[市场分析] 美国比特币挖矿企业，争先恐后转型人工智能……历史发出“基础设施陷阱”警告

美国上市比特币挖矿企业正竞相投入巨资建设AI数据中心。部分企业甚至更名宣告与比特币分道扬镳。然而，历史充满了为新技术铺设基础设施的企业却未能真正收获其利润的案例，围绕此次大转型究竟是战略选择还是重蹈覆辙的争论正日趋激烈。

“我们不再是比特币企业”

市值约600亿美元（约合87万亿韩元）的美国最大矿企之一Cipher Mining近期更名为"Cipher Digital"，正式宣布转型为AI及高性能计算基础设施企业。该公司已出售其核心挖矿资产49%的股份，并与AWS签订了15年300MW、与FluidStack签订了10年300MW的租赁协议，共计确保了600MW的确定容量。

Bitfarms的首席执行官本·加尼翁在CoinDesk采访中宣称："我们不再是比特币企业。“尽管公司名称中保留了"Bit”，但业务重心已完全转向AI。

观察主要矿企的动向，IREN Limited于今年4月与微软签署了价值97亿美元的5年期合约；TeraWulf通过谷歌支持的FluidStack达成了规模超过200MW的10年期合约；Hut 8在谷歌支持下签订了245MW、15年的租赁协议；Core Scientific则与处理微软及OpenAI工作负载的CoreWeave携手，将HPC业务比重扩大至270MW。

Riot Platforms与AMD签订了10年25MW的租赁协议，并正在评估其科西卡纳场地向600MW规模的AI及HPC转型；MARAHoldings则与Stroud Capital合作，推进规模高达2.5GW的超大规模AI基础设施。

挖矿盈利能力恶化加速转型

此类转型的直接背景是挖矿盈利能力恶化。Sazmining联合创始人兼CEO肯特·哈利伯顿分析称：“目前比特币挖矿平均成本约为8.7万美元，而比特币现货价格约为7万美元。行业大部分处于亏损状态，上市矿企正将此作为业务转型的理由。”

然而，他并未掩饰对上市公司转型的批评态度：“这些企业曾拥有以低成本开采比特币所需的所有电力合约、土地和基础设施。但现在他们正将这些资源与微软和谷歌交换租赁收入。曾经守护比特币网络的人们，如今守护着超大规模企业的机架空间，并称之为战略。期间，他们已出售超过15,000枚比特币来为转型提供资金。”

AI投资过热…资本支出与收益间存在6000亿美元差距

针对AI基础设施投资热潮本身的怀疑论也在升温。高盛在2025年10月报告中警告称，科技巨头的AI投资规模正接近难以用当前收益证明的水平，存在"泡沫"可能性。

红杉资本的大卫·陈自2023年起便指出AI资本支出与实际收益间的差距，据悉其规模已达6000亿美元。2026年超大规模企业的设备投资承诺总额已超过7000亿美元，而纯AI企业的合计营收仍微不足道。OpenAI的年经常性收入虽达200亿美元令人印象深刻，但这仅占超大规模企业整体设备投资的约3%。

风险投资人查马斯·帕里哈皮蒂亚公开表达了对AI基础设施投资可能无法带来回报的担忧。他指出，企业可能意识到向云端AI暴露商业机密的风险，从而转向自建AI基础设施。事实上，美国纽约南区地方法院近期裁定，通过AI聊天机器人进行法律咨询不适用律师-客户特权，AI可信度问题正蔓延至法律领域。

历史发出的警告…铁路与互联网泡沫的既视感

业界部分人士担忧此次AI基础设施热潮与历史先例相似。19世纪末美国铁路建设热潮引发了伴随过度债务的竞争性投资，最终导致了1873年金融恐慌。众多破产铁路企业的资产随后被J.P.摩根等以低价收购。

相同模式在21世纪初互联网光纤基础设施热潮中再次上演。众多光缆企业随着互联网泡沫破灭而破产，其资产被谷歌、Meta等超大规模企业低价收购。基础设施铺好了，利润却落入了别处。

此外，自托管AI需求激增的趋势也成为变数。正如近期在GitHub上获得比Linux和React更多星标的开源AI代理"OpenClaw"的案例所示，无需依赖云端、在个人设备上运行AI的势头正日益强劲。苹果配备统一内存架构的最新Mac设备更利于本地AI运行也值得关注。如果AI的未来并非在云端而是在个人设备上展开，那么将商业模式转变为向超大规模企业出租机架空间的矿企们的押注，可能就选错了时机。

在"基础设施铺设者并非总能收获利润"这一历史教训面前，美国上市比特币矿企大规模的AI转型究竟是明智的战略，还是又一次历史性错误，最终将由时间来判断。