比特币1万亿美元身份危机从各个方向袭来

艾贝尔·李 和 维尔达娜·哈伊里克

更新于2026年2月22日星期日 上午3:43（GMT+9） 阅读时间：8分钟

本文涉及：

BTC-USD
+0.93%

GC=F
+1.67%

AAMI
+0.64%

ETH-USD
+0.98%

MSTR
+1.24%

（彭博社）—— 一年前这似乎不可能。但比特币陷入了它有史以来最深的困境之一，似乎没有明显的出路。

全球最大的加密货币价格从峰值下跌超过40%，而以往的应对策略已失效——抄底买家已消失，通常推动反弹的力量现在反而在阻碍它。黄金赢得了宏观对冲的争论。稳定币赢得了支付。预测市场则赢得了投机。

彭博社最热阅读

• 私人监狱在特朗普新拘留计划下面临生存威胁

• 区划如何赢得胜利

• 摇摆运动复兴暗示比传统迷恋更深层次的问题

• 特朗普委员会批准白宫舞厅设计，经过一次听证会

奇怪的是：这一切都不是因为系统失败了比特币。华盛顿从未如此包容。机构采纳从未如此深入。华尔街从未如此买账。比特币得到了它想要的一切——但这还不够。

这意味着这个加密时代的决定性斗争不再是价格问题，而是目的问题。这次抛售迫使比特币不得不回答一个在价格上涨时不需要回答的问题：如果它不是最好的对冲、最好的支付通道或最好的投机工具——它到底是为了什么？

“比特币的核心故事曾是‘数字上涨’，但我们现在没有这个故事了，”奥文·拉蒙特，阿卡迪安资产管理的投资组合经理说。“我们现在看到的是数字下跌。这不是一个好故事。”

叙事问题

与股票或商品不同，比特币缺乏基本面。它的价值几乎完全依赖于信仰——依赖于那些说服新买家加入的叙事的力量。

这些故事正在动摇。曾经在特朗普推动的反弹中买入的散户交易者现在深陷亏损。

“新的投机场所，比如预测市场——以及商品交易所！——正在吸引注意力远离加密市场，”newsletter的作者诺埃尔·艾奇森说。“现在比特币成为‘宏观资产’，它必须与许多其他更容易理解、更容易向受托人、客户、董事会解释的选择竞争。”

背叛

一个明确的信号出现在去年11月。杰克·多尔西——长期是比特币最直言不讳的企业宣传者之一——宣布他的Cash App将开始支持稳定币。多年来，多尔西将比特币极端主义视为教义。他的转变是一个信号：支付竞赛已经开始转移。

在华盛顿，稳定币已成为核心焦点。两党通过了《天才法案》。监管机构公开鼓励美元支持的代币基础设施。即使在加密领域，比特币也不再是唯一焦点。代币化、区块链驱动的衍生品和跨境稳定币支付正逐渐成为可信的应用场景——这些都不需要比特币来运作。

“实际上，稳定币的活动可能与以太坊或其他链上的活动相关联。稳定币是用来支付的，”Securitize联合创始人兼CEO卡洛斯·多明戈说，“我认为今天没有人把比特币看作支付机制。”

金融化陷阱

具有讽刺意味的是，比特币的崩溃始于其自身的崛起。2025年的牛市引发了一波旨在巩固其合法性的机构基础设施建设。结果，它剥夺了资产的神秘感。

曾经是自由主义逃脱的密码，比特币现在更像其他华尔街工具：一个下拉菜单中的股票代码，配合零日期权和波动性产品。曾经需要钻入兔子洞的，现在只需登录经纪账户。

比特币的支持者仍然强调其人为制造的稀缺性——21百万的上限、减半周期、硬编码的通缩。但在市场上，重要的稀缺性不仅仅是供应的稀缺——更是注意力的稀缺。而争夺注意力的事物的供应现在实际上是无限的。

山寨币。山寨币衍生品。代币化股票。结构化杠杆产品。稀缺性可能被编码，但丰富性是人为制造的。甚至代码本身也面临审查——量子计算的崛起开始引发担忧，比特币的密码学基础——长期被认为不可破解——可能并非永恒。这是一个遥远的威胁，但在一个由叙事驱动的资产中，仅仅可能性就具有腐蚀性。

不是对冲的对冲

即使经过多年的“数字黄金”炒作，比特币也未能通过最重要的宏观测试。尽管地缘政治动荡和美元持续疲软，今年黄金和白银都经历了剧烈反弹，而加密货币则持续下跌。资金流动证实了这种背离。根据彭博社整理的数据，过去三个月，美国上市的黄金和黄金主题ETF吸引了超过160亿美元的资金流入，而现货比特币ETF则出现了约33亿美元的资金流出。比特币的市值已缩水超过1万亿美元。

