في منتصف أبريل 2026، شهد قطاع التعدين العالمي عمليتين ماليتين بارزتين. حيث أصدرت شركة التعدين الأمريكية المدرجة في البورصة TeraWulf عدد 47.4 مليون سهم عادي جديد بسعر 19$ للسهم الواحد، وجمعت بذلك 900 مليون دولار. وبعد ذلك بفترة وجيزة، أعلنت شركة التعدين الكندية HIVE Digital Technologies عن خططها لطرح خاص بقيمة 75 مليون دولار لسندات كبيرة قابلة للتبادل بدون كوبون تستحق في عام 2031.
تهدف جولتا التمويل هاتان إلى بناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وشراء وحدات معالجة الرسومات (GPU)، بدلاً من توسيع أجهزة تعدين Bitcoin التقليدية. ولا يُعد هذا حدثاً منفرداً؛ فمن تصفية Core Scientific لمقتنياتها من Bitcoin لتأمين عقود استضافة للذكاء الاصطناعي بمليارات الدولارات، إلى توقيع Hut 8 صفقة إيجار بنية تحتية بقيمة 700 مليون دولار مع Fluidstack المدعومة من Google وشركة Anthropic الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، تطور "التحول" في نماذج أعمال شركات التعدين من تغييرات استراتيجية متفرقة إلى هجرة منهجية على مستوى القطاع بأكمله.
المنطق الرأسمالي وراء جولتي التمويل
حددت TeraWulf سعر إصدارها الأخير في 14 أبريل، وزادت حجم الصفقة من 800 مليون دولار مخطط لها مبدئياً إلى 900 مليون دولار. كما حصل المكتتبون على خيار تخصيص زائد لمدة 30 يوماً لما يصل إلى 7.11 مليون سهم إضافي. وستُخصص الأموال المجموعة بشكل أساسي لبناء حرم مركز بيانات ذكاء اصطناعي في هورزفيل، كنتاكي، ولسداد كامل المبالغ المستحقة ضمن تسهيل ائتمان الجسر الخاص بها. تولت Morgan Stanley دور مدير الدفاتر المشترك، مع Cantor Fitzgerald كمستشار لأسواق رأس المال للأسهم.
في الوقت نفسه، أصدرت TeraWulf نتائج أولية للربع الأول حتى 31 مارس، متوقعة إيرادات بين 30 مليون و35 مليون دولار وأرباحاً معدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين تصل إلى 3 ملايين دولار. وبنهاية الربع، كانت الشركة تحتفظ بـ310 ملايين دولار نقداً وما يعادلها، مع إجمالي ديون بلغ 580 مليون دولار.
أما تمويل سندات HIVE القابلة للتبادل بقيمة 75 مليون دولار فقد اتبع مساراً مختلفاً. حيث أصدرت السندات بدون كوبون، المستحقة في 2031، عبر HIVE Bermuda 2026 Ltd. وتم طرحها بشكل خاص للمستثمرين المؤسسيين المؤهلين. وللمشترين الأوائل خيار شراء سندات إضافية بقيمة 15 مليون دولار. كما رتبت HIVE صفقة "capped call" للحد من التخفيف على المساهمين الحاليين.
ستستخدم HIVE العائدات لشراء وحدات معالجة الرسومات (GPU)، وتوسيع مراكز البيانات، ولأغراض الشركة العامة. ومن الجدير بالذكر أن HIVE كشفت عن إيقاف تدريجي لتعدين ASIC في منشأتها في بودين، السويد، وتحويل الموقع إلى مركز بيانات عالي الأداء من المستوى الثالث (Tier III). كما قامت بنشر أول مجموعة GPU لها في باراغواي لأعمال تدريب نماذج اللغة الكبيرة في مراحلها المبكرة.
لماذا تسرّع شركات التعدين تحولها نحو الذكاء الاصطناعي في 2026؟
التحول نحو الذكاء الاصطناعي بين شركات التعدين ليس جديداً، لكن بيانات الربع الأول من 2026 تبرز مدى إلحاح هذا الاتجاه.
