340 万枚 BTC 处于亏损状态创 2018 年新高，长期持有者正在悄然积累？

截至 2026 年 4 月 9 日，比特币链上数据显示处于亏损状态的短期持有者供应量已攀升至 3,400,000 枚 BTC，创下 2018 年 7 月以来的最高水平。这一数据来自对链上筹码流动时间的追踪分析——短期持有者通常指持有比特币时间不超过 155 天的地址群体。当市场价格低于这些地址的比特币买入成本时，对应的供应即被定义为“亏损状态”。当前超过 90% 的短期持有者供应处于“水下”，意味着绝大多数近期入场者的持仓成本高于市价。这一比例在历史上仅出现在深度熊市或周期底部区域，例如 2015 年初、2018 年底以及 2022 年 11 月 FTX 暴雷后。

谁在承担本轮市场调整的主要亏损

从链上筹码分布来看，本轮价格调整中的亏损主要集中在 2025 年下半年至 2026 年第一季度入场的短期参与者。这批投资者在价格相对高位区域买入，随后市场进入震荡下行阶段。值得注意的是，亏损供应的绝对规模达到 340 万枚 BTC，超过了 2018 年底的 300 万枚水平，但考虑到比特币总供应量和流通市值的增长，相对比例尚未触及历史极端值。这种“绝对规模创新高、相对比例未触底”的错位现象，反映了市场参与结构和资金体量的变化——机构资金和规模化交易者的介入使得亏损供应的绝对数字更容易突破历史纪录。

长期持有者积累行为传递了什么信号

与短期持有者的普遍亏损形成鲜明对比的是，长期持有者群体正在重启系统性的积累模式。链上数据显示，在 2023 至 2025 年的市场周期中，长期持有者已经通过两轮明确的吸收阶段，累计增持了近 1,100,000 枚 BTC。第一轮发生在 2023 年下半年至 2024 年初，第二轮则贯穿 2025 年全年并延续至 2026 年第一季度。长期持有者的定义是持有时间超过 155 天的地址，这一群体的行为通常被视为“聪明钱”或“韧性资本”的代理指标。当长期持有者在价格下行阶段持续增持，而短期持有者大规模亏损离场时，链上数据历史上往往指向市场正在完成从弱势手到强势手的筹码转移。

当前市场结构距离历史底部还有多远

比较历次周期中“短期持有者亏损供应峰值”与“长期持有者积累启动”的时间关系，可以发现一个可识别的规律：两者通常相差 3 至 6 个月。2015 年、2018 年和 2022 年的底部形成过程中，短期持有者亏损供应见顶后，市场并未立即反转，而是经历了一个低位震荡和筹码重新分配阶段。当前 340 万枚 BTC 处于亏损状态，叠加长期持有者仍在持续积累，表明市场可能正处于这一过渡窗口期内。需要强调的是，链上数据描述的是市场结构状态，而非价格预测工具。历史上这一背离结构出现后，市场可能继续盘整数周甚至数月，但其指向的概率方向是底部区域而非进一步深跌。

新老投资者分歧背后的链上逻辑是什么

“新韭菜套牢、老兵吸筹”这一背离结构的底层逻辑在于成本基础与行为惯性的差异。短期持有者的决策更容易受到近期价格波动和情绪的影响，当市场转入下行后，亏损带来的心理压力往往导致恐慌性抛售或被动持有。而长期持有者经历了完整周期，其持仓成本普遍更低，对价格波动的敏感度显著下降。更重要的是，长期持有者的增持行为本身会逐步抬高市场的平均成本基础，形成价格支撑。链上数据显示，当前长期持有者的总供应量占比仍处于历史高位区间，这意味着可供短期市场交易的浮动供应相对有限。当亏损供应达到极端水平后，抛售压力的衰减与积累力量的增强往往形成供需关系的边际拐点。

