一直在密切关注市场，注意到表面之下正在发生一些有趣的事情。尽管人们把注意力放在比特币的价格波动上，但真正的故事似乎是：杠杆正在从系统中被清算掉。仅仅在过去的一周里，就大约有21.6亿美元的BTC多头仓位被清算，而且这还只是开始。

我一直在观察加密货币为何最近跌得如此厉害，但并不是因为某一个大的头条新闻引发了恐慌。更准确地说，这是一种更系统性的连锁反应。当比特币跌破75k时，就触发了这种连锁效应：被迫清算转化成了市价卖单，从而进一步打压价格，并引发更多的清算。整个altcoin market也随之走弱，因为交易者正在全盘削减风险。

最引人注目的是从杠杆角度看这张更大的图景。永续期货的未平仓量在单日内大约下降了4.4%，从而清空了约260亿美元的敞口。回看整个一个月，总衍生品未平仓合约量下降了约34%，这让我判断：这种去杠杆已经持续了数周，而不仅仅发生在今天。最新这次崩盘，其实是更大范围去掉杠杆、全面“拆仓”过程的一部分。

除此之外，围绕大型持仓者可能面临重大未实现亏损的担忧也在不断加剧。再加上市场整体出现更广泛的风险回避情绪——不仅仅是加密货币——就形成了这种脆弱的环境。来自欧洲股市的压力蔓延到了加密货币市场，市场情绪也随之转向了极端恐惧的区间。

目前最关键的问题是：比特币能否在主要支撑位之上实现企稳。在此之前，山寨币大概率仍将承压，波动性也可能继续维持在较高水平。这整个局面堪称教科书式案例，说明加密货币下跌并不总是源于某一次戏剧性的单一事件；往往是当情绪发生转向时，杠杆如何被逐步解开所带来的机制性结果。