فبعد عملية تنصيف Bitcoin في 2024، انخفضت هوامش أرباح التعدين بنحو %50، بينما بقيت التكاليف التشغيلية دون تغيير. وفي النصف الثاني من 2025، زاد ضعف سعر Bitcoin من الضغط على هوامش أرباح المعدنين. وتشير تقديرات القطاع إلى أن متوسط التكلفة النقدية المرجحة لإنتاج وحدة واحدة من Bitcoin لدى الشركات المدرجة بلغ حوالي 79,995$ في الربع الرابع من 2025، مع ارتفاع التكاليف الإجمالية عند احتساب الاستهلاك والصيانة. واعتباراً من 17 أبريل 2026، كان يتم تداول Bitcoin بحوالي 74,729.90$، ما أدى إلى انعكاس حاد في العلاقة بين التكلفة والسعر، حيث خسر بعض المعدنين أكثر من 19,000$ عن كل عملة يتم تعدينها.
وفي الربع الأول من 2026، انخفض سعر التجزئة (hashprice) إلى أدنى مستوى له خلال خمس سنوات عند حوالي 29$ لكل PH يومياً. وفي الوقت نفسه، تراجع إجمالي معدل التجزئة على الشبكة من ذروته البالغة نحو 1.16 ZH/s إلى حوالي 853 EH/s، أي بانخفاض قدره %22، ما يعكس بشكل مباشر إغلاق المناجم وهجرة قوة التجزئة.
وفي مارس 2026، أكدت Core Scientific أنها باعت حوالي 1,900 وحدة Bitcoin مقابل 175 مليون دولار، وتخطط لتصفية معظم مقتنياتها لتسريع توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وفي الوقت نفسه، باعت MARA Holdings أكثر من 15,000 وحدة Bitcoin لتقليل الرافعة المالية، وانخفضت مقتنيات Bitdeer من Bitcoin إلى الصفر.
بين 14 و16 أبريل 2026، أعلنت TeraWulf وHIVE عن جولتي التمويل الخاصتين بهما، مما دفع التحول نحو الذكاء الاصطناعي إلى مستوى جديد.
وتكمن دوافع هذا التحول في عاملين رئيسيين: أولاً، التدهور الهيكلي في اقتصاديات تعدين Bitcoin – من ارتفاع الصعوبة، وضعف الأسعار، وارتفاع التكاليف النقدية – ما جعل النماذج التقليدية للتعدين غير مستدامة. ثانياً، النمو المتسارع في الطلب على الحوسبة للذكاء الاصطناعي يجذب شركات التعدين إلى اتجاه جديد. وبينما يستغرق تكييف المناجم القائمة لتناسب الذكاء الاصطناعي من 18 إلى 24 شهراً، فإن بناء مراكز بيانات جديدة من الصفر قد يستغرق أكثر من خمس سنوات. وهكذا أصبحت البنية التحتية للطاقة لدى شركات التعدين أصلاً نادراً وقيمته مرتفعة.
حجم وهيكل تحول قطاع التعدين نحو الذكاء الاصطناعي
تُظهر بيانات القطاع أن التحول نحو الذكاء الاصطناعي تطور من تجارب مترددة إلى اتجاه منهجي. دعونا نحدد هذا التحول من حيث حجم العقود، وهيكل التمويل، وتحول الإيرادات.
حجم دفتر طلبات الذكاء الاصطناعي: بحلول أوائل 2026، بلغ إجمالي الطلبات التراكمية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) عبر عدة شركات تعدين نحو 38.5 مليار دولار. من بين الصفقات الكبرى: عقد مركز بيانات ذكاء اصطناعي بقيمة 12.8 مليار دولار بين TeraWulf وFluidstack، واتفاقية مدتها خمس سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار بين IREN وMicrosoft، وصفقة إيجار بنية تحتية بقيمة 7 مليارات دولار بين Hut 8 وGoogle/Anthropic، واتفاقية استضافة بقيمة تتجاوز 10 مليارات دولار لمدة 12 عاماً بين Core Scientific وCoreWeave.
تحول الإيرادات: ارتفعت إيرادات استضافة الذكاء الاصطناعي لدى Core Scientific بنسبة %268 على أساس سنوي في الربع الرابع من 2025، متجاوزة بكثير دخل التعدين. أما HIVE فسجلت في أحدث ربع مالي لها إيرادات بلغت 93.1 مليون دولار، بزيادة %219 على أساس سنوي. ورغم أن HIVE سجلت صافي خسارة قدره 91.3 مليون دولار بسبب الاستهلاك الناتج عن مشاريع التوسع، إلا أن الإدارة تواصل التركيز على النمو طويل الأجل للبنية التحتية.
