再读《聪明的投资者》-最大加密数字货币交易所平台

《聪明的投资者》第8章有一段内容：

“正是出于对人性的考虑（而不是出于对财务损益的考虑），

我们才主张在投资者的证券组合中采用某种机械的方法，

调整债券与股票之间的比重。

或许，

这种方法和主要好处就在于，

它使得投资者有事可做。

随着市场的上升他将不断地出售所持有的股票，

并将所获收入投入到债券中；当市场下降时，

他会采取相反的做法。

作为一名真正的投资者，

他还能从下列想法中获利满足感：自己的业务操作与普通大众的正好相反。

”

这是一种再平衡法，

也是巴菲特一直使用着的方法，

并获得了长久的胜利。

他老人家确实一直在遵循着老师的教诲，

不断地在市场上涨的时候卖出股票，

比如2023年开始清仓持有多年的美国合众银行，

陆续卖出其重仓的苹果股票，

转而买入美国国债，

到2025年一季报，

其现金储备都已经达到惊人的3477亿美元。

总资产是1.16万亿美元，

所以占了广义总资产的近30%；如果按照可灵活调配的流动性资产口径来计算，

则是资产为：现金3477亿+股票投资组合2690=6167亿美元，

那么现金占比为56%。

这个比例是巴菲特历史上持有现金的新高了。

要知道，

2008年次贷危机的时候，

巴菲特的现金储备才443亿美金，

只占总资产12.6%，

可以说是非常成功的低位买入。

今天的巨额现金储备说明了其谨慎的态度，

也是一种资产再平衡，

也许是他年老时的另外一种心态，

不想有大错，

哪怕错失一些投资机会。

不过，

最重要的是保住本金。

也是他老师格雷厄姆的又一条重要原则。

我相信巴菲特真的看了无数遍格老的这本《聪明的投资者》，

实在是太厉害了，

因为几乎把投资的“道”都说透了。

这也是巴菲特受益终身的法宝，

而大多数人却以为巴菲特的实操才是最牛的，

毕竟他创造的财富是他的老师的N多倍，

于是纷纷找他的股东信来看。

而他说的更多的是实操，

其中当然也不乏方法论，

但是从道的层面上来说，

我更加认为格雷厄姆是真的老师。

借用巴菲特1973年为第四版此书做的序“1950年年初，

我阅读了本书的第一版，

那年我19岁。

当时，

我认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本。

20多年过去了，

时至今日，

我依然这么认为。

”其实，

今天，

76年过去了，

我也这么认为。

甚至200年过去了，

我也这么认为。

回到我们自己的投资操作层面来说，

在什么样的市场行情下你会选择持有现金呢？持有多少比例的现金呢？比如牛市中，

是否应该卖掉一些股票，

增加持有一部分的现金储备呢？欢迎有兴趣的球友来说说你的操作吧

“在第3章，

我们已对过去的100年来股票市场的历史进行了考察。

在此，

我们偶尔会回顾前面的内容，

以便投资者从以往的记录中看到自己的投资希望所在-------通过持有相对稳定的证券组合获取长期升值；或者是按接近于熊市的低价购买证券，

并按接近于牛市的高价出售证券。

”

“他面临两种可能获得的方法：择时方法和估价方法。

”

