派拉蒙·斯凯登斯对华纳兄弟的更高出价让Netflix股东欢欣鼓舞。原因如下。

Netflix（NFLX +5.53%）持续试图收购华纳兄弟探索公司（WBD 0.45%）的工作室和流媒体资产，周三出现了新变数。追求者派拉蒙天行者（PSKY 1.35%）昨日将其敌意收购出价提高到每股31美元。在对该交易的初步审查后，华纳兄弟表示其董事会“合理预期”会将该交易视为“优于”Netflix提出的交易。

华尔街和好莱坞都在等待华纳兄弟发布最终声明。Netflix已同意华纳兄弟提出的为期七天的期限——派拉蒙请求的——以提交其“最佳且最终的报价”。如果最终决定派拉蒙提供的报价更优，华纳兄弟将在之前协议的条款下，给予Netflix四天的时间来匹配该交易。

这让Netflix陷入两难。公司是否应提高出价，冒着长时间竞价战的风险，还是选择放弃交易？Netflix股东倾向于后者，今日股价上涨。

图片来源：Netflix。

成功的可能性

一旦派拉蒙加入竞争，Netflix获胜的几率每天都在下降。如果提高出价，可能会支付超过其认为华纳兄弟价值的金额。Netflix有一段长久且有据可查的历史，曾经放弃认为过于昂贵的内容交易，因此公司现在很可能会采取同样的做法。

并购在任何情况下都极其复杂，历史上也充满了失败或以混乱离婚告终的企业合并案例。著名金融学教授Aswath Damodaran曾经说过，收购是“公司可以采取的最具价值破坏性的行动”。尤其是在竞价战之后，这一点尤为明显。

财务教授冯古（Feng Gu）和巴鲁克·莱夫（Baruch Lev）在他们的著作《并购失败陷阱：为什么大多数并购会失败以及少数成功的原因》中分析了1980年至2022年间发生的40,000起收购案例。他们得出结论：这些交易中有70%到75%都以失败告终。而且，交易规模越大，融资越依赖债务，成功的可能性越低。按照这个标准，华纳兄弟的交易已经有两次“失误”，不管最终谁赢。

在一次采访中，Gu表达了他的看法。考虑到“拟议交易的庞大规模”，收购方“要从中获得价值将面临重大挑战”。他还指出，虽然“收购的成功尚不确定，但债务偿还是确定的”。

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纳斯达克：NFLX

Netflix

今日变动

（5.53%）$4.32

当前价格

$82.36

关键数据点

市值

$3290亿

当日波动范围

$79.35 - $82.53

52周波动范围

$75.01 - $134.12

成交量

220万

平均成交量

4600万

毛利率

48.59%

最后需要提及的是，美国司法部（DOJ）据报道已对Netflix展开调查，理由是反垄断担忧：“Netflix拟收购华纳兄弟探索公司，可能会大幅减少竞争，或倾向于形成垄断。”司法部已向好莱坞的制片人和电影制作人发出请求，要求在3月23日前提供意见。该交易的监管批准从未是理所当然的，情况变得更加复杂。

投资者显然对这次收购表示担忧，自12月5日宣布交易以来，Netflix股价持续下跌，已下跌24%。然而，关于派拉蒙天行者出价更高的报道，使Netflix股价自昨日消息公布以来上涨了超过8%。

鉴于此类交易面临的挑战、派拉蒙的敌意收购以及修正后的出价，或许最明智的选择是Netflix直接放弃这笔交易。预测市场显示，公司很可能会如此，Polymarket暗示派拉蒙达成交易的概率为49%，而Netflix为37%（截至本文撰写时）。

如前所述，围绕收购的不确定性已对Netflix股价造成压力，为投资者提供了机会。实际上，按市盈率32倍计算，股价已降至近三年来的最低点，但其业务前景依然强劲。

这也是为什么Netflix股东对派拉蒙的更高出价表示欢迎。