如何建立防御性ISA

就像伞一样，防御性投资只有在“洪水”来临之前手中拥有时才真正有用。

本月，美以联合对伊朗的攻击给全球市场带来了那种风暴。市场波动性飙升，主要由于能源价格上涨带来的通胀风险再次回归。

在特朗普总统多次引发市场动荡之后，为此类情况建立一个防御性ISA（个人储蓄账户）变得越来越合理：既可以从这个税收避风港中获取收入，又能保护资本。同时，保护资金的最简单方式——现金ISA——从明年四月起其年度限额将从2万英镑降至1.2万英镑。

去年11月，英国财政大臣Rachel Reeves宣布了这一变化，尽管她对65岁以上的人士例外。Reeves一直热衷于鼓励更多储户将现金投入投资，以期为个人创造更高的回报，并可能将更多资金引入英国股市。

她希望推动这类储户走出舒适区，更不用说收回部分因现金ISA而流失的税收收入。不幸的是，这也意味着他们将被推入自疫情以来最动荡的市场之一。

当然，今年英国对未来两年通胀预期的国债市场（gilt）已上升。接近4%的预期值，处于五年范围的高端。

对于谨慎的投资者来说，建立一个能跑赢通胀、同时对抗剧烈市场波动、成本合理的股票与股份ISA，应当是投资组合的“圣杯”。

建立一个防御性ISA需要对你期望的投资回报与你能承受的风险进行一些自我反思。5%到10%的年回报可能跑赢通胀，但当所有市场——股票和债券——都下跌时会怎样？这在2022年发生过，今年也可能会发生。

你能容忍多大的下跌或亏损？当然，这取决于你何时可能需要用到那笔钱。大幅亏损正好在你需要用钱时出现，就意味着在市场低迷时变现持仓，最糟糕的时机。

假设资本稳定是首要目标，可以从一个安全的、基石投资开始（占投资组合的10-20%左右）。将部分ISA额度投入英镑货币市场账户是个不错的起点。投资平台Interactive Investor的基金专家Kyle Caldwell表示：“货币市场基金设计为低风险产品，表现类似现金。”

“投资者常用它们短期存放现金，等待决定投资方向，或在股市波动期间作为‘避风港’。”它们的收益率通常比银行存款利率更快地反映通胀预期的变化。他推荐Royal London短期货币市场基金，这是一个受欢迎的货币市场基金，截至二月底收益率为4.25%。

这些货币市场基金应只占防御性投资组合的极端保守部分。即使是谨慎的投资者，也需要一些风险较高的持仓。但这并不一定复杂。有一些基金采用多资产策略，持有低风险甚至极低风险的资产，比如股票，长期来看通常能跑赢通胀。

那些在股市低迷时期持续保护资本的“财富保值”信托基金包括Capital Gearing、Personal Assets和Ruffer Investment Company。它们的股票配置都较低，持有大量防御性资产，比如低风险的通胀挂钩债券，但在资产类别上采取不同策略。这些基金以上市投资信托的形式存在，具有良好的交易流动性。

这些基金在十年以上的时间里都能轻松跑赢通胀。然而，截止到三月初的五年业绩表现参差不齐。根据彭博，Personal Assets的年化总回报超过5%，表现最佳。Ruffer和Capital Gearing的回报都在3%左右。

我们经常被投资者忽视很长一段时间，”Troy Asset Management的Charlotte Yonge说，她管理着Personal Assets信托。“在抛售时刻，我们是投资组合中不会亏损的部分。”

她认为这是一项“睡得安稳”的投资，而非风险更高的“吃得好”版本。该信托目前约39%的资产配置在高质量公司，其中一些是在去年四月美国关税宣布后市场崩盘时买入的。加上超过四分之一的资产持有短期的美国和英国政府通胀保护债券，Personal Assets还持有10%的实物黄金条。

Ruffer Investment Company也持有黄金和贵金属，比例约为5%。它与Personal Assets Trust不同，持有更大比例的短期名义债券——约42%，以及更少的指数挂钩债券。

Ruffer基金利用衍生品（在信用和股票市场）对冲市场风险。

在我们看来，我们正处于“体制变革”时期，”Ruffer Investment Company的共同经理Jasmine Yeo说。她补充说，这一时期将表现为更高、更波动的通胀，地缘政治紧张局势升级，以及政府借款的不可持续增长。

Capital Gearing Trust的策略最为保守，可能最适合担心通胀但又不急于持有大量黄金的投资者。其近一半的资产配置在指数挂钩政府债券，另有29%在其他债券和公司债。

这也就难怪其风险较高的股票配置空间有限，通常是以低估值的投资信托形式存在。

即便如此，CG Asset Management的投资组合经理Emma Moriarty表示，她担心美国股市的高估值可能迅速传导到英国所有股票，包括信托。该基金的股票部分目前占24%，是自2012年以来最低水平。

值得注意的是，Moriarty的基金几乎没有持有黄金，仅持有约1%的实物黄金交易所交易基金。她承认，过去几年中基金错过了大幅上涨，但她认为“目前来看，其价值非常投机，就像美国股票一样”。

鉴于其专注于低风险收益投资，CG在困难时期表现依然坚挺，比如当前的局势。实际上，自2月28日伊朗冲突爆发以来，这三只基金在相对于股票和债券的表现都表现良好。

它们要么仅下跌少量，要么像Ruffer的股价一样上涨约1%。请注意，每只基金都通过买入或卖出股份，主动管理任何折价或溢价。

这又回到了我们对潜在防御性ISA持有人回报预期的复杂问题。无论风险看起来多低，中期内实现中个位数的回报几乎不会让人心跳加速，即使是在税收避风港的ISA中。

这些低回报基金可能无法满足一些投资者的需求，他们希望在防御性ISA中获得更多增长，而不愿承担过多风险。可以通过引入一些主动管理的保守股票基金来实现。

关键是，投资者无需满足于现金般的回报就能拥有一个防御性ISA。毫不奇怪，加入一些成长型资产，比如City of London Investment Trust，年增长13%，远超全股指数，能提升整个投资组合的表现。后者在过去五年中仅实现了低个位数的收益，有时甚至跑输通胀。

但假设我们已进入一个新时期，价格波动持续，通胀仍是个问题，防御性投资的吸引力，尤其是利用税收优惠的ISA，也将持续存在。结合一些货币市场基金的流动性，以及多资产策略（包括抗通胀债券和绝对回报基金），可能是未来的最佳选择。

RIT Capital，隶属于J Rothschild Capital Management，既持有SpaceX等私募股权，也拥有私募股权和对冲基金。其目标是配置到非相关策略。虽然过去五年的表现平平，低于1%，但在波动和通胀上升的世界中，这一策略仍有一定意义。

近年来，某些行业或投资风格（如优质股或价值股）提供了避风港。但由于这些趋势可能迅速变化，构建自己防御性ISA的人可能会选择使用基金经理。

Personal Asset、Capital Gearing、RIT和Ruffer的管理费都在1%或以下，几乎没有额外成本，RIT和Ruffer的费用较高。City of London信托的费用非常低，低于1%的三分之一。

如果通胀成为问题，现金几乎无法提供解决方案。是的，现金ISA对高收入者来说是个福音。那些寻求防御性策略的投资者应考虑其他机会。将这些资产打包成防御性ISA，比单纯持有现金更合理。配置抗通胀资产的组合，将更好地帮助你应对未来的风雨。