# 今晚CPI：降息预期vs关税通胀，谁赢

今晚8点半，一组关键数据即将公布，市场走势很可能因此改写。3月CPI预期为3.3%，前值2.4%；核心CPI同比预期2.7%，前值2.5%。这次通胀回升幅度并非温和走高，而是在向市场释放明确的预警信号。
数据固然关键，但更核心的是背后的运行逻辑：通胀的动力从何而来？后续又会朝着哪个方向演变？
首先是推动通胀的第一重动力：油价。常规汽油价格从2月底的2.89美元飙升至3月底的3.91美元，涨幅达35%。汽油在CPI权重中占3%，仅这一项就足以拉动通胀上涨约0.5个百分点。尽管近期中东局势有所缓和，油价出现明显回落，但批发端涨价早已传导至零售端，加油站的价格反映的正是上月的成本压力。
其次是通胀的第二重推手：关税。这一因素影响更隐蔽、持续时间也更长。食品、家电、日用品等全产业链都在承担成本上行压力，正如高盛所言，关税成本层层传导，最终都会由消费者买单。即便油价开始回落，关税带来的物价上涨仍会持续削弱居民购买力。
双重因素叠加之下，美联储所谓的“暂时性通胀”已然站不住脚。美联储当前陷入两难境地：3月非农数据表现强劲，经济并未走弱，但通胀距离2%的目标仍有较大差距。联邦基金期货显示，市场认为4月维持利率不变的概率已超98%，上半年降息基本无望，下半年的降息预期也愈发不明朗。
如果医疗、住房、服务业等粘性通胀板块跟随油价走高，二次通胀逻辑将得到确认，通胀“高位持续”会成为市场新共识。届时美联