国际啤酒公司对比尼日利亚啤酒公司：谁在2025年表现更佳

尼日利亚啤酒公司和国际啤酒公司已分别公布2025年度的完整审计和未审计财报，标志着在2023年和2024年录得巨大亏损后，盈利能力实现了大幅反弹。

在市场表现方面，2025年，国际啤酒公司的股价年初至今上涨了152%，而尼日利亚啤酒公司同期上涨了135%。

这一势头延续到2026年，截至上周收盘，国际啤酒公司累计上涨7%，尼日利亚啤酒公司上涨4%。

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这些涨势似乎主要由2025财年的盈利回归推动。

然而，除了股价表现的 headline 之外，更重要的问题仍然是：2025年谁的表现更佳，哪家公司为2026年的股东回报前景提供更强的支撑？

对其提交的2025年度未审计财务报表的粗略审查和分析显示出一幅细腻的图景。

虽然尼日利亚啤酒在规模、收入和资产基础方面占据明显优势，但国际啤酒似乎在效率提升方面表现更强，从其利润率中可以看出。

同时，尼日利亚啤酒在绝对盈利能力和估值支撑方面仍然突出。

那么，是规模胜出还是效率更优？对其盈利、利润率、资产负债表和估值的深入分析将提供更清晰的答案。

尼日利亚啤酒仍然销售更多啤酒

在尼日利亚的啤酒销售方面，尼日利亚啤酒公司依然是市场的绝对领导者。2025年，该公司收入超过1.4万亿奈拉，远超国际啤酒公司的6200亿奈拉，尽管两家公司都实现了强劲的收入增长。

• 尼日利亚啤酒的收入同比增长35%，领先于国际啤酒的27%，显示其规模优势持续存在。
• 这种规模优势也体现在盈利的反弹上。在经历了2023和2024两年的巨大亏损后，两家啤酒商在2025年都实现了盈利。

然而，尼日利亚啤酒在绝对数值上实现了更大的反弹。公司将1450亿奈拉的亏损转变为990亿奈拉的盈利，而国际啤酒则从去年的1140亿奈拉亏损反弹至约630亿奈拉盈利。

但当分析从“盈利多少”转向“盈利效率”时，情况变得更复杂。

• 在运营层面，尼日利亚啤酒略微更高效，从每奈拉收入中保留更多的运营利润。这表明其成本控制更强或在生产和分销方面具有更好的运营杠杆。
• 但在税前和税后利润方面，国际啤酒开始显得更高效。尽管规模较小，IB将更高比例的收入转化为税前和税后利润，显示其2025年的底线结构更为精简。

换句话说，这不是简单的赢或输：尼日利亚啤酒在规模和总利润方面占优，而国际啤酒在利润率和底线效率方面表现更佳。

两家公司盈利回升的一个关键因素是外汇环境的改善，大幅减少了外汇相关亏损和财务成本。

• 尼日利亚啤酒的财务成本下降82%，至46亿奈拉，而其外汇收益从2024年的157.6亿奈拉亏损转为7520万奈拉的外汇收益。
• 国际啤酒的财务成本也从350亿奈拉降至67亿奈拉，而其外汇亏损从去年同期的1435亿奈拉大幅缩窄至70亿奈拉。

在盈利方面，虽然国际啤酒显示出更强的底线利润率，尼日利亚啤酒在资本效率方面仍然优越，资产和股东权益的回报率更高。

这表明，NB不仅在绝对值上赚得更多，还更有效地利用其资产负债表来创造股东回报。

截至2025年12月，尼日利亚啤酒的总资产达1.1万亿奈拉，远高于国际啤酒的741.5亿奈拉。

庞大的资产基础意味着尼日利亚啤酒有更多的增长空间，可以投资新项目，并在市场中保持竞争力。

这也赋予其在与供应商和合作伙伴谈判时更大的话语权，尤其是在价格普遍上涨的情况下。

估值

虽然国际啤酒以其不断改善的利润率和保守的资产负债表脱颖而出，但尼日利亚啤酒提供了更具吸引力的估值。

• NB结合了更强的盈利能力和更高的资本回报率，且在盈利、现金流、销售和账面价值等多个估值指标上都更便宜。
• 相比之下，IB的股价似乎反映了更乐观的增长预期，留给误差的空间较少。

从风险与回报的角度来看，尼日利亚啤酒在2026年前在基本面和估值方面都表现得更有支撑。

谁可能率先恢复分红？

自2023年经济下行以来，尼日利亚啤酒和国际啤酒都未支付股息。

尼日利亚啤酒在2023年最后一次派发股息，每股派发1.03奈拉，作为2022财年的终期股息。

• 根据其2025年的表现和累计亏损状况，尼日利亚啤酒似乎更有可能率先恢复分红。
• 截至2025年12月，尼日利亚啤酒的留存亏损已减少至约720亿奈拉，而2024年为1698亿奈拉。
• 2025年税后利润超过900亿奈拉，预计2026年有望完全消除这些留存亏损，为恢复分红扫清了关键障碍。

国际啤酒虽然也在取得进展，但仍有一定距离。其留存亏损约1790亿奈拉，较去年减少了2420亿奈拉，尽管盈利趋势改善，但可能还需要大约三年时间才能完全消除这些亏损，届时分红才有可能成为现实。

最终投资结论

尼日利亚啤酒提供了更具吸引力的风险-回报特性：更强的盈利能力、更高的资本回报、更低的估值，以及更明确的分红回归路径。

国际啤酒是一个稳健的扭转故事，拥有更好的利润率和更安全的资产负债表，但在当前价格水平上，许多乐观预期已被充分反映。