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Cango 出售 2,000 枚比特币偿还贷款：矿企去杠杆持续加剧市场压力
2026 年第一季度，比特币矿业正在经历一场深刻的资产负债表重构。自年初以来，多家头部上市矿企相继抛售比特币储备，其规模与节奏均远超往年。2026 年 4 月 8 日，美股上市比特币矿企 Cango 发布 3 月运营更新报告，披露当月出售 2,000 枚比特币，所得款项用于偿还比特币抵押贷款。这一操作使 Cango 的比特币持仓降至 1,025.69 枚，未偿还抵押贷款余额为 3,060 万美元。截至 2026 年 4 月 9 日，据 Gate 行情数据，比特币现货价格为 70,949.6 美元，24 小时交易额为 731,940,000 美元，市值为 1.33 万亿美元，市场占有率为 55.27%。Cango 的此次减持并非孤立事件，而是矿企集体去杠杆浪潮中的一个标志性节点。本文将从事件事实出发，拆解其背后的结构性动因，审视行业数据的深层含义，并推演多重情境下的演化路径。
一次延续中的战略去杠杆
2026 年 4 月 8 日，Cango Inc.（NYSE: CANG）发布 3 月运营更新报告，披露以下核心数据：当月自挖矿产出 27.98 枚 BTC，并完成一笔 2,000 枚比特币的战略性出售，所得款项全部用于偿还 BTC 抵押贷款。截至 3 月 31 日，公司未偿还的比特币抵押贷款总额为 3,060 万美元，比特币储备降至 1,025.69 枚。
从时间线来看，这已是 Cango 在 2026 年的第二次大规模减持。2 月，该公司出售了 4,451 枚比特币，套现约 3.05 亿美元，同样用于偿还关联方长期债务并为 AI 转型提供资本支持。两次减持合计 6,451 枚，意味着 Cango 在两个月内基本清空了此前积累的大部分比特币储备。
Cango 在运营更新中明确指出，此次去杠杆化结合近期多笔资本注入——包括领导团队 6,500 万美元的股权出资以及 DL Holdings 1,000 万美元的可转换债券——显著强化了资产负债表，为公司向能源与 AI 基础设施领域的战略转型提供了财务基础。
值得注意的是，Cango 在 2025 年全年综合挖矿成本高达 97,272 美元/枚，全年净亏损 4.528 亿美元。但 3 月的运营数据显示，公司单枚比特币平均现金成本已降至 68,215.83 美元，较 2025 年第四季度的 84,552 美元下降了 19.3%。成本端的显著改善与大规模出售储备资产并举，折射出 Cango 在生存与转型之间的精准平衡。
矿企集体抛售浪潮
Cango 的减持行为并非孤例，而是 2026 年第一季度矿企集体抛售浪潮中的一个缩影。以下是主要上市矿企近期减持的关键时间节点：
从总量来看，多家上市矿企在 2026 年第一季度合计出售超过 19,000 枚 BTC。这一规模远超 2022 年熊市期间的矿工抛售量，且卖出的节奏更为集中、更具战略性。与以往为覆盖运营成本而被动出售不同，本轮抛售带有明显的主动去杠杆色彩。
成本倒挂与资产结构重构
挖矿成本与市场价格的结构性剪刀差
本轮矿企抛售的核心驱动力，在于挖矿成本与比特币市场价格之间持续扩大的剪刀差。根据 CoinShares 发布的 2026 年第一季度矿业报告，2025 年第四季度上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本已升至约 79,995 美元。而比特币价格长期在 68,000 至 70,000 美元区间内震荡，这意味着每挖出一枚 BTC，矿企理论上承受约 19,000 美元的现金亏损。
更细致的指标——算力价格——在 3 月初一度跌至每日每拍哈希 28 至 30 美元，创下减半后的历史新低。在这一水平下，大多数使用上一代硬件的矿企需将电力成本控制在每度 0.05 美元以下才能维持现金利润。全球约 15% 至 20% 的矿机已处于盈亏平衡边缘。
这一成本倒挂的根源可追溯至 2024 年 4 月的比特币减半——区块奖励从 6.25 BTC 腰斩至 3.125 BTC，矿工的核心收益被直接压缩。叠加全球能源价格上涨、新一代 ASIC 矿机迭代带来的资本支出压力，以及网络难度的持续攀升，挖矿的综合成本不断突破历史高位。
上市矿企出售量远超产量的结构变化
以下为主要上市矿企近期出售量与产量的对比：
上述对比揭示了一个关键的结构性变化：上市矿企的出售量已远超其当季新增产量。这意味着矿企不再仅仅是卖出新挖的比特币以覆盖运营成本，而是正在系统性地出售此前积累的库存资产。这一行为标志着“长期持有”策略在成本压力与战略转型需求面前已发生根本性松动。
Cango 的成本优化路径
Cango 在 3 月将单枚比特币平均现金成本降至 68,215.83 美元，较 2025 年第四季度下降 19.3%。成本优化的路径包括：淘汰低效矿机、在高托管费用地区采用算力租赁模式、将算力迁移至电价更具竞争力的地区。截至 3 月 31 日，Cango 的总运营算力为 37.01 EH/s，其中自挖矿算力为 27.98 EH/s，算力租赁为 9.02 EH/s。
尽管成本已显著改善，但在比特币价格约 70,000 美元的环境下，现金利润率仍然较薄。这解释了为何在成本优化的同时，Cango 仍选择大规模出售储备资产——出售库存比特币是实现快速去杠杆的最直接手段。
