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私募股权复苏势头增强，新纪元挑战企业提升价值创造——贝恩公司全球私募股权报告

PR Newswire

2026年2月23日星期一 14:15（GMT+9） 阅读时间：14分钟

_交易回暖推动并购和退出达到历史第二高水平，前景持续向好_

_行业进入关键转折点，激烈的竞争挑战基金提供差异化策略和高绩效_

_“12是新的5”——贝恩提出新规则，捕捉私募股权新时代的“新数学”_

波士顿和伦敦，2026年2月23日 /PRNewswire/ – 在去年交易回升后，全球私募股权正逐步恢复势头，去年私募股权交易和退出均大幅增长，创下历史第二高水平。经过前三年的相对低迷，这一突破标志着私募股权的转折点，为2026年及未来的持续复苏奠定基础，贝恩公司今日发布的第17份全球私募股权年度报告总结道。

(PRNewsfoto/Bain & Company)

但贝恩的分析对这一乐观信息持谨慎态度，指出成熟的私募行业已到达关键转折点。报告警告称，私募公司面临资本竞争的极大加剧，以及投资者对高绩效的更高要求——同时还要应对一系列行业顽疾。

即使去年退出价值大幅提升，贝恩发现，返还给有限合伙人（LP）投资者的现金流仍令人失望，阻碍了私募的振兴。衡量这一点的关键指标——以净资产价值（NAV）为基准的分配比例，已连续四年低于15%，创行业纪录。贝恩指出，行业流动性困境加剧，因其持有价值高达3.8万亿美元、尚未出售的公司达32,000家。对于收购基金而言，退出的持有期已接近七年——高于2010年至2021年的平均五到六年。分析认为，分配滞后是许多私募基金募资缓慢的主要原因。

尽管存在这些结构性问题和经济不确定性，报告显示，去年私募行业再次启动，行业复苏势头增强，部分历史上最大规模的收购交易也助推了这一趋势。

投资者对交易的强烈需求以及全球收购资金库中1.3万亿美元的闲置资金——其中大部分为老旧资金，加上利率下降，推动了交易和退出价值的快速反弹，信心也逐步回归信贷市场。2025年全球收购交易（不含附加交易）同比增长44%，达到9040亿美元。电子艺界（EA）的一笔566亿美元的公开转私募交易创下了新的收购纪录。

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与此同时，退出也实现反弹，全球私募支持的退出总价值同比增长47%，达到7170亿美元，主要由一系列具有里程碑意义的退出推动，包括麦格理以400亿美元出售Aligned Data Centers给贝莱德，以及一批渴望AI数据处理能力的科技巨头联合体的交易。

然而，尽管收购和退出的总价值都创下历史第二高纪录，且接近2021年私募巅峰年份——同时也发生了一些史上最大交易——贝恩的报告警告称，2025年的复苏也相当狭窄。仅有13笔超过100亿美元的“超级交易”，占全球总额的30%，其中11笔集中在美国。

“好消息是，2026年前景看好。利率逐步下降，交易管道充足。股价高企，经济强劲——除非出现另一场‘黑天鹅’事件，否则交易和退出的条件比以往任何时候都更有利，”贝恩公司全球私募股权业务负责人休·麦克塔勒（Hugh MacArthur）表示。“但在表面上的复苏之下，潜在的基础现实更为不均，仍有许多工作要做。交易价值高度集中在超级交易，少数几家规模巨大的玩家占据优势。许多GP仍面临持有期延长、分配受限和募资条件严峻的压力——这些都是行业在2010年代繁荣时期未曾遇到过的。随着推动行业前行的尾风逐渐消退，大多数参与者将不得不大幅提升价值创造能力。”

贝恩的报告详细分析了挑战GP的变化动态，这些变化使得私募业务模型比2010年代的“黄金十年”更为复杂。那一时期，私募受益于低利率、不断上升的估值倍数和便捷的资本与投资者获取渠道，但如今的基准更高，估值依然坚挺，退出变慢，投资者更为挑剔。与此同时，私募公司的成本也在上升，领先企业通过规模、专业能力、技术和AI构建竞争壁垒，以及专业化募资。