看看这一段，

格雷厄姆用了“或者”，

而巴菲特把这个“或者”进化为“同时”“并且”，

即在熊市的时候，

运用估价方法以低价购买那些股票报价低于其公允价值的股票，

于是这些股票就开始稳定地升值（价值回归），

让他可以长期获得可观的收益，

并且他又在牛市的高点之时或者之前一点点的时间以高于其股票公允价值时卖出，

获得双赢。

把格雷厄姆的择时方法加上估价方法完美地融合在了一起。

这也是他认为自己从猿进化为人的原因吧。

老师曾教导的是“或者”，

是二选一，

而他做的却是“且”，

此融合之术，

是他实际经营这么多企业，

加上芒格、

费雪等人的启发，

自然衍化的结果，

我相信，

就算没有芒格的提醒，

巴菲特也能进阶到这个层面上来。

一是他自己是一个善于思考且能、

独立思考的人；二是他一直在战场上，

从未离开，

战斗经验丰富；三是他自己就是一个实业家，

并非单纯只投资股市，

成功的实业家有个特点就是融合、

融汇贯通！

从巴菲特没有再写关于投资的书，

可以反映另外一个实事，

他的老师确实已经把所有关于投资的道都讲完了。

关于费雪的《怎样选择成长股》，

我认为和“道”的关系不算特别大，

他强调的是怎么选择成长股，

是方法论而不是“道”的层面，

这个方法论是格雷厄姆已经说过了，

买股票就是买公司，

费雪只是教大家怎么样去买公司，

买怎么样的公司。

虽然他认为那才是他投资的道，

但是在我看来其实是在为格雷厄姆的道服务，

补充其方法论而已

“如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，

你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，

或者想和他进行交易是地，

你才会这么去做。

当他给出的价格高得离谱时，

你才会乐意卖给他；同样，

当他给出的价格很低时，

你才乐意从他手中购买。

但是，

在其余的时间里，

你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

”

这一段是关于市场先生的直接论述，

是直接地告诉我们应该如何利用市场先生的报价，

行动的时机很短很少，

而大多数的时间，

你只需要盯着企业的业务经营和财务报告即可。

这里有一个很重要的问题：如何判断市场先生给出的价格是高是低。

原则当然是低买高卖，

但是准则是什么，

中心点是什么？内在价值！还是盯着企业的内在价值。

但是，

这还是不够的，

前面说了，

巴菲特是用了“且”而不是或者，

也就是说，

我们应该如何利用市场先生的报价呢，

应该是在市场悲观的时候，

他报了一个远低于公允价值的价格，

可以理解为购买价接近于其资产价值，

同时PE低，

今后几年内的利润至少不下降，

于是我们买入，

然后企业继续正常发展，

当市场先生情绪乐观达到一定程度时，

PE应该会走高，

企业内在价值也正常地提高了。

应该会形成戴维斯双击，

这个时候，

市场先生的报价应该会非常高，

至少是高于企业的内在价值的，

于是我们卖出。

这是一个完整的甚至是完美形态下的理想交易过程。

在这样的完美主义式的交易过程中，

格雷厄姆其实也注意到了几个现实交易中的问题：

1、

公司过去的记录和未来前景越好，

越优秀的公司，

其股价与内在价值之间联系越小，

股价波动越大，

其投机的可能性越大。

于是会出现大多数优秀企业经常出现价格偏差。

2、

“关于以市场平均价格来衡量企业管理层的能力，

还需要进行一些分析。。。。。。

因为到目前为止，

市场对管理层效果的评判并没有一个公认的手段或方法。

另一方面，

管理层却始终坚持认为，

他们对自己股票的市场价值所发生的变化 没有任何责任。。。。。。

好的管理层会带来好的市场平均价格，

差的管理层会带来不好的市场平均价格。

”

这就是给巴菲特留下了发挥的空间了，

于是，

巴菲特一再强调管理层对公司的长期发展的重要性。

一定要寻找那个具有优秀管理层团队的企业来收购或者二级市场购买部分股权即股票。

并且他还细化了这一部分的内容。

比如说，

是否具体有好的企业文化，

是否能长期在市场竞争中保持胜出，

获得足够利润后是否愿意和全体股东分享等等。

3、

“最近几十年股市的发展，

使得一般的投资者更依赖于股票市场的变化，

而不像以前那样，

大多数人把自己仅仅看做企业的一个所有者。

原因在于，

当他有可能集中购买某成功企业的股票时，

该企业的股价几乎总是会高于其净产资价值。

”

我看的这本书是《聪明的投资者》第四版本，

于1973年出版，

所以里面出现了一些晚于格老写书时1949年的案例。

比如1960-1972年的一些案例。

至少这里表现出了一个他们注意到的情况，

也和当下我们所处的股票市场环境类似的问题：今天的好公司，

都需要新来的投资者支付市场溢价！而且越来越高的溢价，

自然这些投资者就要承担更高的风险了。

所以才会有越优秀的公司可能股价波动越大。

看看今天的泡泡玛特，

小米，

东鹏饮料等，

没有便宜的，

哪怕公司的业绩继续增长，

也是太贵了，

即PE太高了，

文中AP公司的案例就是非常生动的写照。

所以，

如何看等市场的波动，

如何等待市场的买入机会，

显得更加重要了。

投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，

而是要在自己的游戏中控制好自己。

投资是一场棒球比赛，

你想让记分牌上的得分增加，

就必须盯着球场，

而不是盯着记分牌

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