财报公布后，Coinbase股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

Coinbase Global COIN 于2月12日发布了其第四季度财报。以下是晨星对Coinbase的财务表现和股票的看法。

Coinbase Global的关键晨星指标

• 公允价值估算：160.00美元
• 晨星评级：★★★
• 晨星经济护城河评级：无
• 晨星不确定性评级：非常高

我们对Coinbase Global第四季度财报的看法

虽然Coinbase的第四季度业绩好于我们的担忧，但公司仍面临加密货币价格崩盘带来的重大阻力，这对其交易、质押和托管业务造成压力。

核心结论： 在财报公布后，我们对无护城河评级的Coinbase的公允价值估算从188美元下调至160美元。鉴于第四季度财报带来的显著反弹，我们认为股价已被合理评估。

• 我们的公允价值估算下降主要源于对短期交易收入预期的显著降低。近期几个月，加密货币价格出现了重大调整，整体市值从十月高点下跌超过45%。
• 我们预计2026年交易收入将下降20.6%，并且直到2028年才会完全恢复。这一下降部分被订阅和服务收入的高增长所抵消，我们预计明年该收入将增长14%，主要得益于公司稳定币业务的稳定增长。

宏观视角： 虽然Coinbase仍高度依赖加密货币价格，但公司在减少这种依赖方面取得了显著成功，通过扩大其经常性收入来源和业务多元化。

• 尽管我们预计盈利将再次大幅下降，但预计公司仍将保持盈利——这与2022年的加密货币冬季形成鲜明对比，当时公司遭受了巨大亏损。

Coinbase Global的公允价值估算

凭借其三颗星评级，我们认为Coinbase的股价与我们长期公允价值估算的160美元每股基本持平，这相当于2026年盈利预期的71.8倍，并受到近期加密货币价格崩盘的严重压低。

我们的公允价值估算高度依赖于交易量假设、我们预期Coinbase交易费的压缩速度，以及其与Circle合作的稳定币USDC的利息收入预期。

了解更多关于Coinbase Global的公允价值估算信息。

经济护城河评级

在我们看来，尽管Coinbase是美国领先的加密货币交易所，但其并不具备经济护城河。公司通过有意将自己定位为可靠且合规的加密货币买卖平台，在充满风险、安全措施薄弱和监管执行不力的行业中，成功占据了坚实的市场地位。这使其能够收取高于许多同行的费用，同时在平台上建立了庞大的流动性池。

近年来，随着其最大竞争对手之一FTX因财务欺诈崩溃，其声誉优势进一步增强。虽然我们预期长期内费率会受到压缩，但近期事件可能使Coinbase在短期内继续收取溢价。然而，Coinbase本质上依赖比特币、以太坊等加密货币的增长和成功来实现投资回报。加密货币仍然高度投机，长期的成功和可行性尚无保证。

了解更多关于Coinbase Global的经济护城河。

财务实力

Coinbase财务状况稳健，虽然其高度依赖加密货币价格和波动性，可能导致收入和盈利的剧烈波动。这些风险部分通过公司坚实的资产负债表得到缓解。公司在2025年12月末拥有超过112亿美元的现金和近20亿美元的加密货币投资。这些资产对抗72亿美元的债务。保持充足的现金储备是合理的，因为公司收入的波动性较大，这也为Coinbase在长时间的低迷加密市场中提供了操作空间。

我们认为，保持相对低杠杆将是确保公司在市场周期中长期财务安全的重要步骤。不过，公司还需确保不会耗尽这些储备。

了解更多关于Coinbase Global的财务实力。

风险与不确定性

我们给予Coinbase“非常高”的不确定性评级。Coinbase的净收入超过一半来自交易手续费，这些手续费按交易资产的百分比收取，直接暴露于加密货币价格的变动中。加密货币市场本身高度波动且周期性强。2022年，Coinbase的收入比上一年下降了超过59%，原因是加密货币价格崩盘。

虽然公司在增加经常性收入方面取得了显著进展，尤其是其稳定币业务，但仍然高度依赖市场力量。加密货币市场投机性强，活跃交易者数量会根据市场表现大幅波动。公司还通过参与USDC稳定币的利息收入，受到利率下降的影响。

这些风险部分由公司坚实的资产负债表缓解。公司在2025年12月末拥有超过112亿美元的现金和近20亿美元的加密投资，这些资产对抗72亿美元的债务。

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COIN看涨者观点

• 新总统政府下的监管环境更为有利。新立法可能为美国加密货币带来监管明确性，立即惠及Coinbase。
• 稳定币的采用增加可能推动USDC收入的显著增长。
• 全球市场对加密货币的需求存在。国际监管机构的批准可能使Coinbase得以扩大业务规模，增加全球影响力。

COIN看跌者观点

• 加密货币市场历来周期性强，长时间低迷的价格和交易量可能对Coinbase构成重大压力。
• 更有利的监管环境可能带来更多竞争，冲击Coinbase的核心美国市场。
• Coinbase的稳定币收入依赖利率，利率下降可能导致收入减少。

本文由Rachel Schlueter整理。