贝恩公司全球私募股权业务负责人丽贝卡·布拉克（Rebecca Burack）表示：“在这种背景下，交易数学变得更加复杂。行业已达到一个成熟的转折点，竞争激烈，投资者——在这里指的是客户——对卓越表现的要求也更高。比以往任何时候都更关注那些拥有明确、可复制、易于解释的战略、能交付一流业绩的基金。在我们进入的新纪元中，获胜企业的表现将依赖于其快速实现强劲EBITDA增长的能力。”

新数学迎接新纪元：贝恩提出“12是新的5”

随着私募行业新周期的到来，交易活动的回升伴随着资本募集和收益生成的更大挑战，贝恩提出一条行业“新规则”——“12是新的5”。

在2010年代的“黄金十年”中，基于典型的交易定价、资本结构和退出价值，交易者受益于当时估值倍数的显著扩张，普通私募投资只需每年5%的盈利增长（EBITDA），即可在平均五年持有期内实现2.5倍的投资回报倍数（MOIC）。这一盈利水平也能带来20%的内部收益率（IRR）。

但在当今环境下，借款成本在8%到9%的范围内，杠杆比率在30%到40%，收购倍数创纪录，较低的杠杆和缺乏估值倍数扩张使价值创造变得更加困难。贝恩发现，当前典型交易需要大约10%到12%的年度EBITDA增长，才能在五年内实现相同的2.5倍回报。

“‘12是新的5’的后果意味着，大多数私募基金在这些变化的环境中必须大幅提升价值创造能力——压力也在增加，因为LP们越来越倾向于关注最大的平台和顶级的基金，以实现阿尔法收益，”贝恩总结。“同时，基金的绩效成本也在上升，主要由于在专业行业能力、技术和人才方面的巨大投入，以及管理费下降和LP对共同投资的需求增加。”

贝恩的报告指出：“实现吸引人的回报现在比以往任何时候都需要更大的运营改善和收入增长。我们称之为‘12是新的5’。实际上，以前只需适度EBITDA增长就能带来竞争性回报的交易，现在都需要持续的两位数增长。在私募的新时代，获胜者将是那些将阿尔法生成变成习惯而非梦想的企业。获胜企业将通过规模、专业化或卓越执行建立真正的差异化，并将这种差异化转化为系统，而非口号，并以数据为支撑。”

贝恩的报告建议，成功的私募企业将通过提前数年识别潜在交易目标，在“‘12是新的5’”的时代中获得竞争优势。它还强调，在新纪元中，想要确保稳健价值创造的企业，不仅要关注交易的合理性，还要通过贝恩所称的“全面潜力尽职调查”——深入分析收入、运营和技术杠杆，挖掘资产的全部潜能，从而实现投资组合公司业绩的飞跃。

一年分两半，私募迎来新一轮繁荣，受超级交易推动

展望2025年的私募行业复苏，报告指出，去年在乐观开局后，投资者在4月美国政府关税公告引发的动荡后迅速恢复信心，第三季度交易强劲反弹，创下私募史上最强季度，交易总额达3010亿美元。

尽管全年交易总额接近历史高点——受益于创纪录的平均披露交易规模（12亿美元）——收购交易数量同比下降6%，至3018笔。超级交易的出现震撼市场，推动总交易额大幅上升。除了EA的566亿美元公开转私募交易和Aligned Data Centers的400亿美元交易外，还有Air Lease的275亿美元收购，以及Walgreens Boots Alliance的237亿美元交易。

但贝恩也指出，这些巨额数字掩盖了对私募行业1300亿美元“干粉”的影响有限，许多交易中的股权主要来自外部资金，尤其是主权财富基金和企业买家，而非私募基金。考虑到这些非私募资本的广泛可用性，追逐交易的资金规模空前，侵蚀了私募在市场中的份额。

贝恩建议，低于超级交易门槛的交易更能反映宏观不确定性下的私募市场状态。剔除10亿美元以上的交易，2025年的交易总额同比增长16%，其中5亿至10亿美元的交易增长6%，1亿至5亿美元的交易增长29%。

