以太坊的"超声波货币"承诺未能推动ETH超越比特币

雄心勃勃的超声币论（ultrasound money）从未如预期那样在以太坊（Ethereum）上实现。自2022年以太坊转向权益证明（Proof-of-Stake）以来，Ether（ETH）对比特币（BTC）已暴跌约65%，从根本上削弱了网络的通缩叙事。尽管以太坊在技术创新方面试图控制供应，但投资者仍更相信比特币的货币确定性。

通缩梦想：超声币本应如何运作

超声币的概念代表了以太坊最激进的供应控制策略。2021年的EIP-1559升级引入了一种开创性的销毁机制，销毁部分交易手续费。再加上2022年的合并（Merge），大幅减少了对验证者的新ETH发行——理论上，以太坊有望变得比比特币更稀缺。在此之前，ETH的年度供应增长率在销毁机制上线后平均约为-0.19%。

数学上看似令人信服：比特币的总供应上限为2100万，年通胀率为0.85%；而以太坊本应通过技术设计实现通缩，而非硬性限制。这种灵活性似乎赋予以太坊优势——可以控制供应而无需严格的硬性约束。

然而，现实与预期差距甚远。自2022年合并以来，ETH的供应以年化约0.23%的速度增长。虽然这仍低于比特币当前的年通胀率，但直接违背了超声币的通缩承诺。以太坊的供应只有在网络活动产生足够的交易费以销毁比验证者作为质押奖励所得的更多币时，才会变得通缩。

销毁机制为何减弱：L2迁移与手续费下降

维持超声币论的条件已恶化。2026年3月，以太坊的平均交易手续费降至约0.21美元，同比下降54%。手续费减少意味着销毁的ETH变少，使得在网络低活跃期实现通缩变得更加困难。

更为关键的是，以太坊架构的转变无意中破坏了销毁机制。Layer-2解决方案和rollup已占据了大部分网络交易活动。根据L2beat的数据，3月7日，rollup每秒处理926个用户操作，而主网仅为22.36个。虽然这种扩展成功缓解了拥堵和降低了成本，但也直接削弱了超声币所需的高销毁率条件。

讽刺的是：以太坊演变为多层生态系统——一项真正的技术成就——却以牺牲原本应使超声币得以实现的供应动态为代价。

比特币的固定供应赢得投资者信任胜过以太坊的灵活性

ETH与BTC表现的差异揭示了一种超越技术指标的根本投资偏好。比特币之所以赢得投资者信心，正是因为其货币政策不可变。网络严格执行的2100万币上限和固定发行计划无法被更改，无论未来环境如何。这种数学上的确定性吸引了寻求在波动市场中获得可预测性的投资者。

比特币对变革的抵抗使其区别于大多数山寨币。正如分析师Handre所指出，每一次试图修改比特币货币政策的尝试都以失败告终，因为“经济大多数理解他们在保护什么”。这种对货币常数的共识，奠定了坚不可摧的基础。

而以太坊则呈现相反的局面。其协议仍处于不断演进、治理投票和潜在修改之中。虽然这种灵活性促进了创新，但也带来了对长期供应动态的不确定性。近期转向正增长的供应量，进一步强化了投资者的这种看法。

ETF市场提供了量化的证据。截止2026年3月，现货比特币ETF的资产管理规模约为919亿美元，而现货以太坊ETF仅为121亿美元，差距约为7.6倍，尽管以太坊在技术上更为复杂。

这种投资偏好也反映在价格表现上。2021年至2026年间，ETH仅略高于其曾经的历史高点——接近4800美元，随后失去动力。而比特币则从2021年的高点翻倍以上，到2026年3月已达74,210美元。如今，ETH交易价格为2,330美元，显示其未能在技术升级后重新夺回失去的市场份额。

超声币的叙事曾承诺，减少发行量本身就能带来持续的新增需求。事实证明，这一假设是错误的。供应减少而缺乏相应的需求驱动，未能带来实质性的价格上涨。此外，Vitalik Buterin和以太坊基金会的周期性抛售，以及研究机构的公开批评，造成市场对协议内部人士在分发持仓而非增强信心的看法。

以太坊从超声币承诺到现实的转变，表明仅靠优雅的代币经济设计无法战胜投资者对货币不可变性的偏好。在这一领域，比特币的简单——2100万枚，没有更多——依然是其优势，而以太坊的技术进步尚未能弥补这一点。