“人们开始意识到，比特币一直只是一个投机资产，”汤姆·艾塞伊，Sevens Report的总裁兼创始人，前美林证券交易员说。“比特币并没有取代黄金，它不是数字黄金，也不能做同样的事情，也不能提供黄金那样的实用性。它不是抗通胀的工具——实际上有更好的对冲工具，你不用担心波动性。而且它也不是混乱的对冲工具。”

财政部的退出

数字资产财政模型本应成为比特币的企业身份。像Strategy Inc.这样的公司在牛市期间积累了比特币，并以此发行股份，形成了一个自我强化的循环，创造了数十亿市值，并为机构投资者提供了表达信心的途径，而无需直接持有资产。曾一度奏效。

但现在这个循环逆转了——模型的信誉也随之崩塌。过去一年中，最大的数字资产托管公司（DATs）大幅下跌——有些甚至跌得比比特币还多。许多现在的交易价格低于其持有资产的价值。

失去的投机热潮

比特币在投机文化中的影响力也在减弱。

像Polymarket和Kalshi这样的预测平台——具有二元结果、快速结算和现实世界赌注——如今成为追逐多巴胺的交易者的游乐场，这些交易者曾经热衷于模因币。

这并非边缘现象：Polymarket的每周名义交易量在过去一年激增。甚至Coinbase Global Inc.也加入了预测合约。多巴胺没有消失，只是转移了。

“预测市场正成为那些喜欢加密投机性质的DIY投资者的下一个热潮，”ETF公司TMX VettaFi的行业研究主管罗克珊·伊斯兰说。“这可能意味着对加密的整体兴趣减少，”她补充说，但也可能“转向更长期、更严肃的投资者。”

隐藏的连接

还有一个日益突出的不匹配：比特币的获取方式与交易方式之间的差异。现货ETF让购买变得轻而易举，但比特币的价格仍受到离岸衍生品市场的影响，那里的交易者常常使用100倍杠杆。这些场所依赖自动清算机制：当仓位突破保证金阈值时，会被强制平仓并立即卖入订单簿，引发连锁清算，几分钟内可能导致现货价格崩盘。

这种机制在10月的崩盘中被完全暴露。数十亿的杠杆仓位在瞬间被平仓。大多数ETF持有人在查看投资组合时，损失已成定局。

牛市论点

这些都不意味着比特币已经结束。它仍然是最具流动性的数字资产，拥有比任何竞争对手更深的订单簿和更广泛的交易所覆盖。现货ETF使比特币成为投资组合中的常驻元素。而如今有利于稳定币的监管明确性，可能最终会提升整个生态系统。更重要的是，它经历了生死存亡的危机：Gox崩溃、中国矿业禁令、2022年的崩盘——以及许多其他危机。每次网络都坚持下来，价格也开始创下新纪录。韧性不是无关紧要的。在充满失败的资产类别中，生存本身就赋予了一种合法性。

“总有人散布恐惧、不确定性和怀疑。总有问题，”潘特拉资本的创始人丹·莫雷黑德说。“我认为这是人们对手机支付在世界上的重要性持怀疑态度的自然表现，他们总会想出新的担忧。”

牛市的理由不是比特币的叙事是不可战胜的，而是它们不需要战胜——只要足够持久，能经受每一次信心危机的考验。到目前为止，历史证明它们站在了有利位置。

漂移

但历史也显示，生存和相关性并不完全相同。比特币最大的威胁不是竞争对手，而是漂移。随着没有单一叙事能持续支撑，注意力、资本和信念的缓慢流失。这一资产仍然存在。网络仍在运行。但赋予比特币引力的故事——数字黄金、自由货币、机构储备——正同时变得支离破碎。这是暂时的危机，还是永久的危机，是数字经济时代最大的问题之一。

“对许多人来说，这就像一种宗教，而宗教信仰很难动摇，”安吉利斯投资顾问的首席投资官迈克尔·罗森说。“这不是我的宗教。”

—在穆耀·申和克里斯·纳吉的协助下。

（披露：雅虎财经与Polymarket有合作关系。）

彭博商业周刊最热阅读

• 最高法院的关税裁决暗藏对特朗普的礼物

• 乔姆·鲍威尔如何让美联储“特朗普防护”

• 被指控诈骗VA近2400万美元的乔治亚牧师

• 千禧一代被屏幕融化了大脑。他们的孩子不想这样

• 孩子们想要便宜又多的东西。Five Below满足了他们

©2026 彭博有限责任公司