英伟达第四季度财报：能否再次推动AI行情上涨？

Quartz · Ying Tang/NurPhoto 通过 Getty Images

Shannon Carroll

2026年2月24日星期二 19:00 GMT+9 11分钟阅读

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华尔街曾经要求公司交出一个好季度和一句关于“势头”的好话。然后，它开始将好季度视为背景噪音。接着，它要求更好的季度，认为那些是可预见的，并再次提高门槛——比大多数公司推出产品的速度还快。现在，它想要更多。

英伟达将在周三收盘后公布财报，市场已预期其表现出色，火花已被定价，市场已转向下一个问题：公司能否在指引、利润率和下一季度的节奏中叙述加速，而不仅仅是规模？

英伟达如此重要，以至于市场将其变成了一场公投。预计季度业绩将非常巨大：Zacks共识预估英伟达2026财年第四季度销售额将达655.6亿美元（同比增长66.7%），每股收益为1.52美元（增长70.8%）。英伟达官方展望为：收入65亿美元±2%；毛利率74.8%（GAAP）/5%（非GAAP）±50个基点，运营支出67亿美元（GAAP）/50亿美元（非GAAP）。如果你想知道这65亿美元中“生活”的位置，市场一直在模拟数据中心约58.7亿美元，网络约90亿美元，计算约511亿美元，游戏约43亿美元，汽车约6.63亿美元。

这些都非常巨大，显然。但英伟达正面临一个非常现代的财报周困境：季度可以非常庞大，数字可以完美无瑕，但股价仍可能以像电子表格一样的情绪反应。

期权交易者无论如何都在押注会有大反应。Investopedia的期权预期隐含波动约为周末前6%，即使MarketWatch数据显示，过去10次财报后平均涨幅为3.2%。而且，市场格外敏感，因为传闻数字可能更高，而空头押注也在增加。因此，反应将取决于未来故事是否感觉像加速而非持续——以及这种加速在日益焦虑、拥挤且逐季度变得更昂贵的AI行情中是否具有持久性。

公司即使超出共识，也可能让付费看热闹的人失望。迎合预期的“跑步机”：好季度被视而不见；伟大季度也被视而不见。现在，市场在挑战英伟达交出一份“巨型”季度业绩——甚至如果未来故事不感觉像加速，这是否还够？

已定价完美——甚至超出预期

英伟达的股价已成为市场焦点。它足够大，能牵动主要指数，且在标普500中的权重为7.8%。当它波动时，会带动资金和情绪，这也解释了为什么人们谈论其季度报告时，仿佛它们是一次重大天气事件。

分析师们可能现在期待约65亿美元的收入，但焦点已转向英伟达对四月的预期；UBS分析师Timothy Arcuri在最近的报告中表示，“投资者对英伟达四月季度的预期可能要求收入在740亿到750亿美元之间。”而对四月的热衷也是Blackwell的关注点。CEO黄仁勋上季度向市场传达了一个口号：“Blackwell的销售超出预期，云GPU已售罄。”

每股收益的差异显示市场对英伟达未来走势的担忧。对于即将到来的财年，分析师平均预期每股收益7.76美元，但范围从6.28美元到9.68美元——这表明市场在争论：这是长远的跑道还是后期的冲刺。

Empower的策略师Marta Norton告诉路透社：“过去几年，英伟达超预期的预期一直是一个持续的主题，因此当每个人都预期它会惊喜时，英伟达很难再带来惊喜。”基线已经向上移动，超预期更像是确认，而非上行空间。

股价表现似乎反映了预期已超出想象，陷入循环。共识的牛市论点已被广泛接受，甚至不再是催化剂，股价在管理层提供新信息之前持续徘徊——下一季度指引、增长节奏、利润率展望。

随着对AI的怀疑增加，华尔街越来越担心英伟达的财报可能会拖累股价，无论结果如何。当市场对AI行情持怀疑态度时，反应变得异常。即使没有灾难性事件，也可能因为指引仅仅“优秀”、利润率评论“谨慎”或增长更新“像受限故事”而抛售。上涨空间需要一切顺利：管道信心、稳定的利润率和感觉像加速而非持续的未来指引。

市场不要求英伟达表现出色，而是要求它变得不可避免。

市场的AI关卡

AI行情曾经关乎信仰。现在，越来越关乎发票——以及是否有人付得起钱、付得够快，以证明账单的合理性。

桥水基金的Greg Jensen描述AI繁荣已进入“更危险的阶段”，表现为“在实体基础设施上的投资指数级增长和对外部资本的依赖增加。”2026年，Alphabet、亚马逊、Meta和微软将在AI基础设施上投资约6500亿美元，高于2025年的4100亿美元，这一资本支出曲线既受到投资者的欢呼，也引发越来越多的侧眼。

“计算需求仍远远超过供应，推动超大规模云服务商加快投资，试图有朝一日赶上需求，”Jensen补充说，这既支持牛市论点，也引发焦虑。如果英伟达的指引表现强劲，支持需求仍在超越供应，建设仍有紧迫感；如果英伟达表现不够自信，市场就会开始低语放缓的可能。

