最近有一个关于为什么比特币现货ETF没有带来预期购买压力的有趣讨论。起初很多人指责某些交易公司，但实际上问题比这更深。

关键在于ETF本身的结构以及Reg SHO创造的漏洞。所以情况是这样的：当投资者购买比特币ETF股票时，负责满足需求的授权参与者(AP)无需直接在市场上购买比特币现货。他们可以利用Reg SHO的某些监管豁免来发行ETF股票，同时用期货和其他衍生品保护他们的仓位。

这就很危险了。通过Reg SHO机制，他们可以“绕过”本应推动比特币现货需求的自然套利。理论上，越多的人购买ETF，AP就越需要购买真实的比特币，这意味着价格压力会上升。但由于Reg SHO提供了漏洞，他们可以满足需求而无需真正购买比特币。

所以“坏人”并不是某个特定公司，而是允许机构中介在本应存在的机制之外操作的传统金融体系。Reg SHO本意是为了保护，但反而成为了断开ETF流入和实际比特币价格之间联系的漏洞。

从市场结构的角度来看，这很有趣。这不是阴谋论，而是现有监管如何在价格发现中造成低效的问题。