استراتيجيات تمويل متباينة: أصبحت مصادر التمويل للتحول نحو الذكاء الاصطناعي أكثر تنوعاً. فقد اختارت TeraWulf إصدار أسهم عامة، وقبلت التخفيف مقابل رأس المال. بينما فضلت HIVE السندات القابلة للتبادل بدون كوبون، مبدلة حقوق التحويل المستقبلية بسيولة فورية. أما Core Scientific فوسعت خطوط ائتمانها إلى مليار دولار وقامت بتصفية مقتنياتها من Bitcoin بشكل منهجي. تعكس هذه الأساليب الهيكل الرأسمالي الفريد لكل شركة ودرجة تقبلها للمخاطر.
استجابة السوق: تراجعت أسعار الأسهم على المدى القصير بعد إعلانات التمويل، مقابل إعادة تقييمات إيجابية على المدى الطويل. فقد ارتفعت أسهم TeraWulf بنسبة %68.06 منذ بداية العام، وحققت HIVE مكاسب بنحو %37، بينما سجلت Core Scientific عائداً بنسبة %173 خلال العام الماضي. ويعتقد بعض المحللين أن القيمة طويلة الأجل لعقود استضافة الذكاء الاصطناعي لم تنعكس بالكامل بعد في التقييمات الحالية.
| المقارنة | أعمال تعدين Bitcoin | أعمال مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي |
|---|---|---|
| استقرار الإيرادات | تعتمد بشكل كبير على سعر Bitcoin، دورية | عقود لمدة 10–15 سنة، منفصلة عن سعر BTC |
| جودة العملاء | إيرادات من بروتوكول الشبكة، دون عملاء مباشرين | عملاء بدرجة استثمارية مثل Microsoft، Google، Anthropic |
| التدفق النقدي | شديد التقلب، التنصيف يخفض الإيرادات بنسبة %50 | تدفقات نقدية بالدولار الأمريكي متوقعة |
| تخصيص رأس المال | شراء مستمر لمعدني ASIC | ترقية البنية التحتية للطاقة، نشر مجموعات GPU |
| قابلية إعادة استخدام الأصول | استهلاك سريع لأجهزة ASIC، وتغير تقني سريع | بنية تحتية لمراكز البيانات كأصول طويلة الأجل |
تتغير منطقية تقييمات أسواق رأس المال. فبعدما كانت تقييمات شركات التعدين تتبع أسعار Bitcoin، يعيد السوق بعد التحول نحو الذكاء الاصطناعي تقييم هذه الشركات باستخدام إطار "صناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات المدعومة بالطاقة". ويُعد هذا التحول السبب الجوهري في تلقي شركات التعدين ردود فعل إيجابية من أسواق رأس المال على تحولها نحو الذكاء الاصطناعي.
تحليل الرأي العام: الدعم، التشكيك، والتقييم الواقعي
يُنظر إلى تحول قطاع التعدين نحو الذكاء الاصطناعي كخطوة حتمية في عصر "الحوسبة أولاً". ويشير باحثو الاقتصاد الرقمي في أكاديمية شنغهاي للعلوم الاجتماعية إلى أن Bitcoin كان مجرد رمز أولي وُلد في مرحلة تاريخية معينة من الحوسبة. ويُعد تصفية المعدنين لمقتنياتهم من Bitcoin للاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي تحولاً تاريخياً من نظام الرموز القديم إلى نموذج جديد مدفوع بالحوسبة. ووفقاً لـ يو جيانينغ، الرئيس الدوري للجنة الأكاديمية في جمعية محللي الأصول الرقمية المسجلة في هونغ كونغ، أصبحت القدرة على الوصول إلى الطاقة مورداً استراتيجياً أكثر ندرة من الرقائق نفسها. فالمعدنون، بخبرتهم الممتدة لعقد في شراء الطاقة، يمتلكون القدرات التي تتطلع إليها شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة.
وغالباً ما يُستهان بتحديات هذا التحول. فمن جهة، لا يمكن تبديل أجهزة تعدين Bitcoin من نوع ASIC بوحدات معالجة رسومات الذكاء الاصطناعي (GPU)، كما تتطلب أنظمة الطاقة في مواقع التعدين تحديثات لدعم أحمال الحوسبة عالية الكثافة. ويكلف مركز بيانات ذكاء اصطناعي حديث بقدرة 100 ميغاواط أكثر من 4 مليارات دولار، مع تخصيص حوالي %70 للخوادم ووحدات GPU – وهي كثافة رأسمالية أعلى بكثير من التعدين التقليدي. ومن جهة أخرى، غالباً ما تكون شركات التعدين ذات مديونية مرتفعة – إذ يبلغ إجمالي ديون TeraWulf نحو 580 مليون دولار – وقد يشكل ضغط الديون قيداً قبل أن تحقق مشاريع الذكاء الاصطناعي تدفقات نقدية إيجابية.
