盈利后，可口可乐股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

可口可乐__KO__于2月10日发布了其第四季度财报。以下是晨星对可口可乐的盈利和股票的看法。

可口可乐的晨星关键指标

• 公允价值估算：74.00美元
• 晨星评级：★★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：低

我们对可口可乐第四季度盈利的看法

可口可乐2025年的有机收入增长了5%，其中价格/组合增长4%，销量增加1%。调整后的营业利润增长6.6%，利润率扩大120个基点至31.2%，调整后每股收益增长4.2%至3美元。

重要原因： 尽管面临宏观和地缘政治挑战，可口可乐依然通过坚定的品牌投资和其全方位饮料战略，实现了与中等单一数字长期目标一致的销售增长。我们预计未来几年无糖汽水和功能性饮料将成为重点。

• 创新重点、消费者洞察和商业执行持续支撑乐观前景。我们预计大部分增长将来自公司价值达320亿美元的品牌（75%非汽水），包括在英国推出的Innocent和在墨西哥的Santa Clara的最新产品。
• 即将上任的CEO Henrique Braun谨慎强调通过价格包装架构和较低的入门价格点实现价值导向。这些努力应有助于巩固消费者关系，但鉴于印度、中国和墨西哥需求疲软，我们预计2026年的销量将较为疲软。

总结： 除了时间价值调整外，我们对宽护城河可口可乐的公允价值估算仍维持在74美元。考虑到今年迄今为止股价已上涨11%，而晨星美国市场指数仅上涨2%，我们认为该股已被充分估值。

• 我们维持2026年销售额6%的增长预期（与管理层展望一致），但由于营销成本上升，我们将调整后每股收益（$3.32）下调一个低个位数百分比。我们对未来10年5%的平均销售增长和31%的平均营业利润率的预估保持不变。
• 净杠杆率较低，为1.6倍，我们预计2026年自由现金流将达130亿美元，但近期内大规模收购似乎不太可能。我们预计公司将专注于扭转Costa品牌的局面，此前可口可乐未能以传闻中一半收购成本的估值出售该资产。

可口可乐的公允价值估算

凭借其三星评级，我们认为可口可乐的股价与我们长期公允价值估算的每股74美元基本持平，这意味着其2026年调整后盈利的市盈率为22倍，企业价值/调整后EBITDA倍数为19倍。

尽管在美国、墨西哥和中国等主要市场面临宏观逆风，但可口可乐通过产品创新、消费者参与和灵活的市场执行，实现了1%的销量增长。我们认为其2%-3%的长期销量增长目标是可行的。预计健康导向的创新将继续是重点，可口可乐将加大无糖配方和功能性益处（如蛋白质和纤维）的投入。

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经济护城河评级

我们相信，可口可乐在其全球饮料业务中建立了宽广的经济护城河，基于强大的无形资产和显著的成本优势，使公司能够在未来20年以上实现超额投资回报，超过其资本成本。

我们模型显示，公司投资资本（包括商誉）产生的回报率在10年明确预测期内平均为38%，远高于我们估算的7%的加权平均资本成本。作为全球最知名的饮料公司，可口可乐拥有一系列具有故事性和标志性的品牌，深受全球消费者喜爱，使其产品在家庭和外出场合都成为首选饮品。

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财务实力

我们认为可口可乐拥有强大的资产负债表和充足的流动性，能够应对宏观经济波动并进行长期投资。截止2025年9月，公司账面现金和短期投资为140亿美元，未使用的备用信贷额度为46亿美元，且在美国拥有成熟的商业票据计划，使公司能够以低利率持续获得短期资金。

杠杆水平可控，2024年净债务/调整后EBITDA为2倍，符合其长期目标的2到2.5倍。我们预计未来几年这一指标将保持在较低水平。

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风险与不确定性

我们给予可口可乐低不确定性评级。我们认为，长期的瓶装合作关系对其商业模式和回报结构至关重要，但在高通胀时期，这些关系可能受到压力，因为瓶装商通常会承担成本上涨的主要部分。在美国，这一问题较小，因为本地瓶装商规模较小，议价能力有限，但在新兴市场——这些市场对健康的销量增长至关重要——可口可乐面临更大的瓶装商，如Arca Continental和Coke Femsa，它们可能更有议价能力。

非酒精饮料的需求在经济周期中通常具有韧性。然而，可口可乐在国际市场的曝光度较高（超过三分之二的收入和利润来自海外），这导致其运营中的波动性更大——主要由宏观经济、法规变化、货币波动和地缘政治风险引起——相比专注国内市场的同行。管理层的国际经验和全球瓶装商合作关系，有助于公司应对这些挑战。

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多头观点

• 可口可乐可以利用在未充分渗透的新兴市场中与瓶装商的强大合作关系，通过经典配方和迎合本地口味的新产品推动销量增长。
• 在数字化供应链和数据分析方面的巨大投入，使可口可乐及其瓶装商在产品规划、制造和市场策略方面更加协调一致。
• 随着Costa从疫情相关中断中恢复，它将在咖啡类别中站稳脚跟，并凭借其全球布局提供更多消费者洞察。

空头观点

• 发达市场碳酸软饮需求的长期逆风，是可口可乐长期增长前景的挑战。
• 其非气泡类别的品牌组合和产品线较弱，需大量投资以增强竞争地位。
• 由于三分之二的收入来自国际市场，汇率波动不断，导致报告盈利的波动性增加。

本文由Rachel Schlueter整理。