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📅 2/27 16:00 - 3/1 12:00 ( UTC+8 )
伯恩斯坦 $190 目标价解读：Circle Q4 财报与“互联网金融基础设施”逻辑分析
当加密市场在 2026 年初经历超 2 万亿美元的市值回调时，一份来自伯恩斯坦（Bernstein）的研究报告却逆势将稳定币发行商 Circle 的评级定为跑赢大盘，并给出了 190 美元的目标价，隐含高达 129% 的上涨空间。这一大胆预测并非基于对加密市场周期性反弹的押注，而是源于一个深刻的价值重估：Circle 正在从单纯的加密资产代理投资标的，转变为驱动全球经济体系自动化的核心互联网基础设施。本文基于 Gate 行情数据（截至 2026 年 2 月 26 日），结合 Circle 最新发布的 2025 年第四季度财报，深度拆解这一评级背后的财务数据、技术进展与行业逻辑。
事件概述：机构重估与价格跃迁
2026 年 2 月 26 日，研究和经纪公司伯恩斯坦发布报告，重申对 Circle 的跑赢大盘评级，并将其目标价坚定设为 190 美元。这一判断的核心依据是 Circle 刚刚交出的 2025 年第四季度及全年财报。数据显示，Circle 在 2025 年 Q4 实现总收入及储备收益 7.7 亿美元，同比增长 77%；调整后 EBITDA（税息折旧及摊销前利润）达到 1.67 亿美元，同比暴涨 412%。受强劲业绩及乐观前景指引刺激，Circle 股价在财报发布后应声大涨，盘中涨幅一度超过 35%。伯恩斯坦分析师 Gautam Chhugani 指出，Circle 的这一表现与下行中的加密市场形成了明显分化。
背景与时间线：从支付工具到多链基础设施
Circle 的此次飞跃并非一蹴而就，而是沿着清晰的技术与合规路径演进的结果。
早在 2025 年下半年，Circle 便开始为新一轮增长铺路。2025 年 10 月，其 Layer-1 区块链网络 Arc 启动测试网，吸引了超 100 家合作伙伴参与。紧接着在 2025 年 12 月，Circle 获得美国货币监理署（OCC）的有条件批准，将设立全国性信托银行，这一合规进展为其深度介入传统金融体系奠定了基础。
进入 2026 年，Circle 的蓝图加速落地。1 月底，公司发布 2026 年路线图，明确提出将 Arc 链生产化，并深度整合跨链传输协议（CCTP）与支付网络。而本次财报的发布，则是对这一系列战略部署的阶段性验收。
事实：Circle 在 2025 年 Q4 和全年实现了显著的财务增长，并持续推进 Arc 主网及合规银行牌照的落地。
数据与结构分析：挣脱加密代理的财务证据
伯恩斯坦将 Circle 重新定义为金融科技基础设施，这一观点有坚实的财务数据作为支撑。
除了 USDC 的强劲表现，Circle 的多元化收入结构也在形成。欧元稳定币 EURC 流通量同比增长 284% 至 3.1 亿欧元，显示其在欧洲市场的渗透。同时，Circle 支付网络（CPN）已扩展至 55 家金融机构，年化交易量达 57 亿美元。这些数据共同勾勒出一个不再仅仅依赖单一资产，而是正在构建完整金融业务闭环的基建雏形。
舆情观点拆解：共识与分歧
围绕 Circle 的此次爆发，市场舆情呈现出鲜明的层次感。
观点一：基础设施论（推动股价的核心叙事）
以伯恩斯坦为代表的多头机构认为，Circle 正处于一个深刻根本性变革的最早期阶段。随着人工智能与区块链技术融合，自动化经济需要原生的数字美元媒介。Circle 的 Arc 链及合规稳定币恰好构成了这一新经济体系的结算层。CEO Jeremy Allaire 的论断——全球经济体系将变得更加互联网原生和自动化——被市场广泛引用，作为长期看好的逻辑基石。
观点二：利率依赖与竞争风险（谨慎审视的依据）
事实层面，Circle 99% 的收入仍与储备资产（主要是美国国债）的利息收入挂钩。推测层面，若美联储进入降息周期，其利润空间将直接被挤压。此外，随着美国《GENIUS 法案》等稳定币监管框架的明确，传统银行和支付巨头（如 Visa、摩根大通）预计将大举进入市场。Circle 能否在更激烈的竞争中保持先发优势，是市场普遍存在的分歧点。
叙事真实性审视：重新定义跑赢大盘
跑赢大盘这一评级，在此刻具有特殊的语义内涵。它并非指跑赢波动剧烈的加密市场大盘，而是指 Circle 作为独立企业主体，其价值增长将超越传统金融科技板块的平均水平。
事实：美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》的通过，为合规稳定币发行商划定了明确的业务边界和合法地位。
观点：在此背景下，Circle 凭借其获得的信托银行牌照和合规架构，构建了极强的准入壁垒。其金融科技基建的定位，意味着它的客户不再仅是加密货币交易者，而是包括 Visa、Intuit 以及百慕大政府在内的传统企业和主权实体。这种客户结构的变化，从根本上改变了其估值的逻辑基础——从周期性的交易手续费驱动，转向更稳定的服务费与基础设施使用费驱动。
行业影响分析：稳定币的范式转移
Circle 的演进预示着整个稳定币行业正在经历一场深刻的范式转移。
多情境演化推演
情境一：乐观路径（基础情境）
Arc 主网如期上线，凭借亚秒级最终确认和低费率，吸引大量传统支付与 DeFi 应用迁移。USDC 流通量维持 40% 左右的复合年增长率，支付网络收入占比显著提升，成功对冲利率下行风险。推测：Circle 估值向 PayPal 等成熟支付巨头看齐，伯恩斯坦 190 美元目标价得以实现。
情境二：中性路径（平稳发展）
Arc 生态发展缓慢，主要收入仍依赖 USDC 储备利息。美联储开启降息周期，利润增速放缓。但凭借合规优势，Circle 仍能保持稳定币市场的核心份额。推测：股价在现有基础上有序上涨，但无法达到 129% 的激进涨幅预期。
情境三：谨慎路径（风险暴露）
监管红利期过后，传统银行推出自带信用背书的数字存款代币，对 USDC 形成直接替代。同时，Arc 链遭遇技术瓶颈或安全事件，影响市场信心。推测：市场对其基础设施的估值溢价消失，股价回归至普通金融科技公司的估值水平。
结语
伯恩斯坦将 Circle 评级为跑赢大盘，本质上是押注于一个无银行账户的互联网原生金融基础设施的崛起。Circle 最新财报不仅证明了其在规模上的增长，更关键的是展现了向全栈式数字美元平台转型的潜力。当然，从依赖息差的金丝雀进化为自主捕食的雄鹰，Circle 仍需在技术落地与对抗利率周期波动中证明自己。对于行业观察者而言，Circle 的每一步演进，都是观察未来数字经济底层构建方式的最佳窗口。