ويحذر بعض المراقبين في القطاع من أن حجم وسرعة التحول نحو الذكاء الاصطناعي ستختلف. فليس كل المعدنين قادرين على بناء مراكز بيانات عالية الكثافة أو يمتلكون احتياطات الطاقة اللازمة لاستضافة الذكاء الاصطناعي. وسيتسع الفارق بين الشركات الرائدة والصغرى، ولن يكمل التحول سوى من يمتلكون أصول طاقة عالية الجودة وإدارة رأسمالية قوية واحتياطيات تقنية.
التأثير على القطاع: منظومة التعدين، أمان الشبكة، وتدفقات رأس المال
يُعيد التحول واسع النطاق نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تشكيل صناعة تعدين Bitcoin والمنظومة الأوسع للعملات الرقمية.
أمان شبكة Bitcoin: انخفض إجمالي معدل التجزئة على الشبكة من ذروته البالغة حوالي 1.16 ZH/s إلى 853 EH/s، أي بنسبة %22. ويؤدي انخفاض قوة التجزئة إلى تقليل تكلفة مهاجمة الشبكة. وبينما تبقى هجمة %51 باهظة التكلفة، قد يشكل استمرار هجرة قوة التجزئة خطراً أمنياً طويل الأجل. وفي الوقت نفسه، قد تزداد تركّز قوة التجزئة، إذ لن يتمكن من مواصلة العمليات سوى المعدنين الذين يحصلون على كهرباء منخفضة التكلفة.
الضغط على المعروض في سوق Bitcoin: أدت تصفية المعدنين لمقتنياتهم من Bitcoin على نطاق واسع إلى خلق ضغط بيعي كبير في الربع الأول من 2026. حيث باعت MARA أكثر من 15,000 وحدة BTC، وقامت Riot Platforms بتصفية أكثر من 3,700 وحدة BTC، وأضيفت مبيعات إضافية من Core Scientific وCango إلى الضغط الجماعي للبيع، ما أثر سلباً على سعر Bitcoin في السوق.
تدفقات رأس المال في الأسواق: يجري إعادة تعريف منطق الاستثمار في أسهم شركات التعدين. فلطالما اعتبر المستثمرون أسهم التعدين بمثابة رافعة مالية على Bitcoin. أما بعد التحول نحو الذكاء الاصطناعي، فقد بدأت بعض المؤسسات في تقييم هذه الشركات باستخدام نماذج صناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات. ويعني هذا التحول أن أسعار أسهم التعدين قد تصبح أقل ارتباطاً بـ Bitcoin وأكثر ارتباطاً بآفاق سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
تأثيرات سلسلة القيمة في القطاع: سيؤدي انخفاض الطلب على أجهزة التعدين إلى الضغط على مصنعي ASIC. كما سيعيد توزيع موارد الطاقة تشكيل أسواق الطاقة الإقليمية، وسيتعين على مزودي خدمات عمليات التعدين تكييف نماذج أعمالهم. وتمتد آثار التحول نحو الذكاء الاصطناعي عبر سلسلة القيمة للعملات الرقمية بأكملها.
آفاق تطور متعددة السيناريوهات
استناداً إلى المعلومات الحالية واتجاهات القطاع، يمكننا رسم ثلاثة سيناريوهات تطورية محتملة:
السيناريو الأول: تسارع التحول – المعدنون الرائدون يؤسسون نماذج ثنائية النواة
المنطق: يستمر الطلب على الحوسبة للذكاء الاصطناعي في الارتفاع – إذ تتوقع العديد من شركات الأبحاث معدل نمو سنوي مركب بين %25 و%36 لسوق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي العالمية بدءاً من 2026، ليصل إلى مئات المليارات من الدولارات بحلول 2034. ومع اعتبار موارد الطاقة عنق الزجاجة الرئيسي، تزداد قيمة البنية التحتية الحالية للمعدنين بسرعة. وبعد عمليات النشر الأولية للذكاء الاصطناعي، يستخدم المعدنون الرائدون التدفقات النقدية المستقرة من العقود طويلة الأجل لدعم عمليات التعدين الخاصة بهم، مما يخلق نموذجاً "ثنائي النواة" يجمع بين استضافة الذكاء الاصطناعي وتعدين Bitcoin. وفي هذا السيناريو، ترتفع مضاعفات التقييم في القطاع، ويقل الارتباط مع أسعار Bitcoin أكثر.
