思科财报：人工智能订单和盈利能力表现强劲，尽管下半年波动

思凯系统的关键晨星指标

• 公允价值估算：75.00美元
• 晨星评级：★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：中等

我们对思凯系统盈利的看法

思凯系统（CSCO）一季度业绩超出预期，管理层上调了全年展望。销售额为153亿美元，同比增长10%，2026财年的增长指引从7%上调至8%。管理层还将2026财年的AI订单展望从超过40亿美元上调至50亿美元。

为何重要： AI基础设施需求和持续的校园网络更新周期推动思凯的强劲增长。股价盘后下跌7%，原因是预期的财年第二季度利润率压缩以及AI订单疲软。我们认为这对长期投资者来说不是重大担忧。

• 预计4月季度毛利率环比下降150个基点——这并不意外，因内存输入价格上涨。66%的中点水平仍然强劲。考虑到思凯有能力将价格上涨转嫁给忠实客户，我们认为利润率不会有太大压缩。
• 我们看好更高的AI订单指引，认为这是保守的。它意味着从前两个财季的34亿美元AI订单中放缓，但我们知道AI模型构建客户的订单可能会出现波动。AI订单增长超过100%仍然是积极信号。

核心结论： 我们将对宽护城河的思凯的公允价值估算从67美元上调至75美元，原因是对AI增长的预期更高。第二季度AI订单的波动和利润率压缩对我们的估值影响短期且较低。股价目前被认为是合理估值。

• AI占销售的比例较小，但却是重要的增长驱动力。2026财年超过30亿美元的AI收入指引意味着AI将占思凯总增长的40%，尽管其仅占总销售的5%。我们预计AI将继续成为主要增长动力，到2030财年达到110亿美元。
• 校园和企业网络仍是主要贡献者，我们观察到强劲的校园网络更新周期推动2026财年的超常高个位数增长。预计到2027财年后，这一增长将逐步回落至中周期水平，约为3%。