了解超级通货膨胀：货币崩溃的原因及其发生机制

当金融体系开始崩溃时，通常会遵循一个著名的“逐渐，然后突然”的模式。超通货膨胀是这一模式的极端表现——一种货币购买力的完全崩溃，一旦开始，速度令人震惊地迅速。与普通的价格上涨不同，经济学家将超通货膨胀定义为单月内价格上涨50%或以上，这一门槛听起来似乎很精确，但实际上反映的是更为混乱的局面：货币本身的死亡螺旋。

普通通货膨胀与超通货膨胀之间的区别极为重要。虽然一个国家可能经历20%的年度通胀率，并通过政策调整勉强维持，但超通货膨胀代表了一个无法逆转的临界点——货币持有者集体放弃他们的货币，就像存款人在银行挤兑中逃离一样。在这个阶段，持有现金变得经济上不合理，但矛盾的是，政府却迫切需要公民这样做。货币变成了比无用还要糟糕的东西——一种在你口袋里消失的负债。

崩溃的定义：超通货膨胀与普通通胀的不同之处

现代对超通货膨胀的定义起源于1956年，当时经济学家菲利普·卡根（Phillip Cagan）试图研究极端的货币失调案例。他将每月50%的阈值作为界线，以将最严重的事件与其他经济因素的噪声区分开来。这导致年通胀率大约为13,000%——这个数字如此惊人，即使是经历50%、80%甚至超过100%年度通胀的国家，也未必符合超通货膨胀的技术定义。

这种定义的精确性产生了一个奇怪的悖论：最正式的超通货膨胀实例极为罕见。被广泛认可为权威记录的Hanke-Krus世界超通货膨胀表，记录了大约62个案例，跨越了整个历史。然而，更令人不安的教训是——远低于这一极端阈值的通胀率也能以同样的猛烈程度摧毁社会、毁灭经济生活。货币崩溃的数学并不需要每年13,000%的高通胀率就能导致社会的完全崩溃。

那么，真正超通货膨胀如此罕见的原因何在？这一现象几乎只属于现代法定货币时代。过去几个世纪的货币崩溃，即使是最灾难性的，也远不及纸币系统所能造成的破坏。

灾难的配方：什么引发了超通货膨胀

高通胀和超通货膨胀源于不同的原因。普通的两位数通胀——许多西方国家在2021-2022年疫情冲击后经历的——主要由三大因素引起：极端的供应冲击推高关键商品价格、扩张性货币政策（包括中央银行印钞或鲁莽的商业贷款）以及财政当局在总需求仍然高企时运行赤字。

但要让高通胀演变成超通货膨胀，还需要更极端的条件。通常，国家本身面临生存威胁：战争、主要产业崩溃，或公众对政府机构的完全失去信任。走向真正的超通货膨胀的路径通常包括以下一种或多种因素：

• 由战争、疫情或系统性金融崩溃引发的巨大财政赤字
• 中央银行对政府债务的货币化，通常通过法律强制使用本币，同时禁止外币
• 完全的制度崩溃，试图稳定货币供应或政府财政的努力完全失败

此时，政府陷入了一个无法应对的困境。它迫切需要公民持有其货币以获取铸币税——即印钞的利润。然而，中央银行越是疯狂印钞，用户就越是逃向其他东西：外币、硬资产，甚至在正常时期被明确拒绝的商品。信心的流失加速了这一反馈循环。

超通货膨胀的四个浪潮：从历史中学习

历史揭示了超通货膨胀事件的不同集群，每一类都讲述了系统性失败的故事。第一波发生在1920年代第一次世界大战后，战败国试图通过印钞来偿还战争债务和赔款——产生了著名的“推车币”景象，即基本购买都需要用推车装载的货币。1922-1923年魏玛共和国的崩溃是最臭名昭著的例子，奥地利和匈牙利也经历了类似的灾难。

第二波发生在第二次世界大战结束后，战乱国家如希腊、菲律宾、匈牙利、中国和台湾通过货币化不可持续的债务来应对危机。第三波大约在1990年左右出现，苏联影响力崩溃，导致俄罗斯、中亚、东欧以及像安哥拉这样的苏联依赖国家的货币崩溃。

第四波则是近年来的经济灾难：2007-2008年津巴布韦货币崩溃，2017年左右开始的委内瑞拉持续崩溃，以及2022年的黎巴嫩严重贬值。埃及、土耳其和斯里兰卡在近年也经历了极端的货币贬值，虽然它们的80%、50%和100%以上的通胀率在技术上尚未达到正式的超通货膨胀标准。

这些事件之间的联系非常清晰：虽然具体触发因素不同——军事失败、政权崩溃、专制管理不善——但其根本机制始终如一。巨额财政赤字遇到无法或不愿维持财政纪律的货币当局，最终导致货币崩溃，成为面对危机的政治领导人的“最少阻力路径”。

超通货膨胀何时到来：赢家、输家与经济重组

超通货膨胀作为一种非自愿的财富再分配机制发挥作用。亚当·弗格森（Adam Fergusson）在1920年代欧洲超通货膨胀的经典描述中指出，受灾人群常常误诊自己的困境——他们认为商品变得更贵了，而没有意识到他们的钱在逐渐消失。一百年后，这一心理状态依然未变：普通人难以理解，价格不是在上涨，而是货币在死亡。

