资金枯竭vs需求疲软：比特币真的要横盘了吗？

CryptoQuant创始人Ki Young Ju近日发表观点认为，流入比特币的资金已经枯竭，未来几个月将处于横盘整理状态。这一判断引发市场关注，但深入分析链上数据和市场结构后，这个预期背后隐藏的风险值得警惕。当前BTC价格在9.1万美元附近震荡，距离10万美元仅一步之遥，但支撑这一价格的力量是否足够稳固，成为关键问题。

资金流入真的枯竭了吗

Ki Young Ju的判断基于三个核心观察：首先，机构长期持有者已终结了以往的巨鲸与散户抛售周期，MicroStrategy这样的大机构没有抛售其持有的67.3万枚BTC中的任何重要份额；其次，美国现货比特币ETF已从净流入转为净流出，这是一个重要的结构性转变；最后，资金目前已轮动至股票等其他领域。

这些观察得到了CryptoQuant其他分析师的确认。研究主管Julio Moreno指出，自2025年11月初以来，美国现货比特币ETF已转为净卖出，而除MicroStrategy外，企业财务部门的需求基本停滞。链上需求指标也在发出警告信号，即使比特币价格回到9.3万美元以上，链上需求表现依然疲弱。

从这个角度看，资金流入枯竭的判断有充分的数据支撑。

市场结构的深层变化

更值得关注的是，Ki Young Ju强调流动性渠道已变得更加多元化，把握资金流入时机的行为已失去意义。这反映了比特币市场的一个根本性转变：从单一的现货流入驱动，演变为衍生品、ETF、公司资产负债表等多维度的流动性格局。

这意味着什么？传统的"资金流入即价格上涨"的线性逻辑已经过时。期权市场集中在1月到期的10万美元行权价，看涨合约名义价值是看跌合约的两倍多，这反映了市场对上行的乐观预期。但这种期权市场的乐观，并不必然转化为现货市场的真实需求。

横盘预期背后的真实风险

Ki Young Ju认为比特币不会像以往熊市那样从历史高点下跌超过50%，未来几个月将处于横盘整理状态。这个判断看似温和，但隐藏着市场的真实困境。

根据最新消息，短期持有者的卖方压力虽然受到抑制，但这种抑制并非来自看好后市的信心，而是"被动持有的无奈"。短期持有者的实现价格是155天内的平均成本，当BTC价格低于这个价格时，这部分投资者都在亏损。他们不卖不是因为看好，而是因为割肉太疼。

一旦BTC突破10万美元，短期持有者就有机会解套，届时抛压可能集中释放。这是横盘预期中最大的隐患。

关键观察

总结

Ki Young Ju关于资金流入枯竭的判断基本符合现状，横盘整理的预期也有一定合理性。但市场的真实情况可能更复杂：资金枯竭不等于价格稳定，横盘不等于没有风险。短期持有者的解套抛压、链上需求的疲弱、机构流出的持续，这些因素都可能在关键价位引发波动。

对投资者而言，关键不是被动等待横盘，而是密切关注两个信号：一是10万美元关口能否站稳，二是短期持有者的实现价格是否构成有效支撑。只有当需求真正复苏而非仅仅抛压减弱时，比特币才能从被动横盘转向主动上升。