市场现在在争论增长的坡度——下一季度会变得多大、增长路径是否清晰、利润率是否有保障、超大规模云服务商会持续多长时间，以及这些支出最终是否会通过定制芯片被谈判削减。在这些问题得到充分回答、足以重设未来预期之前，股价可能会横盘，即使基本面表现依然出色。

Alpine Macro的Nick Giorgi告诉路透社：“英伟达CEO黄仁勋必须站出来，展示对客户的信心。”这对芯片公司来说是个了不起的要求，也很合理。超大规模云服务商的股价受到资本回报担忧的压力。英伟达的评论被视为对这些客户是否仍在积极支出的代理指标——以及他们是否相信这些支出值得的信号。

面向零售的观点更为直接。Zacks的股票策略师Andrew Rocco在周一的邮件中表示：“无论投资者是否持有该股，英伟达的财报可能是本财季最重要、最受关注的报告。”他补充说，英伟达市值4.6万亿美元，“仍然是AI革命的无可争议的王者。”虽然公司的规模“可能让一些投资者犹豫”，但他写道：“其基本面——合理的46倍市盈率和持续超预期的业绩——表明增长故事远未结束。”

Rocco表示，财报后电话会议将提供“关于AI支出整体健康状况的线索”和“关于英伟达相关合作伙伴健康状况的宝贵线索”。Zacks的“关注点”部分基本上是预期跑步机的清单：需求已被理解，投资者希望未来能确认超大规模云服务商的支出将持续——以及下一步的故事。

甚至更主流的“股价会涨多少”报道也开始在布局中加入泡沫语言。自去年十月末高点以来，股价已下跌约8%，原因是对AI泡沫的担忧——会破裂吗？不会破裂吗？——以及与其他科技巨头的经济循环。这一市场：敏感、过度持仓，寻找借口抛售那些看似坚实的股票。

瓶颈变得拥挤

需求可能强劲，但当三股力量同时冲击时，仍会感觉脆弱：供应、客户杠杆和交易范围超出头条赢家。

英伟达依赖一些没有其标志的组件，包括高带宽内存。SK集团董事长崔泰源承诺增加AI专用HBM芯片的产量，同时SK海力士也将大幅增加资本支出。当HBM供应放宽时，未来指引会变得更容易；反之，则像物流预测一样。

客户杠杆是另一个压力点，且越来越难忽视。英伟达与Meta的多年协议，出售“数百万”AI芯片，是需求的体现，也是超大规模云服务商在构建自己的备选方案的提醒。协议包括Blackwell芯片，现在和Rubin芯片，此外还有英伟达的Grace和Vera CPU的独立部署。但Meta也在开发自己的AI芯片，并与谷歌讨论使用TPU进行AI工作。因此，英伟达的策略是通过拥有更多的堆栈，使逃生通道变得不那么吸引人。

“Meta已经有机会使用Vera运行部分工作负载，”英伟达超大规模和高性能计算部门负责人Ian Buck说，“结果非常有希望。”

但集中度也会变成市场风险，而非竞争的次要情节。广泛认为Meta是四个客户之一，最近一个财季占英伟达收入的61%。当支出周期扩大时，这种集中度看似暂时的阶段，最终会变成更广泛的基础。当集中度增加，就像杠杆——少数采购日历、少数内部芯片团队，以及大量谈判力量。

投资者对模型制造商和基础设施提供商之间不透明、循环的交易，以及对外部资本依赖的增加，也感到不安。在一个对投资回报率已经敏感的市场中，紧密循环可能表现为实力，也可能表现为压力，视情况而定。

与此同时，AI行情本身也开始扩展。D.A. Davidson的Gil Luria在周一的报告中写道，英伟达“可能不再是市场的风向标”，因为投资者的关注转向其他AI领导者和相关受益者——Alphabet、Broadcom，以及存储和光芯片制造商，同时Google的TPU等定制芯片的竞争也变得更为突出。他还将英伟达的折扣部分归因于一个具体的担忧：2026年可能是AI投资的顶峰。

但“顶峰”不一定意味着“需求骤降”。它可以意味着“放缓”，而“放缓”足以改变市场对英伟达下一份指引的定价。

当然，还有中国——这个不在乎需求曲线是否平滑的悬而未决因素。北京已暂停H200订单，且据报道中国海关已指示代理阻止英伟达H200芯片入境，尽管美国批准（在某些条件下）。这提醒我们，“需求”如果无法落地，也毫无意义。中国仍是一个活跃变量，任何关于能发货、不能发货、需求被重新引导的评论都将产生重大影响。

综上，周三的财报不再仅仅关乎公司是否能交出另一份爆款季度（很可能会），而更关乎它是否能讲述一个同时跨越所有障碍的未来故事：一个像加速的指引、一个可重复的增长路径、一个有保障的利润率，以及一个即使最大买家不断构建替代方案也感觉持久的需求。如果周三的财报电话会不能解决任何争议，下一次重置已在日程上：英伟达3月中旬在圣何塞举行的GTC大会，公司可以刷新路线图——市场也可以再次决定（他们认为）一切意味着什么。

一个向上且在投资者已开始视为新基线的范围内的清晰指引，将强化英伟达“需求仍然超越供应”的故事。任何听起来都非常优秀的内容，都为市场提供了做出反应的空间：点头、耸肩，开始辩论AI行情的下一位赢家在技术堆栈中的位置。

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