这种混乱带来了真正的经济损害。当超通货膨胀侵蚀信心时，决策会退化为即时的现金管理。时间视野急剧缩短。企业推迟投资，生产停滞，甚至计划的行为变得毫无意义——价格每周甚至每天都在变动。价格信号，通常引导经济高效配置的工具，变得完全被名义上的混乱所掩盖。消费者无法判断某物是贵还是便宜；企业家无法区分真实利润与货币幻觉。

分配后果极为不平等。超通货膨胀产生明显的赢家和输家：

输家：
持有现金或现金余额的人会立即遭受巨大损失——他们的购买力瞬间蒸发。固定收入的工人和退休人员除非收入随通胀调整，否则会受到严重打击。债权人也会亏损，因为他们的固定价值贷款变得一文不值。无法获得外币或硬资产的人，其财富被彻底摧毁。

赢家：
债务人会大幅受益，因为他们的债务被通胀冲淡——只要他们的收入增长能跟上价格上涨，他们的实际债务负担就会消失。那些能将货币兑换成外币硬资产或将财富转化为房地产、机械、贵金属或其他有形资产的人，能保持价值。政府也能通过铸币税获利——即货币创造的利润，尽管这种好处是短暂的，因为货币当局的信誉会逐渐崩溃。

即使是表面上占优的政府也会发现超通货膨胀的好处很快就会消失。国际债权人会拒绝向超通货膨胀国家提供贷款，或要求用外币支付，利率高得令人难以接受。税收变得不可靠，因为过去的收入税会以贬值的货币收取。在极端情况下，比如美联储在2022年为应对通胀大幅加息，导致会计亏损严重，暂停了对财政部每年1000亿美元的汇款——这是一个象征性的提醒：之前的货币印制会带来财政后果。

超通货膨胀压力下货币的三大职能

货币具有三大经济职能：交换媒介、计价单位和价值储存。超通货膨胀对它们的影响不同。价值储存功能最先且最彻底地失败——推车币的形象完美地体现了这一点，因为货币变得太笨重，无法跨越时间保存价值。

但其他功能出人意料地具有韧性。作为价值衡量标准的计价单位——货币的“度量单位”角色，即使在极端超通货膨胀中也能持续。人们仍在调整价格标签，重新校准心智模型以应对名义价值的变动。来自津巴布韦、黎巴嫩和南美超通货膨胀的证据显示，经济行为者即使看到这些单位逐渐崩溃，仍在内部用本币进行计算和思考。

最令人惊讶的是，作为所有货币职能基础的交换媒介——即经济学家所说的“货币的中介作用”——在超通货膨胀中依然可行。人们继续进行交易，尽管速度加快，条件恶化。这一持续性凸显了为什么超通货膨胀不会立即导致完全的经济瘫痪：一些交易仍在进行，虽然混乱不堪。

超通货膨胀如何结束：两条路径

超通货膨胀的终结有两种机制。

第一，货币变得如此一文不值，以至于所有使用者都放弃它，转而采用其他替代品。即使政府被法律强制接受本币，也难以从中获利。货币持有者逃向更硬的货币或外币，什么都无法没收。津巴布韦2007-2008年和委内瑞拉2017-2018年的例子就是这种路径：货币彻底失去功能，公民转而使用美元或进行物物交换。

第二，超通货膨胀通过有意的货币和财政改革得以终结。新货币、新政府或新宪法安排，通常得到国际机构的支持，打破了超通货膨胀的动态。比如，1990年代的巴西和1940年代的匈牙利采用了这一策略，有时甚至故意进行超通货膨胀，为过渡到稳定的替代方案做准备。

关键的见解是：一旦启动，超通货膨胀极难阻止，但通过果断的制度变革可以扭转局面。1923年德国采用的“租借马克”就是恢复信心的关键措施，经过多年逐步恶化后才得以扭转。

现代经济体能抵抗超通货膨胀吗？

超通货膨胀的根本原因在于：财政灾难遇到政治失能。战争、革命、帝国崩溃和国家建立都带来财政赤字，而这些赤字无法通过常规税收维持。货币当局在财政主子的压力下，开始疯狂印钞。

从稳定到超通货膨胀的转变通常历时数年，而非数月。德国的超通货膨胀大约经历了1914年开始的战时和战后压力的十年。表面上看，经济帝国似乎健康良好，不会迅速陷入货币混乱——这种崩溃是逐渐积累的，直到突然加速，导致明显的崩溃。

现代经济体拥有一些历史上不具备的结构性保障：独立的中央银行、通胀目标、国际机构以及浮动汇率，为压力提供缓冲。然而，这些结构也带来了新的脆弱性。2020年代的经验表明，持续的财政赤字、中央银行的宽松政策和信誉的侵蚀，可能比历史预期更快地积累风险。国内动荡、大规模赤字、央行信誉丧失、银行体系不稳定等条件，出现的频率不断增加。

现代发达经济体是否存在真正的超通货膨胀风险，仍有争议。但货币崩溃的历史告诉我们：这一过程几乎总是逐渐开始，几乎没有预警，直到势头变得无法阻挡。等到观察者意识到“突然”阶段时，扭转局面就需要非凡的制度变革。