彼得·奥本海默的十年展望：新兴市场为何可能决定性地跑赢标普500

高盛策略师彼得·奥本海默提出了一个大胆的预测，可能会改变投资者对国际多元化的看法。他的研究团队预测，在未来十年，新兴市场股票将大幅跑赢美国股票，标志着美国股市的主导地位将发生重大转变。这一预测正值全球股市已开始显示投资资本流动重大再平衡的关键时刻。

过去一年已展现出这种国际轮动的早期迹象。尽管标准普尔500指数今年迄今上涨不到1%，但MSCI全球除美国指数——追踪除美国以外的发达和新兴市场——同期已回报10%。自2025年1月特朗普总统上任以来，表现差距显著扩大：国际股市上涨40%，而美国股市上涨15%，两者差距达25个百分点，创下近期市场前所未有的分歧。

高盛的长期预测：标普500与全球股市

彼得·奥本海默的分析显示主要股市的增长轨迹截然不同。根据高盛的模型，预计未来十年标普500指数的年复合增长率为6.5%。而新兴市场的预期回报率为12.8%，几乎是美国的两倍。

这种差异也体现在其他发达市场。欧洲股市预计年增长7.5%，日本股市预计年回报12%。亚洲除日本外的市场可能是奥本海默框架中最具吸引力的机会，预计年回报率为12.6%。这些预测反映了对未来十年经济增长和创新集中地的根本性重新评估。

为什么估值成为关键杠杆

当前美国与国际市场之间的表现差距反映出估值的显著脱节。MSCI全球除美国指数的预期市盈率比标普500低约32%。虽然美国股市历来对国际股票溢价，但根据摩根大通的分析，目前的差距几乎是历史平均水平的两倍。

这一估值差距为国际投资者创造了结构性优势。较低的入场价格通常与更高的长期回报相关，前提是企业基本面保持稳健。此外，货币变动也放大了国际股市的收益。由于对全面关税、联邦债务上升和政策不确定性的担忧，特朗普执政期间美元指数贬值了10%。美元走软为持有外国证券的美国投资者带来了额外的回报，因为货币兑换为报告的收益增添了显著的顺风。

新兴市场ETF：实现的实用工具

寻求暴露于奥本海默新兴市场观点的投资者，主要可以选择两个指数基金：Vanguard FTSE新兴市场ETF（VWO）和iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）。这两只基金都提供了对中国、台湾、印度和巴西的广泛多元化。

近期表现中，iShares表现更强，过去一年回报42%，而Vanguard为30%。这种优异表现主要源于iShares包含了两家韩国半导体巨头——三星和SK海力士，它们从人工智能推动的存储芯片需求中获益良多。然而，iShares的管理费明显较高，为0.72%，而Vanguard为0.06%。

从更长时间来看，管理费差异变得尤为重要。在过去五年中，两只基金的累计回报几乎相同，Vanguard的低费率抵消了iShares较高的股票权重。对于追求奥本海默长期新兴市场观点的耐心投资者来说，任一ETF都是可行的入场点，但Vanguard的成本优势可能更适合持有策略。

技术创新的反驳观点

尽管彼得·奥本海默对新兴市场持乐观态度，但仍有有力的论点支持保持对美国股市的显著敞口。美国在技术创新方面无可争议地领先——这是经济生产力和股市回报的主要驱动力。人工智能、软件平台和先进半导体设计的集中研发仍然主要在美国。

历史经验也支持这一观点。2004年12月被视为绝佳机会的Netflix，到2026年初，1,000美元的投资将变成424,262美元。2005年4月推荐的英伟达，同期可将1,000美元变成1,163,635美元。这些极端的回报强调了技术领导地位如何将财富集中在发达股市中。

平衡展望：多元化策略

彼得·奥本海默关于未来十年新兴市场的预测与美国科技的主导地位之间的紧张关系，提示应采取平衡策略。大多数投资者应保持美国股市的核心仓位——可能通过低成本的标普500指数基金——同时配置一定比例的VWO或EEM等新兴市场基金。

奥本海默的框架提供了一个可信的情景：基于估值差异、亚洲的人口红利和资本重新配置的趋势，新兴市场在十年内可能表现优异。然而，认识到美国科技公司的持续竞争优势，也能确保投资组合在两种情景下都能应对：美国持续领先，或奥本海默预期的再平衡。