AI不是经济护城河的杀手，但它将扰乱行业

人工智能将挑战那些依赖工作流程摩擦、劳动密集度和应用粘性为优势的公司，同时保护甚至增强以基础设施、专有数据、网络效应或专业领域工作流程为核心的企业。

目前，许多AI影响已被反映在股价中，但我们也预期在不久的将来会出现更多波动，因为AI实验室最终目标是上市，它们将继续快速迭代其自主代理产品。

随着市场叙事在AI实验室的极端主义和既有优势之间摇摆，我们看到在近期抛售后，有机会以合理的价格买入具有韧性的企业。

为应对AI对公司护城河的影响，我们重新评估了132家我们认为AI可能带来颠覆、因此需要深入分析的公司的护城河评级。

下载晨星关于AI颠覆背景下护城河评级的指南。

衡量AI对经济护城河的影响

晨星经济护城河评级总结了公司竞争优势的持续时间。经济护城河是一种结构性特征，使公司能够在较长时间内获得超额利润。如果晨星分析师认为超额回报将持续20年以上，该公司将获得宽护城河评级。分析师预计，拥有狭窄护城河的公司至少能保持竞争力10年以上。

我们开发了一个专有评分框架，系统评估AI如何影响护城河的持久性。该系统主要用于评估软件行业的护城河，并对其进行了微调，以更适用于IT服务、金融服务等其他特定行业。

该框架旨在捕捉AI对现有护城河的威胁以及为处于AI价值链中的公司创造的机遇。

在AI时代思考护城河的关键维度

		在AI时代思考护城河的7个关键维度

来源：晨星。数据截止至2026年3月13日。下载CSV。

AI并不一刀切地摧毁护城河——它更像是一种筛选机制

在审查的132家公司中，有22家宽护城河被降级（20降至狭窄，2降至无），18家狭护城河被降级，2家因其基础设施层位置和网络效应被升级为宽护城河。AI确实带来了风险，这无可置疑。但这些风险在所有公司之间是否相等？是否没有软件公司仍然拥有护城河？当然不是。

薪酬服务、IT服务和企业软件是受到护城河降级、负面再估值和不确定性增加影响最大的类别。这符合直觉，因为AI颠覆最严重的领域通常是那些依赖人力、简单工作流程自动化和座位许可软件的公司。

有趣的是，在被降级的公司中，许多仍拥有庞大的现有用户基础、受欢迎的产品和/或重要的客户关系。换句话说，即使是许多被降级的公司，也并非黑白分明。

不过，我们确实认为，AI在很大程度上降低了长期可见性，并可能削弱现有优势的持久性，因为它使部分工作流程层更易复制、更易自动化，或对座位增长的依赖减弱。

公司表现出韧性的领域

我们不认为AI是所有竞争优势的普遍颠覆者；相反，它是一种筛选机制。大多数公司的护城河保持不变，但被降级的公司数量相当多。

当公司受益于网络效应、控制基础设施或拥有专有数据、拥有深厚复杂的生态系统、在高监管壁垒内运营或拥有独特领域逻辑时，其竞争优势通常较为稳固。

然而，如果一家公司主要依赖工作流程低效或用户习惯（在应用层面），其优势往往不那么可靠。

我们发现，复杂工程软件工作流程、网络安全、金融基础设施公司，以及拥有独特数据和/或网络效应资产的企业表现出较强的韧性。在此次评估后，拥有宽护城河评级的公司中，有一半展现出网络效应。其他韧性来源还包括监管壁垒或其他切换成本，以及独特的数据资产。

		设计软件、平台和网络安全更具韧性

来源：晨星。数据截止至2026年3月13日。下载CSV。

公司护城河来源受影响情况

拥有网络效应作为护城河来源的公司，降级比例最低。网络效应并非基于产品技术，而是基于网络的强度。可以理解，即使技术在变化，网络本身仍可能难以被颠覆。

典型例子包括支付网络、交易所，甚至像Booking Holdings BKNG这样的旅游网络。Booking的核心业务依赖于旅游网络的强大，以及整合酒店供应链的能力，而技术创新如AI并不一定能解决这些问题。

网络效应也是此次评估中两次公司升级的核心原因，分别是Cloudflare NET和CrowdStrike CRWD。

随着AI的普及，网络安全解决方案的需求将比以往任何时候都更大——想象一下，恶意代理24/7地行动，仅受限于可用的计算能力。像Cloudflare和CrowdStrike这样的公司还拥有来自其网络的结构性数据和规模优势，这也是我们提升其护城河评级的原因。

		AI护城河评估结果分布

来源：晨星。数据截止至2026年3月13日。下载CSV。

切换成本的效果不如预期，近一半被降级的公司曾被归类为具有切换成本护城河。在当前以AI为核心的环境中，切换成本——传统上用于支撑软件护城河评级——需要重新审视，尤其是在AI模型逐渐融入碎片化、复杂的企业技术堆栈时。

AI可能自动化一些历史上是切换成本的关键技术流程（如数据传输），并可能削弱某些软件行业的终端需求。对未来软件在AI世界中的走向的不确定性增加，使我们难以对许多公司的10年以上回报结构充满信心，从而导致降级最多。

鉴于切换成本与网络效应之间的差异，随着工作流程变得更加AI驱动，简单的客户嵌入（切换成本的前提）可能会受到压力，但真正的网络效应——规模提升流动性、相关性、内容深度、遥测或生态系统实用性——预计会增加其价值。

		AI与经济护城河：哪些股票风险最大？

		晨星股票分析师对132家公司经济护城河的幕后评审。
	





			26分49秒
		 2026年3月10日

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