比特币的稀缺性代码：理解聪明投资者的存量与流量模型

比特币在2009年推出时，带来了与众不同的货币理念——数字化、可验证且设计上受限。比特币的爆炸性增长，尤其是在2021年11月达到的69,000美元高点，吸引了主流关注，但其价格的剧烈波动也让许多投资者感到困惑。这时，Stock-to-Flow (S2F)模型进入了人们的视野：一种将比特币的有限供应与其价格轨迹联系起来的定量框架。

Stock-to-Flow指标解析

Stock-to-Flow模型并不新颖——它借鉴自商品分析，传统上应用于黄金和白银。其概念非常简单：

• Stock（存量）： 已存在并流通的比特币总供应量
• Flow（流量）： 每年通过挖矿产生的新比特币数量

用存量除以流量，即得S2F比率。比率越高，代表稀缺性越大。黄金的S2F比率极高，历史上与其溢价估值密切相关。比特币的固定2100万币上限也赋予了其类似的稀缺性动态。

为什么比特币的减半事件对Stock-to-Flow模型至关重要

每四年，比特币都会经历一次减半——即挖矿奖励减半50%的预设事件。这一机制会机械性地减少新币的年度流入，从而数学上提升S2F比率。随着协议的成熟，每次减半都增强比特币的通缩特性，理论上提升其稀缺价值。

该模型对长期投资者的吸引力在于其可预测性：减半事件是硬编码、不可协商的，并且按固定时间表发生。这与传统资产形成鲜明对比，后者的供应中断往往难以预测。

除了减半：影响比特币供需平衡的其他因素

虽然减半事件是S2F讨论的核心，但还有其他变量会影响比率：

网络机制： 挖矿难度每两周调整一次，以保持区块产出稳定。难度的变化会影响新比特币的流入速度，实质上改变了流量部分。

采用趋势： 机构采纳、商家接受度和零售需求的变化推动需求端。高采纳率配合稳定的供应，会对S2F比率的预测能力形成上行压力。

监管环境： 各国政府立场不同——一些地区加强限制，增加挖矿成本，减少流入；另一些则支持，推动采纳。政策变化可能与减半事件一样具有重大影响。

技术进步： Layer-2扩容方案（如闪电网络）和安全升级提升了比特币的实用性，超越了单纯的价值存储功能，可能带来更广泛的采纳。

市场心理： 宏观经济状况、媒体报道和地缘政治紧张局势引发的情绪波动，短期内可能超越技术模型的预测。

竞争压力： 其他具有先进功能的加密货币出现，可能分散需求，降低比特币的吸引力。

宏观经济： 通胀担忧、货币贬值和金融不稳定常促使投资者将比特币作为对冲工具，暂时偏离S2F的预测。

基于Stock-to-Flow的价格预测

模型创始人PlanB预测，比特币在2024年减半左右将达到55,000美元，甚至到2025年底可能达到$1 百万美元。这些乐观的预期假设稀缺性是价格上涨的唯一驱动力。

历史数据显示一定的相关性：比特币在过去的减半后曾出现显著涨幅，价格常与S2F模型的预测相符。然而，重大牛市和崩盘有时也会偏离趋势线。

关于Stock-to-Flow模型的批评与争议

该模型的局限性引发了不少质疑：

以太坊联合创始人Vitalik Buterin 认为S2F模型“看起来并不好”，甚至“有害”，指出其过于简化的供需假设和误导性的预测。

Blockstream CEO (Adam Back) 认为该模型是合理的历史曲线拟合，但承认它是描述性的而非确定性的。

Swan Bitcoin的Cory Klippsten (和加密交易员/经济学家Alex Krüger ) 担心模型会误导散户投资者，缺乏科学的预测方法。

Nico Cordeiro (Strix Leviathan CIO) 挑战模型的核心前提：仅靠稀缺性无法保证价值，需求和经济环境同样关键。

Stock-to-Flow模型忽略了什么

1. 外部冲击： 监管打击、安全漏洞或宏观危机都可能导致价格崩盘，与稀缺性指标无关。

2. 历史表现不代表未来： 比特币与S2F的相关性可能不会持续，尤其是在市场逐渐成熟、竞争叙事增多的情况下。

3. 超越稀缺的实用性： 比特币的价值还来自网络效应、开发者活跃度、机构采纳和技术演进，而非单纯的稀缺性。模型低估了这些因素。

4. 投资者过度自信： 简化的模型可能让缺乏经验的投资者误以为未来可控，导致时机把握失误和亏损。

将Stock-to-Flow融入你的投资策略

如果你打算使用S2F模型，应将其视为众多工具之一：

• 理解机制： 了解减半、网络难度和供应增长如何交互
• 充分回测： 检查历史相关性，理解模型的成功与失败模式
• 多元化框架： 将S2F洞察与技术分析、基本面研究、链上指标和情绪分析结合
• 关注外部变量： 实时跟踪监管公告、宏观趋势和采纳指标
• 坚持长线视角： 该模型适合耐心投资者，不关心短期波动；活跃交易者应谨慎对待
• 风险控制： 使用止损、仓位管理和定期调整投资组合
• 持续迭代： 加密市场变化迅速，随着环境变化不断调整策略

Stock-to-Flow预测的总结

S2F模型为比特币的稀缺性与估值之间架起了一座桥梁。它在某些减半周期中曾准确预测价格方向，但将其视为绝对真理则可能失望。

比特币的未来价格将由复杂因素共同决定：监管环境、技术突破、宏观经济、采纳速度，以及当然的稀缺性。没有任何单一模型能涵盖所有这些维度。成熟的投资者会将Stock-to-Flow视为值得研究的视角，但绝不会将其作为水晶球。

常见问答

S2F模型能可靠预测比特币价格吗？
该模型在减半周期中显示出一定的相关性，但在其他周期中预测失误。随着市场动态超出简单稀缺性假设，其准确性逐渐下降。

比特币减半如何影响Stock-to-Flow比率？
减半会将挖矿奖励减半，减少年度供应流入，从而数学上提升S2F比率，潜在地暗示更高的稀缺性——但实际价格影响还取决于需求端因素。

我应只依据Stock-to-Flow模型投资比特币吗？
不。应将S2F作为参考，而非唯一依据。结合技术分析、链上数据、监管动态和基本面评估，构建多元化的投资策略。