为什么默克和辉瑞尽管财报强劲仍表现不佳

美国股指期货为周二市场开盘描绘了乐观的画面，标普500指数和纳斯达克指数均有望实现温和上涨。然而，在一个引人注目的背离中，全球两大制药巨头未能利用这一积极情绪。默克和辉瑞的股价表现逊于整体市场反弹，默克下跌1%，辉瑞则接近下跌5%——这鲜明地提醒我们，并非所有蓝筹股都与整体市场动能同步。

制药股表现不及市场反弹

尽管科技和黄金板块表现强劲，这两家制药巨头的表现仍然不佳，令投资者感到困惑。这两家公司公布的业绩虽算得上可观，但未能激发市场热情。这一背离凸显了制药行业的关键转折点，仅靠盈利能力不足以保证股价上涨。对于默克和辉瑞而言，各种结构性阻力似乎在影响投资者情绪，即使它们的财务业绩显示出运营能力。

默克的肿瘤业务主导与收入稳定

默克展现出稳健增长，2023年第四季度全球销售额达164亿美元，同比增长5%，经汇率调整后增长4%。全年收入超过650亿美元，显示出稳定的营收表现。公司的收入引擎仍以肿瘤业务为核心，Keytruda继续扮演基石角色。这款癌症免疫疗法年销售额约为320亿美元，增长7%，如今几乎占到默克总收入的一半。

对Keytruda的高度依赖既是优势也是风险。虽然该药持续增长彰显了默克在医学最具挑战领域的创新能力，但也使公司面临专利到期的风险。默克预计Keytruda的专利保护将在本十年晚些时候到期，市场似乎已将这一过渡期的潜在影响反映在其当前的表现不佳中。

新产品为默克提供增长动力

为了应对未来的收入压力，默克战略性地打造了一个新兴疗法组合。高血压药Winrevair在首年实现14亿美元的销售，表现令人印象深刻，显示出市场的认可。肺炎球菌疫苗Capvaxix贡献了不到8亿美元，而动物健康部门的销售增长8%，达到64亿美元。这些新兴收入来源共同体现了默克应对专利到期风险的战略布局。

默克预计2026年收入将达660亿美元，显示管理层对维持当前销售势头充满信心。这一指引意味着新产品的贡献将抵消其他部分预期的下滑。

辉瑞的肿瘤业务表现强劲，收入面临压力

2025年，辉瑞面临更大挑战，全年收入下降2%，约为630亿美元。然而，其肿瘤产品组合表现出较强韧性，诸如Padcev和Lorbrena等新药帮助抵消了其他治疗领域的疲软。在调整后，每股收益增长4%，达到3.22美元，受益于运营利润率改善和成本控制。

展望未来，辉瑞提供了2026年的指引，收入范围在595亿美元至625亿美元之间，调整后每股收益在2.80美元至3.00美元。这一预期反映了专利到期和定价压力带来的持续挑战——这些因素仍在限制公司短期的增长轨迹。

研发管线强劲，未来展望

尽管面临当前的逆风，辉瑞管理层仍持乐观态度，预计今年将启动约20项关键临床试验。这些临床阶段的活动暗示未来增长的潜在催化剂，尽管市场对时间表和最终商业成功仍持谨慎态度。

默克和辉瑞都反映出制药行业的更广泛动态：大型企业可以实现财务业绩，但如果未来增长前景受到挑战，股价仍可能表现不佳。专利到期、价格压力和竞争激烈都在影响投资者情绪。然而，这两家行业巨头展现出的韧性——维持利润率、开发新疗法、应对专利过渡——表明，尽管短期内股价可能表现不佳，但它们在不断变化的市场环境中仍具备长期可持续发展的战略优势。