可可市场在美元走软和供应过剩压力下反弹

可可期货周五出现显著反弹，货币变动重新激发了商品市场的技术性买盘。3月ICE纽约可可上涨112点（+3.77%），而3月ICE伦敦可可上涨133点（+6.25%），这是在连续六周抛售导致价格跌至近三年来最低水平后首次出现的实质性反弹。此次反弹的原因是美元指数回落，促使空头回补，之前的期货合约已严重超卖。

然而，周五的反弹掩盖了全球可可市场面临的持续结构性挑战。由于需求疲软和库存扩张，买家、生产商和消费者都在重新评估与市场的关系，商品仍受到多方面压力。

供应过剩重塑生产者经济

西非的可可农民正面临前所未有的定价困境。象牙海岸和加纳的国际买家对官方农场门市价望而却步，原因是这些价格远高于当前全球市场水平的溢价。这种犹豫导致买家罢市，间接增加了库存供应而非需求。

数据显示：本周ICE可可库存激增至2,087,755袋，达到5.25个月的峰值，反映出要价与市场清算水平之间的巨大差距。两大主要生产国都采取了大幅降价措施。加纳将2025/26年度的官方可可价格下调近30%，象牙海岸则表示将考虑从4月开始的中期作物交货降价35%。这些降价措施凸显了生产者清理库存的紧迫感。

主要预测机构预计供应仍将充裕。StoneX预计2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度为267,000吨。国际可可组织报告称，全球库存同比增长4.2%，达到110万吨。2024/25年度，ICCO记录了四年来的首次盈余，为49,000吨，同时产量同比增长7.4%，达到4.69百万吨。

可可需求持续萎缩

对可可供应商而言，最令人担忧的是终端需求的持续崩溃。消费者明显用钱包投票，抵制高价巧克力，迫使制造商减少产量或转向利润更高的细分市场。

全球最大可可加工商和散装巧克力制造商Barry Callebaut报告，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量下降了22%。公司特别指出“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场”，表明在当前价格水平下，巧克力糖果的吸引力已减弱。

行业研磨报告验证了所有主要消费地区的需求恶化。欧洲可可加工商第四季度的研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，也是十二年来最差的第四季度表现。亚洲加工商同样收缩，第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。北美加工商表现略有韧性，仅增长0.3%，至103,117吨，显示大西洋彼岸的需求停滞。

产量利好或为暂时

西非的生长条件与价格稳定形成矛盾。热带通用投资集团报告，象牙海岸和加纳的最佳气候条件预计将支持2月和3月的收获，农民记录到的可可荚比去年同期更大、更健康。Mondelez指出，西非当前的荚数比五年平均高出7%，明显优于去年产量。

象牙海岸的主要收获季节进展顺利，农民对品质保持乐观。进一步复杂化供应局势的是，全球第五大可可供应国尼日利亚的出口加快，数据显示12月出口同比增长17%，达到54,799吨（彭博数据）。

在象牙海岸港口数据中出现了一个小的抵消因素。2025/26年度至2月中旬的累计可可交付量为130万吨，比去年同期的134万吨下降了3%。但这一增量支持不足以抵消整体供应的扩张。

可可的利好消息在供应端仍然有限。Rabobank最近将2025/26年度尼日利亚的可可过剩预测从之前的328,000吨下调至250,000吨，仍显示未来库存积累庞大。尼日利亚可可协会预计，2025/26年度尼日利亚产量将同比减少11%，从上季的34.4万吨降至30.5万吨。尽管如此，全球供应仍被认为充裕。

可可市场在短期技术性反弹和长期基本面压力之间处于微妙平衡，后者持续限制价格的反弹潜力。