السيناريو الثاني: تفاقم التقسيم – عدد قليل فقط يكمل التحول
المنطق: تتجاوز الكثافة الرأسمالية لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بكثير تلك الخاصة بالتعدين – إذ يكلف مركز بيانات بقدرة 1 جيجاواط حوالي 55 مليار دولار، وتعد وحدات GPU أكبر بند إنفاق، تليها البنية التحتية للطاقة والتبريد. لا يستطيع معظم المعدنين الصغار والمتوسطين تحمل الاستثمار المبدئي أو يفتقرون للبنية التحتية الكافية للطاقة لتلبية طلبات استضافة الذكاء الاصطناعي. وبعد إغلاق نافذة التحول، لن يتمتع بعلاوة رأس المال سوى من يندمجون في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي؛ أما الآخرون فيواجهون الاستحواذ أو الخروج من السوق. وتزداد تركّز الصناعة، وتتجمع قوة تجزئة Bitcoin بين عدد قليل من المعدنين الباقين، الذين سيظلون مع ذلك يعانون من هوامش ربح منخفضة.
السيناريو الثالث: تعافي اقتصاديات تعدين Bitcoin، مما يبطئ التحول
المنطق: إذا انتعشت أسعار Bitcoin بقوة إلى نطاق 90,000–100,000$ خلال عام إلى عامين، ستتحسن اقتصاديات التعدين بشكل كبير. وقد يبطئ بعض المعدنين ممن لديهم عمليات ذكاء اصطناعي جزئية تحولهم ويوجهون الموارد مجدداً إلى التعدين. إلا أن هذا لا يغير الاتجاه طويل الأجل – فبعد عملية التنصيف الخامسة في 2028، ستنخفض مكافآت الكتلة إلى 1.5625 BTC. حتى مع ارتفاع الأسعار، سينخفض إنتاج التعدين لكل وحدة إلى النصف مجدداً. لذا، قد تؤخر موجة ارتفاع أسعار Bitcoin التحول، لكنها لا تستطيع عكس الهجرة الهيكلية للقطاع.
ولا تتعارض هذه السيناريوهات مع بعضها البعض، وقد تحدث بالتتابع. فعلى المدى القصير، ستؤثر تقلبات سعر Bitcoin على وتيرة التحول. وعلى المدى المتوسط، ستكون القدرة على تنفيذ عقود الذكاء الاصطناعي وتحقيق تدفقات نقدية إيجابية هي نقاط الإثبات الأساسية. وعلى المدى الطويل، ستعزز عملية التنصيف في 2028 من ضرورة التحول نحو بنية الذكاء الاصطناعي لمعدني Bitcoin.
الخلاصة
يُعد إصدار TeraWulf لأسهم بقيمة 900 مليون دولار وسندات HIVE القابلة للتحويل بقيمة 75 مليون دولار أحداثاً مفصلية في موجة التحول نحو الذكاء الاصطناعي بين المعدنين في 2026 – لكنها ليست نهاية القصة. فمن Core Scientific إلى Hut 8، ومن MARA إلى IREN، يمثل التحول الجماعي نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في جوهره إعادة تقييم وإعادة توزيع "الحوسبة" كأصل أساسي.
وبالنسبة لصناعة تعدين Bitcoin، يعني هذا التحول ديناميكيات جديدة لأمان الشبكة، وتغيرات في المعروض في السوق، وإعادة توجيه تدفقات رأس المال. أما لمشاركي سوق العملات الرقمية، فيعيد التحول نحو الذكاء الاصطناعي كتابة المنطق القديم القائل إن "أسهم التعدين = رافعة مالية على Bitcoin". وبالنسبة لقطاع التقنية الأوسع، فإن تراكم المعدنين للبنية التحتية للطاقة على مدى عقد من الزمن يضعهم كمزودي أصول أساسيين في عصر حوسبة الذكاء الاصطناعي.
ومهما كان مسار التحول، يبقى اتجاه واحد واضح: يتطور المعدنون من "عمال" شبكة Bitcoin إلى "ملاك طاقة" في عصر بنية الذكاء الاصطناعي. وهذه الهجرة بين العملات الرقمية والذكاء الاصطناعي بدأت لتوها الدخول في المسار السريع.