链上数据如何定位当前市场周期阶段

从更宏观的视角看，比特币市场周期可以依据长期持有者供应变化划分为四个阶段：顶部派发阶段（长期持有者供应下降）、熊市底部阶段（长期持有者供应企稳并开始回升）、早期积累阶段（长期持有者供应持续增长但价格仍低迷）、以及牛市中期阶段（长期持有者供应开始再次下降）。当前链上数据显示长期持有者供应仍在净增长通道中，这表明市场尚未进入长期持有者大规模派发的周期后期。结合 340 万枚短期持有者亏损供应这一极端读数，可以判断市场更可能处于“早期积累阶段”向“底部确认阶段”过渡的窗口期。这一阶段的特点是价格波动率收窄、交易量萎缩、市场情绪普遍悲观——恰恰与链上数据呈现的筹码结构变化形成背离。

哪些变量可能打破现有的积累-亏损背离结构

尽管链上结构指向底部区域的概率较高，但仍需关注可能打破这一结构的变量。首先是宏观经济环境对比特币作为风险资产定价的影响，利率政策和流动性变化会改变所有风险资产的估值锚。其次是比特币减半后算力市场的调整，矿工现金流压力可能导致被动抛售。第三是监管政策的演变，尤其是主要经济体的加密货币税收和合规框架变化。第四是 Layer 2 和生态应用的发展节奏，链上活跃度的持续低迷可能延长筹码重新分配的时间。这些变量不会直接否定链上背离结构的历史指示意义，但会影响背离结构收敛的时间跨度和最终的价格中枢。

从链上筹码分布看市场正在经历怎样的出清过程

将 340 万枚亏损供应和长期持有者积累 110 万枚 BTC 两组数据放在一起审视，可以更清晰地看到市场正在经历的出清过程：短期投机资本正在承受亏损并逐步离场，而具备更长持有周期的资本则在以系统性的方式吸收这些筹码。这种出清不是线性的——它通常伴随着多次假突破和反复探底，每一次下跌都会淘汰一批短期持有者，每一次反弹都会吸引新的长期资金进场。链上数据的价值在于它提供了一个不依赖于价格本身的观察维度：筹码正在从对价格敏感度高的群体向对价格敏感度低的群体转移。这一过程一旦完成，市场再度进入上升通道时面临的抛压将显著下降。从历史周期看，这种出清过程的持续时间在 6 到 12 个月之间，当前已处于这一时间窗口的中后段。

总结

截至 2026 年 4 月 9 日，比特币链上数据显示短期持有者亏损供应量达到 340 万枚 BTC，创 2018 年以来新高，超过 90% 的短期供应处于亏损状态。与此同时，长期持有者在 2023 至 2025 年周期中已累计吸收近 110 万枚 BTC，重启了典型的底部积累模式。这种“短期亏损创新高、长期持有者持续增持”的背离结构在历史上多次出现在周期底部区域附近，反映了筹码从弱势手向强势手转移的市场内在机制。链上数据提供的并非价格预测工具，而是市场结构状态的客观描述。在当前窗口期内，短期抛压的衰减与长期积累的持续正在形成供需关系的边际变化，市场可能正处于周期过渡的中后阶段。

常见问题（FAQ）

问：什么是“短期持有者”和“长期持有者”？

答：链上分析通常以 155 天为分界线。持有比特币时间不超过 155 天的地址被视为短期持有者，超过 155 天的为长期持有者。这一划分基于历史统计——持有超过 155 天的比特币被花费的概率显著下降。

问：“亏损供应量”是如何计算的？

答：通过追踪每个 UTXO（未花费交易输出）的最后移动时间与移动时的比特币价格，对比当前市场价格。若当前价格低于该 UTXO 上次移动时的价格，则该 UTXO 对应的供应量被计入“亏损状态”。

问：340 万枚亏损供应量意味着什么？

答：意味着当前有 340 万枚比特币的持有成本高于市价。这一规模创 2018 年以来新高，反映近期入场者普遍处于账面亏损状态，历史上类似读数常出现在周期底部区域附近。

问：长期持有者积累是否一定会带来价格上涨？

答：不一定。长期持有者积累指向筹码结构正在改善，但价格回升还需要需求端的配合，包括流动性环境改善、链上活跃度提升和市场情绪修复。链上数据描述的是供给端条件，而非需求端信号。

问：当前市场是否已经确认底部？

答：链上背离结构是底部区域的必要非充分条件。历史周期中这一结构出现后，市场通常还需要数周至数月的盘整和确认过程。建议结合多维度数据（如现货交易量、永续合约资金费率、矿工抛压等）综合评估。