欧元区十字路口：为什么2026年可能重写EUR/USD的故事

欧洲央行面临的困境不再是关于大胆与否，而更多关乎时机。随着通胀逐渐回升至2%的舒适区之上，增长乏力，欧洲央行处于观望状态，而美国联邦储备委员会则在不断降息，进入更深的宽松模式。结果是？EUR/USD交易者正在解析两种截然不同的未来——一种是欧元重新攀升至1.20附近，另一种则是回落至1.13甚至1.10。两种情景之间的差距不仅关乎利率，更关乎欧洲是否能在关税和结构性逆风叠加的情况下保持稳定。

欧洲的增长问题比周期性疲软更为深层

欧元区经济面临的不是短暂的放缓，而是更为结构性的挑战。德国的汽车行业——该地区传统的增长引擎——已收缩5%，原因是电动车转型和供应链中断带来的冲击。同时，创新投资不足使欧洲在关键技术领域落后于美国和中国，这一差距不会迅速弥合。

贸易紧张局势也带来了新的压力。即将上任的美国政府对欧盟商品征收10%至20%的关税，威胁到出口依赖型经济体的增长动力，正值它们亟需提振的关键时刻。对美出口已下降3%，汽车和化工行业受创最深。

欧洲委员会最新的预测反映出这种不安：预计2025年增长1.3%，2026年下调至1.2%，然后在2027年略微反弹至1.4%。意思是：政策制定者在暗示，明年可能会比当前市场预期的更为动荡。在欧盟内部，韧性表现不一。第三季度数据显示欧元区增长0.2%，但西班牙(0.6%)和法国(0.5%)的表现优于德国和意大利，后者则持平。这不是崩溃，但也不足以令人信服。

让欧洲央行黏在座位上的通胀意外

通胀已不再配合欧洲央行的叙事。11月数据显示同比上涨2.2%，高于10月的2.1%，持续高于2.0%的目标。更令人担忧的是：服务业通胀从3.4%升至3.5%。这是央行最担心的粘性因素——证明价格压力并未全面缓解。

12月18日，欧洲央行没有动摇。三大关键利率保持不变：存款便利利率为2.00%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款利率为2.40%。自2025年中止降息以来，新的预测显示利率将在未来三年缓慢回归目标，2026年的基准利率似乎是欧洲央行的惯性：没有加快行动的紧迫感。总裁克里斯蒂娜·拉加德会后评论强化了这一立场，称政策处于“良好的位置”——市场用语即“短期内不期待变动”。

市场普遍认同这一判断。Union Investment的克里斯蒂安·科普夫预计短期内不会有变动；如果有变化，可能会在2026年底或2027年初，倾向于加息。路透社对经济学家的调查显示，普遍预期利率在2026年乃至2027年保持不变，尽管2027年的区间(1.5%–2.5%)表明，距离未来越远，信心越脆弱。

美联储的宽松路径或在2026年加速

美联储自己也感到意外，2025年降息三次，尽管只预测了两次。9月的25个基点的降息开启了洪水般的降息潮；10月和12月的降息相继跟进，将联邦基金利率区间推至3.5%–3.75%。3月维持在4.5%，因为政策制定者担心关税会推升通胀，但随着价格压力的缓解和劳动力市场的疲软，后半段的降息最终占了上风。

政治背景也增加了不确定性。杰罗姆·鲍威尔的任期将在2026年5月结束，连任前景不乐观。特朗普公开批评鲍威尔行动缓慢，暗示下一任美联储主席会更倾向于宽松政策。预计新任主席将在1月初宣布。

2026年的降息前景部分取决于这一过渡。穆迪分析预测会有多次降息——并非因为经济繁荣，而是因为经济处于刀刃上。主要银行的预期也大致一致：高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村证券和巴克莱都预计2026年会有两次降息，届时联邦基金利率将在3.00%–3.25%左右。野村预计在6月和9月降息；高盛则预示3月和6月。

2026年EUR/USD的两条路径——它们将通向截然不同的未来

欧元的走向取决于一个简单的计算：欧洲的韧性加上欧洲央行的耐心， versus 美国的动力加上美联储的降息。但市场不仅仅交易数字，还交易背后的故事。

情景一：欧洲坚持，美联储继续降息
如果欧元区增长超过1.3%，通胀缓慢向目标靠拢，欧洲央行保持观望，美联储缩减利率，利差缩小将支撑欧元。在这种环境下，EUR/USD可能突破1.20。以此为例，当EUR/USD交易在1.20左右时，美元兑加元的等值大约在590加元左右，显示货币对在全球外汇市场的波动。

情景二：欧洲陷入困境，欧洲央行放弃
如果增长低于1.3%，欧洲央行倾向于降息以提振经济，2025年的反弹将逆转。EUR/USD可能回落至1.13的支撑位，如果贸易冲击加剧，甚至可能突破到1.10。

主要机构的预测差异很大，因为假设不同：
花旗偏看空，预计2026年第三季度EUR/USD将降至1.10——比当前的1.1650水平大约下跌6%。理由是：美国增长重新加速，美联储降息少于市场预期，从而使美元走强。

瑞银全球财富管理(EMEA首席投资官特米斯·特米斯托克利乌斯)持相反观点。如果欧洲央行保持不变，而美联储继续降息，收益率差缩小将支撑欧元。瑞银目标在2026年中期将EUR/USD推升至1.20。

真正的分歧点在于：如果2026年出现“美联储降息+欧洲经济困境”，欧元仍有上涨空间；如果是“欧洲放缓+关税冲击+欧洲央行转向支持”，上涨空间将迅速受限，1.13或1.10不再只是理论，而会成为你下一次真正的考验区。