糖市承压：全球供应过剩推动价格跌至五年最低

糖市场已进入明显的熊市阶段，纽约世界糖#11（SBH26）3月合约近期下跌0.06点（0.43%），伦敦ICE白糖#5（SWH26）下跌8.20点（2.12%）。这些温和的日内波动掩盖了更为重要的趋势：价格已回落至五年来的最低水平，延续了长达五个月的急剧下行。导致这一跌势的根本原因十分明确——市场对全球持续过剩的预期压倒了情绪，限制了任何潜在的反弹空间。

价格下跌反映日益增长的过剩预期

多家商品研究机构一致认为，短期内糖市供过于求的局面占据主导。Czarnikow分析师最近预测2026/27年度全球糖过剩量为340万吨（MMT），这是在2025/26年度8.3百万吨的过剩预估基础上进一步扩大。Green Pool商品专家也预测类似的动态，预计2025/26年度过剩量为274万吨，2026/27年度则为15.6万吨的小幅过剩。StoneX的分析也支持这一共识，预计2025/26年度全球过剩量为290万吨。甚至Covrig Analytics将2025/26年度的全球过剩预估从10月的410万吨大幅上调至470万吨。国际糖组织（ISO）也证实了这一过剩的叙述，预计2025/26年度过剩162.5万吨，而去年则出现291.6万吨的赤字。

研究机构一致的看空情绪造成持续的抛售压力。大型商品基金纷纷建立空头仓位，最新的《交易者承诺报告》（COT）显示，截至2月初，基金在纽约糖期货和期权上的净空头增加至239,232合约，为2006年以来的最高水平。这一仓位反映了市场的悲观预期，但也可能在市场动态发生变化时，为短期空头回补提供契机。

主要产区产量激增

糖市的过剩问题源于全球主要产区前所未有的产量增长。巴西中南部地区，全球糖产能的核心，2025/26年度截至1月中旬已生产了4023.6万吨糖，比去年同期增长0.9%。更重要的是，用于制糖的甘蔗比例从上一季的48.15%上升到50.78%，显示生产者更倾向于优先生产糖而非乙醇。展望未来，美国农业部（USDA）外贸农业服务局（FAS）预计巴西2025/26年度糖产量将达到创纪录的4470万吨，同比增长2.3%，而巴西国家粮食公司（Conab）则估算全季产量为4500万吨。

印度也成为全球过剩的另一重要推动力。印度糖厂协会（ISMA）报告，2022年10月至1月中旬的产量达1590万吨，同比增长22%。ISMA随后将2025/26年度的全年产量预估提高至3100万吨，比去年增长18.8%。美国农业部FAS预测，由于天气条件良好和种植面积扩大，印度产量将跃升25%，达到3525万吨。这一产量激增引发了对印度糖出口大幅增加的预期，印度政府可能批准超出已允许的150万吨出口配额，以应对市场供应过剩。这些出口消息对全球价格造成了沉重压力，因为印度市场份额的扩大意味着更多的供应涌入已然过剩的糖市。

泰国，作为全球第三大产糖国和第二大出口国，也在推动全球供应增长。泰国糖厂公司预测2025/26年度产量将同比增长5%，达到1050万吨，而美国农业部FAS估算泰国产量为1025万吨，增长2%。

市场动态与未来展望

美国农业部的半年度报告全面描绘了全球糖市的基本面。预计2025/26年度全球产量将达到创纪录的1893.18万吨，同比增长4.6%；而人类消费预计仅增长1.4%，达到1779.21万吨。这种供需失衡意味着期末库存预计仅下降2.9%，至411.88万吨，仍处于历史高位。数学上看，产量增长远超需求增长，确保糖价将持续承压。

不过，未来几个季度的前景可能会有所改善。Czarnikow将2026/27年度的过剩预估从早期的更高水平下调至340万吨，而Covrig Analytics预计2026/27年的过剩将进一步缩小至140万吨，因价格低迷抑制了产量扩张。Safras & Mercado预测，巴西2026/27年度的产量将比2025/26年的预计4350万吨下降3.91%，至4180万吨，糖出口也将同比减少11%，至3000万吨。这些预测表明，当前的过剩局面可能会自我修正，低价刺激生产者减少种植面积，转向乙醇等替代作物。

糖市当前的困境反映了经典的商品周期：供应充裕压缩价格，最终限制未来的产量，因为利润空间恶化。虽然短期内仍面临诸多阻力，但从主要糖产国的产量预期和政策调整来看，供需平衡的结构性基础已开始显现。