三重叙事交织的市场分歧
围绕矿企集体抛售，市场舆论呈现三种主流叙事，各自侧重不同但相互交织。
成本压力下的被动清仓
第一种观点认为，矿企抛售本质上是成本倒挂下的被动求生。挖一枚亏损约 19,000 美元，继续挖矿意味着不断消耗现金流。矿企要么关机止损，要么出售储备比特币以维持运营。MARA、Riot 等头部矿企选择了后者。这种叙事将抛售视为周期性熊市的正常现象——矿工投降历来是市场筑底的信号之一，2018 年和 2022 年均出现过类似情形。
向 AI 基础设施的战略转型
第二种观点认为，本轮抛售与以往有本质区别：出售比特币所获资金并非仅用于覆盖挖矿成本，而是被重新配置到 AI 和高性能计算基础设施领域。CoinShares 报告指出，上市矿企已签署超过 700 亿美元的 AI 与 HPC 合约，到 2026 年底部分矿企 AI 收入占比可能高达 70%。彭博社分析称，与以往为覆盖成本而抛售不同，此轮抛售的资金正在被重新配置到人工智能领域。
资产负债表管理的理性选择
第三种观点聚焦于债务管理层面。MARA 出售 15,133 枚 BTC 直接用于以约 9% 的折扣回购约 10 亿美元面值的可转换债券，未偿还可转债规模减少约 30%。Cango 出售 BTC 用于偿还比特币抵押贷款。这些操作从资本运作角度看，是典型的资产负债管理行为——在高利率环境下，优先削减高成本或风险敞口过大的负债，是理性的财务决策。
三种叙事并非互斥，而是分别揭示了同一现象的不同侧面：抛售行为同时承载了生存压力（成本）、战略升级（AI 转型）与财务优化（去杠杆）三重意图。
叙事真实性审视：拆解与验证
每挖一枚亏损 19,000 美元是否被夸大？
CoinShares 报告中 79,995 美元的加权平均现金成本，其统计口径覆盖的是上市矿企群体。但不同矿企的成本结构差异巨大。Cango 3 月的现金成本已降至 68,215.83 美元。以比特币价格 70,000 美元计算，Cango 实际上已接近盈亏平衡，而非每枚亏损 19,000 美元。因此，“全行业每挖一枚亏损 19,000 美元”应理解为上市矿企群体的平均水平，而非适用于所有矿企的通用结论。个体矿企的实际盈亏状况需结合其具体成本与效率水平加以判断。
矿企抛售是否意味着对 BTC 失去信心？
MARA 在出售 15,133 枚 BTC 的同时，其剩余的比特币持仓仍高达数十亿美元。Riot 减持后仍持有 15,680 枚 BTC。Cango 虽然大幅减持，但仍保留 1,025.69 枚 BTC 的储备。这些事实表明，矿企并非全面撤离比特币市场，而是在进行资产结构的再平衡——从“全部押注比特币”转向“多元化资产配置”，以比特币为流动性工具服务于更广泛的业务转型。
AI 转型是真转向还是叙事包装？
已签署的 700 亿美元 AI/HPC 合约并非纸面协议。Core Scientific 的 AI 托管收入已占总收入的 39%，TeraWulf 为 27%，CoreWeave 与 Core Scientific 签署了 12 年期价值 102 亿美元的扩大合作协议。这些数据表明，AI 转型并非纯粹的叙事营销，而是已有实际现金流支撑的业务模式重构。然而，矿企从传统挖矿向 AI 基础设施转型面临技术壁垒、客户获取成本和资本密集投入等挑战，转型的成功率因企业而异，需以审慎态度跟踪观察。
行业影响分析：从算力变迁到供需格局
对矿业的深远影响
矿企集体抛售与 AI 转型正在重塑比特币矿业的基本格局。比特币网络算力已从峰值约 1,160 EH/s 降至约 920 EH/s。2026 年第一季度，全网算力罕见地下降了 4%。算力下降一方面缓解了留守矿工的竞争压力（难度调整机制将下调难度），另一方面也引发了关于网络安全长期成本的讨论。
更深层的变化在于行业定位的重构。那些拥有 AI 合同的矿企正以相当于纯挖矿公司两倍的估值溢价进行交易。估值逻辑已从“算力规模”转向“电力资产的多元化变现能力”。矿企的身份正在从“比特币生产者”演变为“碰巧还在挖矿的能源基础设施运营商”。
对市场的多维传导
从市场供给侧看，矿企的集体抛售增加了比特币的流通供应量。CryptoQuant 数据显示，截至 3 月底，比特币表观需求降至负 63,000 枚，表明市场整体买盘动能减弱。矿企抛售构成了市场短期供给压力的一个重要来源。
然而，市场呈现显著的结构性分化特征：一边是矿企和部分公司因经营压力选择减持，另一边则是少数机构持续加仓。Strategy 在 3 月单月购入 44,377 枚比特币，占上市公司总购买量的 94%；日本上市公司 Metaplanet 一季度增持 5,075 枚比特币，总持仓升至 40,177 枚。这种集中化趋势表明，比特币需求并未消失，而是向资金实力更强的参与者集中。
结语
Cango 出售 2,000 枚比特币以偿还抵押贷款，是一个微观事件，也是一个宏观信号。它揭示了当前比特币矿业面临的双重结构性变化：一方面，减半后的成本压力使“持有至上”的传统策略难以为继；另一方面，AI 基础设施的崛起为矿企提供了一条脱离比特币价格周期的替代路径。矿企的身份正在从单纯的“比特币生产者”演变为“能源与算力基础设施运营商”。对于市场参与者而言，理解这一结构性转变——而非仅关注短期价格波动——将是评估矿业赛道长期价值的关键前提。