财报公布后，福特股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

福特汽车__F__于2月10日发布了其第四季度财报。以下是晨星对福特盈利和股票的看法。

福特汽车的关键晨星指标

• 公允价值估算：16.00美元
• 晨星评级：★★★
• 晨星经济护城河评级：无
• 晨星不确定性评级：高

我们对福特汽车第四季度盈利的看法

福特2025年第四季度调整后稀释每股收益为0.13美元，未达市场共识的0.19美元，但股价在盘后交易中略有上涨，原因是福特提供了2026年调整后息税前利润（EBIT）强劲指引，预计在80亿至100亿美元之间。

为何重要： 在财报公布前，2026年的指引以及Novelis工厂火灾对F系列生产用铝的影响是两个主要关注点。中点的EBIT指引比2025年的68亿美元高出32%，而Novelis在2025年的EBIT中扣除了20亿美元，关税成本也如此。

• 2026年公司整体EBIT将在下半年偏向，待Novelis工厂恢复运营后，可能在5月至9月之间。福特正进口额外的铝材，这将增加2026年的成本15亿至20亿美元，但Novelis将从2026年EBIT中扣除10亿美元。
• 预计材料和保修成本将减少10亿美元，加上关税影响减少10亿美元，预计将抵消电脑内存等输入成本的上升，使整体成本与2025年持平。指引假设美国行业销量在高1,500万到低1,600万台之间。

**总结：**我们维持对无护城河福特的公允价值估算为16美元，待我们在更新10-K模型时重新评估所有假设。我们很高兴看到成本控制持续改善，并认为在没有美国经济衰退的情况下，2026年盈利有望出现正面惊喜。

• 2026-27年电动车减值的现金流出仍为55亿美元（详见我们12月16日的说明）。福特转型为福特能源存储业务将花费20亿美元，其中15亿美元在2026年。福特拥有出色的汽车流动性，达到498亿美元，包括287亿美元现金。
• CEO Jim Farley谈及与大众和雷诺合作带来的欧洲成本优势。近期媒体报道显示，中国汽车制造商吉利可能在西班牙利用福特的过剩产能，因此我们不排除今年会有更多合作伙伴关系的公告。

福特汽车的公允价值估算

凭借其三星评级，我们认为福特的股价与我们长期公允价值估算的每股16美元基本合理。在更新了12月15日关于电动车重组和2025年指引提升的模型后，我们保持公允价值估算不变为每股16美元。我们将2025年调整后EBIT预测修正为69亿美元。除权益收入外的平均EBIT利润率为3.6%，我们对这一指标的中周期利润率约为5%。

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经济护城河评级

福特没有护城河，我们也不认为会有变化，因为面临的障碍太多。车辆制造是一个资本密集型行业，但进入壁垒已不如过去那么高。行业中已有众多强大竞争者，因此几乎不可能有公司获得持久优势。来自中国的外资汽车制造商可能很快会进入发达市场，比如美国，正如它们已在欧洲一样，韩国的现代和起亚以及特斯拉也已成为强劲的竞争对手。新兴的电动车制造商如Rivian和Lucid如果能存活，也可能成为未来的强大威胁。此外，汽车行业周期性极强，即使是最优秀的汽车制造商在经济低迷时也难以避免投资回报和利润的大幅下降。削减成本虽能缓解压力，但无法恢复所有失去的利润。

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财务实力

截至2024年底，全球养老金资金缺口约为5.47亿美元，而2015年底为82亿美元，薪资员工退休医疗保险的短缺额为44亿美元。几乎所有的资金缺口都来自“现收现付”计划（主要是德国和美国高管计划），这些计划一直没有资金，福利由公司一般现金支付。管理层通常指导受资助计划的缴款限制在年度服务成本内。2025年受资助计划的缴款预计约为8亿美元，加上非受资助计划的福利支付约4.5亿美元。我们认为非受资助计划的福利支付每年可能在4亿美元左右。

分析师日上的评论显示，股票回购可能会进行，但可能仅用于抵消股票期权的稀释。福特的股息已恢复到疫情前的水平，2023-25年也宣布了特别股息。

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风险与不确定性

我们对福特的不确定性评级为高。自2022年以来，福特在赌消费者转向电动车上投入了数百亿美元，但由于美国的监管变化导致采用速度过慢，许多资本都被浪费了。随着全球市场的扩大，固定成本占销售比例的下降，行业的进入壁垒也在降低。宏观经济状况、利率上升、商品价格变动以及美国、欧洲和中国等关键市场的贸易协议和关税变化，可能迅速破坏管理层的计划和指引。随着车辆变得更加高科技和自动化，重大变革也在酝酿中。

福特的工会关系历来优于通用汽车。然而，2023年UAW主席Shawn Fain表示，福特与UAW已不再合作。我们担心2028年5月可能会出现非常长的罢工，因为UAW希望恢复所有工人的养老金和退休医疗保险，但我们认为这并不负担得起。

我们认为福特面临的最大环境、社会和治理风险之一是对燃烧式发动机车辆的监管日益严格，但Mach-E和F-150 Lightning等电动车显示福特正认真转向电动化，监管环境也不像以前那么严峻。

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F级观点

• 福特的转型将需要很长时间，因为全球范围内有许多重组项目，但与雷诺等合作伙伴关系可能有助于分担成本，Model e预计在2029年实现盈利。
• 福特专注于投资回报最高的领域，因此我们认为退出北美大部分汽车细分市场和南美生产是正确的选择。
• 面向车队客户的软件和数据服务是福特新的、利润丰厚的收入来源，相比仅销售车辆。

F熊派观点

• 汽车行业周期性极强，底特律的汽车制造商多年来在美国市场的份额不断被外资车企蚕食。竞争比以往任何时候都激烈。
• 长期盈利能力可能受到工会的阻碍，工会近年来变得更加强大。目前在美国，主要的非工会进口汽车制造商尚未遇到此问题。
• 即使公司表现良好，福特的股价也可能因宏观经济担忧而大幅下跌。此外，汽车行业的增长需要大量投资，这限制了利润空间的扩展。

本文由Rachel Schlueter整理。