家得宝财报：在依然低迷的房地产市场中，运营杠杆未能为公司带来预期效果

家得宝的关键晨星指标

• 公允价值估算：$325.00
• 晨星评级：★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：中等

我们对家得宝盈利的看法

家得宝（HD）在第四季度实现了0.3%的可比销售增长，得益于2.4%的票价增长，但受到1.6%的交易量下降的影响。疲软的营收导致成本杠杆效应减弱，调整后的运营利润率下降了120个基点至10.5%，略高于预期指引。

为何重要： 家居改善支出的关键驱动因素，包括房价和换手率，仍然低迷。短期内没有明显的催化剂，预计市场将出现1%的下降到1%的增长，这是行业寻求增长的第三年。

• 尽管如此，我们认为家得宝在困难环境中仍有望抢占市场份额。公司仍专注于消除消费者在订单管理、交付和沟通等方面的障碍，这将有助于提升其品牌无形资产。

核心结论： 我们计划将对宽护城河家得宝的$325公允价值估算提高一个低个位数的百分比，但认为股价已偏高。为了支撑市场价格，公司需要恢复到15%的运营利润率，但鉴于宏观环境，我们认为短期内难以实现。

• 行业状况似乎稳定，家得宝重申其2026年的展望：同店销售增长持平至2.0%，总销售额增长在2.5%-4.5%，调整后的运营利润率在12.8%-13.0%。这与我们预估的持平、4%和13%的预估值一致。
• 虽然近期收购的分销业务在短期内对运营利润率构成拖累，但我们推测家得宝将能在2026年之后通过规模扩大和交叉销售机会获得额外效率，从而使指标逐步提升到平均14%。

潜台词： 2026年下半年可能会表现良好。公司将迎来2025年风暴活动带来的微小收益的对比期，以及九月收购GMS的影响，因此比较将变得容易。