史无前例！单季结算11.9万亿，$USDC正成为链上Visa，但美联储这把“镰刀”已悬在头顶！

市场用真金白银投票，$CRCL股价单日飙升35%，从61美元冲至83美元收盘。这创下了自去年10月初以来最大的单日涨幅。要知道，该股自去年6月IPO触及298美元高点后便一路阴跌，今年2月初甚至探至49.90美元的历史低点。这次反弹，可以看作是对前期过度悲观情绪的修正。

这份财报的核心驱动力是$USDC。其流通量在年末达到753亿美元，同比增长72%。在稳定币市场整体增速放缓的背景下，$USDC的市占率反而提升了4.26个百分点，达到28%。一个简单的逻辑是，竞争对手的合规争议给了$USDC机会，而其在监管合规上的长期投入正在转化为市场份额。

更惊人的是链上交易量。去年第四季度，$USDC的链上结算额达到11.9万亿美元，同比暴增247%。这个数字接近美国GDP的一半。即便考虑到其中存在大量套利和对敲行为，如此增速也清晰地表明，$USDC作为结算基础设施的渗透率正在飞速提升。

收入层面，第四季度总收入为7.7亿美元，同比增长77%，超过了市场分析师的普遍预期。其中，储备金收入贡献了7.33亿美元，同比增长69%。这部分收入源于将用户存入的美元投资于短期美债等低风险资产，赚取利差。尽管季度储备回报率从4.1%降至3.8%，但$USDC流通量的翻倍增长完全抵消了利率下行的影响。

真正点燃市场情绪的是利润端的爆发。调整后的息税折旧摊销前利润达到1.67亿美元，同比激增412%，远超市场预期。扣除分发成本后的收入利润率从30%跃升至40%，提升了整整10个百分点。规模效应开始显现，每多发行一美元$USDC的边际成本正在快速下降。

财报中透露了几个关键的业务信号。首先是Arc公测网的进展，已有超过100家机构参与，实现了近100%的正常运行时间，交易最终性为0.5秒，日均处理230万笔交易。这些技术参数背后，是传统金融对链上结算的真实需求。Visa已宣布其美国合作伙伴可以使用$USDC进行结算，这意味着$USDC开始渗入传统支付体系的底层。公司计划在2026年内上线Arc主网。

其次是Circle支付网络的扩张，已有55家金融机构注册，年化交易量57亿美元。虽然规模尚小，但方向至关重要——Circle正试图从单一的稳定币发行商，转型为支付网络运营商，其商业想象空间远大于收取利差。

其他产品线也在增长。欧元稳定币$EURC流通量达3.1亿欧元，同比增长284%，欧洲MiCA监管框架落地后，需求正在被激活。代币化美债产品$USYC的资产规模达到15亿美元，环比增长111%，显示机构对链上收益产品的接受度在提升。

财报并非全是好消息。全年来看，公司录得净亏损6950万美元，主要原因是IPO触发了高达4.24亿美元的股权激励费用。若剔除这部分非现金支出，全年调整后息税折旧摊销前利润为5.82亿美元，同比增长104%。

一个潜在的隐忧是储备回报率的下行趋势。根据市场预测数据，美联储在今年6月降息25个基点的概率约为46%。一旦降息成为现实，Circle赖以生存的利差收入将面临压力。管理层给出的2026年利润率指引维持在38%-40%，也暗示利润率的扩张空间可能已接近极限。

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