纽约，2024年3月17日（路透社Breakingviews）——对资产管理公司Janus Henderson（JHG.N）的竞购战刚刚变得更加激烈。闯入者Victory Capital（VCTR.O）正在缩小与现实之间的差距，通过调整其90亿美元的要约，使其在与由对冲基金经理Nelson Peltz领导的集团达成的已达成协议的出售交易中更具竞争力。然而，Peltz的Trian基金管理公司仍有很大的回击空间。

在表面上，Victory的出价从一开始就更具优势。最初几乎以现金和其自身股票的比例平均分配，57美元每股的要约基于闯入者的未受影响的交易价格，承诺节省5亿美元的高额成本。总体而言，这一方案远远超过了由Trian、General Catalyst和卡塔尔主权财富基金提出的49美元每股的提议。

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Janus管理约5000亿美元资产，认为如此大幅度的削减可能过于激烈，可能会吓跑客户，而这些客户必须同意接管。出售股东应当关心，因为他们最终将持有合并后公司的股份。Victory将现金部分从30美元提高到40美元，减少了对信任的依赖。Janus的投资者现在将获得合并后公司31%的股份，税后资本化后每股将损失近2美元的协同效应，但重新调整的要约也缓解了Victory股价近期下跌带来的冲击。

或许仍存在交易结构带来生存风险的可能性。但由Janus董事会自己的银行分析显示，提议的成本削减在比例上与之前Victory的交易相似，而这些交易几乎没有影响业绩。尽管如此，这次合作规模更大，规模的扩大也带来了更大的难度。额外的现金减少了不确定性。

Peltz团队有能力支付更多。这一财团已承诺投入约23亿美元的股权，筹集39亿美元的债务，以及来自马萨诸塞互助人寿保险公司的10亿美元优先投资。为了简化，假设杠杆和优先股部分相同，利息成本超过7%，这是当前收购债务的典型收益率。

如果Janus Henderson的收入按Visible Alpha的估算每年增长7%，同时剩余现金流用于偿还债务，达成的交易前景看好。根据Breakingviews的计算，如果Peltz及其伙伴在五年后以相同的收购估值倍数退出，他们的投资有望实现三倍收益，年回报率接近29%。显然，仍有操作空间。

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背景新闻

• 资产管理公司Victory Capital于3月17日表示，已调整其对竞争对手Janus Henderson的非要约收购，旨在提高价格并增加现金比例。
• 其之前的出价为每股30美元现金和0.35股其股票，现已变更为每股40美元现金和0.25股其股票。与Janus Henderson未受影响的股价相比，新方案提高了溢价，但根据Victory的交易价格，总价值从之前的每股57.04美元下降到56.84美元。
• Janus Henderson于3月11日拒绝了Victory的早期要约。该资产管理公司已于12月22日同意被Trian基金管理和General Catalyst收购。

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编辑：Jeffrey Goldfarb；制作：Maya Nandhini

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Jonathan Guilford

汤森路透

Jonathan Guilford是Breakingviews的美国编辑，常驻纽约。他在欧洲和美国报道金融新闻已逾10年。2021年加入路透社Breakingviews，之前在Dealreporter负责风险套利策略，主要覆盖科技、媒体和电信行业。他曾报道欧洲医疗服务市场。他在伦敦大学皇家霍洛威学院学习英语和意大利语。