我刚刚深入研究了 Dune 上关于稳定币的全新数据集，以下这些发现确实令人震撼：大家都在谈论 3000 亿美元的流通量，但很少有人真正弄清楚它背后意味着什么。它们到底由谁真正持有？持有是否高度集中？它们运行在哪些链上？最重要的是——它们究竟是如何被使用的？

Meta 刚刚宣布将在支付中集成第三方稳定币，PayPal 扩展 PYUSD，Ripple 已推出 RLUSD。监管机构与各类机构正在加速进入市场。它们需要的答案远远超出“供给数字”本身。

数据已经给出了答案。在主要链上，15 个领先稳定币截至 2026 年 1 月合计达到 3040 亿美元。这比一年前增长 49%。其中，USDT 为 1970 亿 (Tether)，USDC 为 730 亿 (Circle)。合计它们控制了 89% 的市场。按链分布来看：Ethereum 持有 1760 亿 (58%)，Tron 持有 840 亿 (28%)，Solana 持有 150 亿 (5%)，BNB Chain 持有 130 亿 (4%)。

但有意思的是：2025 年成了竞争者们的年份。USDS 增长了 376% 至 63 亿美元。PYUSD 暴涨 753% 至 28 亿美元。RLUSD 则出现疯狂增长 1803%，从 5800 万增长到 11 亿。USD1 从零跃升至 51 亿美元。但并非所有币种都朝同一方向发展：USD0 下降了 66%，USDe 在经历三倍上涨后全年仅增长 23%。

接下来谈谈它们的持有者。在 EVM 与 Solana 上，中心化交易所是已知的最大类别，持有量达到 800 亿美元 (（而一年前为 580 亿美元 )）。稳定币仍然是用于交易与结算的基础设施。大型持有者合计持有 390 亿。收益协议让存储规模几乎翻倍，达到 93 亿。发行者地址增长了 4.6 倍至 102 亿——这反映了市场上的新增发行。只有 23% 的供应分布在完全未知的地址上。对区块链而言，这已经是极高的可识别水平。

从持有者数量来看：有 1.72 亿个唯一地址至少持有这 15 种稳定币中的一种。USDT 有 1360 万个地址，USDC 有 3600 万个地址，DAI 为 470 万个地址。前三名确实呈现较广的分布。USDT 与 USDC 的前 10 个钱包合计只控制了 23%–26% 的供应。但看看其他币：前 10 个钱包在各自币种中占比高达 60%–99%。USDS 在 10 个钱包中的集中度为 90%，尽管其流通量为 690 亿。USDF 为 99%。USD0 则是极端案例：前 10 个钱包占比 99%，而且在其中甚至接近由 1–2 个钱包形成近乎垄断。

这并不意味着代币本身就一定不好——有些刚刚上线，有些则是由机构投资者有意打造出来的。但这意味着：关于“成交量/交易量”的数据需要用完全不同于 USDT 或 USDC 的方式来解读。集中度决定了脱钩风险、流动性，并且反映“供给”是否对应真实需求，还是仅仅体现了少数大型参与者的行为。

在 2026 年 1 月，稳定币的转账总量达到 10.3 万亿美元——比一年前高出两倍以上。更令人惊讶的是：按链分布的情况与“供给”画面截然不同。Base 以 5.9 万亿美元的转账量领先，尽管那里在流通中的仅有 4.4 亿美元。Ethereum 为 2.4 万亿美元。Tron 为 6820 亿美元。Solana 为 5440 亿美元。BNB Chain 为 4060 亿美元。

在 USDC 的转账量上，USDC 明显占据主导地位：达到 8.3 万亿美元——几乎是 USDT ( 1.7 万亿美元 ) 的 5 倍，尽管它的供给只有 USDT 的 2.7 倍。USDC 的转账更活跃、更频繁。DAI 为 1380 亿美元，USDS 为 920 亿美元，USD1 为 430 亿美元。

而现在最关键的——它们到底是如何被使用的。2026 年 1 月的细分显示：市场基础设施 (（交易与 DEX 的流动性）)——是最大的使用场景，规模为 5.9 万亿美元。这是 DEX 最主要的用途。DEX 互换为 3760 亿美元。两者合起来表明：稳定币既充当交易抵押品，也充当流动性工具。更有趣的是，大部分成交量集中在 (（流动性挖矿）) 的奖励上，而不是纯粹来自净需求。

闪电贷——1.3 万亿美元 (（自动化套利循环）)。借贷活动——1370 亿美元。CEX 资金流：入金 2.24 万亿美元、出金 2.24 万亿美元、内部转账 1.51 万亿美元。合计 5.99 万亿美元。跨链桥为 280 亿美元。发行者行为：铸币 2800 亿、销毁 2000 亿、调整挂钩 2300 亿。收益协议为 2.7 亿美元。总体来看，90% 的规模都流经可识别的类别。

接下来是一个经常被忽略的指标：周转速度——即转账量除以供给。它反映代币作为交换媒介的活跃程度。USDC 在 L2 与 Solana 上的周转速度最高。在 Base 上，USDC 的日均周转次数最高可达 14 次——由于高频 DeFi 活动，这个数字非常惊人。在 Solana 和 Polygon 上约为每天 1 次。在以太坊上，USDC 为 0.9 次。

USDT 在 BNB 与 Tron 上周转最快。在 BNB 上，日均周转为 1.4 次 (（活跃交易）)。Tron 为 0.3 次，但每天都保持稳定，这与其在跨境支付中的定位相符。在以太坊上，USDT 仅为 0.2 次——超过 1000 亿美元的资产中，绝大多数处于相对静止状态。

USDe 与 USDS 的周转速度都较低——这是它们的设计。USDe 在 Ethereum 上为 0.09 次，USDS 为 0.5 次。二者都被打造为收益工具：USDe 通过抵押进入 sUSDe 以获取 Ethena 策略收益；USDS 则存放在 Sky Savings Rate 中。相当一部分资金留在合约、借贷市场与结构化循环里。这里的低速度并不是缺陷，而是特性。

有一个有趣的点：区块链的重要性，甚至超过了单个代币本身。PYUSD 在 Solana 上的日均周转为 0.6 次，在 Ethereum 上为 0.1 次。一个代币在不同生态系统中拥有完全不同的使用模型。

此外，这个数据集还追踪了 200 多种稳定币、覆盖 20 多种法币：欧元 (17 个代币，9900 万 )；巴西雷亚尔 (141 百万 )；日本日元 (13 百万 )；以及尼日利亚奈拉、肯尼亚先令、南非兰特、土耳其里拉、印尼卢比、新加坡元和其他币种。非美元稳定币的总规模目前为 1.2 亿美元，但已经有 59 种代币在六大洲可用，并占数据集中所有代币的近 30%。本地法币稳定币的基础设施正在建设中。

我刚才描述的一切，只是冰山一角。完整的数据集覆盖近 200 种稳定币，分布在 30 多条区块链上。每一笔交易都会被匹配其触发器，并被归类到 9 个活跃类别之一。每个余额还会按持有者类型进行细化。最终，这些原本噪声很大的区块链日志会变成结构化数据——揭示资金流动、集中风险与参与模式。

这能让我们回答一些甚至从未有人提出的问题：哪些钱包在稳定币上架交易所之前就开始累积它？在脱钩发生前的几天里，集中度如何变化？欧元稳定币的跨链转移流向是什么？发行方的铸币行为与市场压力之间是否存在关联？这正是机构进行分析、撰写研究报告、建立风险模型与开展合规监控所需要的那种数据集。深度就在这里。现在就开始挖掘。