融资成本飙升，MicroStrategy比特币购买力减弱，ETF成新的市场主力

Source: TokenPost Original Title: 스트래티지, 자금 조달 부담에 비트코인($BTC) 매수 여력 약화… ETF로 무게 이동 Original Link:

MicroStrategy的比特币购买策略进入新阶段

MicroStrategy作为长期持有比特币并为市场提供持续买盘压力的机构投资者，在2026年面临新的局面。融资环境恶化，购买速度和市场影响力都在下降。

2025年12月末，MicroStrategy通过出售1,255,911股普通股筹得1.959亿美元现金，但仅购买了3个比特币，态度明显保守。进入2026年后，购买节奏加快——1月1日至4日间，通过出售73.5万股股票筹得1.163亿美元，以平均单价90,391美元购入1,283枚比特币，总持仓增至673,783 BTC。

融资成本上升，购买力受限

MicroStrategy的购买力下降与mNAV（市场价格相对比特币净资产价值比率）的变化密切相关。2024年至2025年初，MicroStrategy通过发行低利率可转债（利率0.625%-2.25%，甚至有0%利率产品）低成本融资，这在MSTR股价高于比特币价值（mNAV > 1）时可行。

但从2025年中期开始，mNAV跌至1以下，形势逆转——这意味着股票价格低于持有的比特币资产价值，使得可转债等股权挂钩产品不再具有吸引力。

MicroStrategy随即转向发行优先股融资，但成本极高。优先股的实际融资成本达10%-12.5%，STRC优先股股息率从2025年8月的9%上升至2026年1月的11%，反映出融资成本的持续上升。

继续融资扩张，但市场影响力受限

尽管融资环境恶劣，MicroStrategy仍通过ATM（按市价发行）方式向市场发行普通股来购买比特币。这短期内会导致现有股东的股份稀释，但体现了MicroStrategy维持流动性和扩大持仓的决心。

然而，只要mNAV长期处于1以下，这种策略就伴随巨大的融资负担和股份稀释成本。结果是MicroStrategy不再能扮演过去的"价格制定者"角色，购买行为变得零散而有限。

2026年市场新格局

2025年比特币市场的主要买家是MicroStrategy和现货ETF，两者购买规模相当，都对市场产生显著影响。

但2026年情况不同。随着mNAV溢价消失、融资成本上升，MicroStrategy的购买力度将减弱。ETF资金流入和市场风险偏好将成为价格形成的主要驱动因素。

关键词解释

mNAV：市场交易的MSTR股价相对其持有比特币资产价值的比率。数值>1表示溢价状态，≤1表示折价状态。

可转债：在特定条件下可转换为股票的债券，当股价存在溢价时发行更具优势。

ATM方式：以市场价格即时发行股票来融资的方式。