「胖配信」的时代，应用程序的价值为何会集中在流通渠道上

暗号行业的演变展现出明确的周期模式。从2016年的“胖协议理论”到2022年的“胖应用理论”，再到今天的2025年，行业迎来了新的转折点。其本质在于，应用程序本身正逐渐转变为标准化的可替代商品。

技术创新的边际效用迅速递减

加密生态系统在过去几年中，投入了大量资源用于基础设施和技术优化。复杂的自动做市商（AMM）算法、创新的清算机制、定制的共识协议、零知识证明的成本降低——这些都正面临边际效用的下降。

乍一看，这些技术改进似乎很重要。预言机数据成本降低1个基点、借贷利率上升10个基点、去中心化交易所的价格精度提升。然而，现实却冷酷无情。终端用户根本察觉不到这些微小的技术进步。他们真正需要的，是已经信任并习惯使用的操作界面。

向B2B战略的快速转变

这种认知的变化，反映在行业的实际行动中。Polymarket、Kalshi、Hyperliquid、Aave、Morpho、Fluid等主要应用开始通过B2B合作，投入更多的管理资源。

他们的选择具有战略性。相比通过浏览器插件下载、秘密钥匙管理、Gas费准备、跨链资产转移、复杂链上流程学习等逐步引导2500万新用户，更加现实的做法是，在Robinhood等平台上增加“收益”功能，直接将用户存款引入借贷市场。

整合与合作成为胜利的关键，流通渠道、前端界面也在胜出。加密应用正逐渐退化为单纯的流量通道。

Coinbase的案例彰显流通的力量

这一现象最具说服力的证据是Coinbase。用户可以用平台上的Bitcoin（cbBTC）作为抵押借入USDC，这一交易流程直接连接到Base上的Morpho借贷市场。

有趣的是，尽管Base上的Aave和Fluid通过以cbBTC为抵押的稳定币借贷，提供明显优于Morpho的利率，但Morpho仍然保持市场主导地位。原因很简单：Coinbase用户不介意为便捷的操作支付额外成本。

这一现象表明，单纯的技术优势或利差不足以赢得市场主导权，用户体验和流通能力才是最终的竞争决定因素。

应用层的重构

当然，并非所有应用都退回基础设施层。也有专注于B2C市场的应用，但它们需要进行根本性的重构。

核心优先级调整、收益逻辑重建、竞争壁垒打造、营销与发展策略优化，以及用户进入加密领域的核心路径再认识——这些都势在必行。

未来的竞争格局

这并不意味着基础设施型应用会失去价值创造能力。相反，掌握实际用户流量的前端平台将占据更大的价值份额。

未来的竞争壁垒，将不再是流动性或原生用户体验，而是流通能力的强弱。加密市场正从底部投机者转向掌控流通渠道的大型平台。在这个“胖配信”时代，谁掌握用户接入权，谁就左右所有经济价值的分配。