北美无疑是交易的最大推动力，贡献了80%的交易价值——尽管如果剔除10亿美元以上的超级交易，欧洲的贡献也相当。大多数行业的交易价值都在上升，但交易数量几乎普遍下降。

公开转私募交易继续占据市场高端，约占总交易价值增长的一半，私募基金及其主权财富基金和企业合作伙伴利用美国并购融资环境的改善，以及从公众市场退出公司的机会，积极布局。

退出复苏缓解流动性瓶颈，但更大现金流压力依然存在

去年退出价值的剧烈增长，为私募行业带来了缓解其顽固流动性难题的希望，即满足LP对回报的需求。

经济条件改善、商业需求变化和AI推动的全球并购热潮，助推了退出的反弹。但贝恩也指出，价值超过100亿美元的七大超级退出贡献了1550亿美元（占22%），而2025年退出总数略降至1570笔，同比下降2%，基本与新冠疫情前的水平持平。

虽然整体市场的退出活动不如预期，但低于10亿美元的退出价值仍增长34%，投机性买家在私募组合中寻找解决方案以满足企业战略需求。企业对企业的退出（战略买家）重新变得重要，相关退出价值同比增长66%，在北美增长73%，在欧洲增长82%，其中包括ECP以294亿美元出售美国电力公司Calpine给竞争对手Constellation的交易。

主权对主权的交易渠道增长较弱，全球增长21%，得益于Aligned Data Centers的交易，否则北美的主权对主权退出价值将下降19%。欧洲的销售给赞助商的交易则逆势增长56%。

去年全球首次公开募股（IPO）增长36%，尽管基数较低，但IPO仍是私募退出的次要渠道，受限于复杂性和宏观波动可能影响公开市场的担忧。贝恩指出，重新开放的IPO窗口为2026年的退出渠道带来更多可能性。

在行业普遍关注流动性的背景下，二级市场和持续投资工具去年持续扩展。私募基金和LP主导的二级交易量同比增长41%，GP主导的持续投资工具（允许基金返还资本同时保持资产控制）增长62%，自2022年以来年均增长37%。

虽然持续投资工具仍占私募退出总价值的不到10%，但GP对其兴趣不断增长：一项由StepStone和贝恩联合进行的调查显示，四分之一的受访者在过去两年内启动或完成了持续投资工具，约40%的受访者计划在未来12至24个月内探索此类交易。超过一半的受访者表示，流动性是推动其启动持续投资工具的主要原因。

总体来看，贝恩发现，去年私募的净现金流略高于收支平衡线。但以分配比例（分配给LP的现金占NAV的百分比）为关键指标，2025年仍基本持平在14%，自2008-09年全球金融危机以来未曾出现过的水平，报告警告称，私募的流动性难题仍在困扰行业。

募资连续第四年下滑，资本竞争进一步激烈

连续四年的分配不足，使得私募基金在2025年募资仍然滞后也就不足为奇了，贝恩总结。

去年私募资本总体募集了1.3万亿美元，与2024年基本持平，主要得益于基础设施基金的强劲增长。但私募行业最大类别——收购基金的募资额下降了16%，至3950亿美元。同期，行业整体基金关闭数量下降18%，收购基金下降23%，连续第四年下滑，几乎所有基金类别都受到影响。

贝恩发现，尽管大多数LP仍预计未来几年会维持或增加对私募的配置，但他们在没有资金回流的情况下，越来越难以做出新承诺。这进一步强化了LP趋向于关注表现稳定、规模最大的顶级GP的趋势，也使投资者变得更加挑剔，追求前25%的回报和持续的优质现金分配。

贝恩总结称，这些趋势加剧了GP的压力，促使他们必须明确、可复制的差异化战略，并改善与专业投资者的沟通方式。

尽管资金竞争日益激烈，报告也指出，私募的价值主张仍然具有吸引力。贝恩指出，前25%的收购基金在所有时间段内都显著优于公开市场平均水平。私募对投资者的主要吸引力在于其在行业和公司规模上的更广泛多元化，尤其是在美国股市变得极度集中的背景下。

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