عندما أطلق البيتكوين موجة من عمليات البيع في نهاية يناير، مما أدى إلى محو ما يقارب 500 مليار دولار من السوق في أقل من أسبوع، ظهرت حقيقة أكثر دقة إلى السطح. فمنذ ديسمبر 2024، دخلت سوق العملات غير البيتكوين فعليًا في مرحلة هبوطية.
ونتيجة لذلك، أصبحت سنة 2025 عامًا يفضل العديد من حاملي العملات البديلة نسيانه. فحتى مع وصول البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة، واجهت العملات البديلة صعوبة في مواكبة هذا الصعود.
سوق عند مفترق طرق
أصبح التباين داخل سوق العملات الرقمية أمرًا لا يمكن إنكاره. وبحلول فبراير 2026، تطورت الانقسامات في السوق لتتجاوز مجرد التناوب بين البيتكوين والعملات البديلة، لتتحول إلى تعديل هيكلي عميق.
ويتجلى هذا الانقسام بشكل واضح في الفروق الحادة في الأسعار. فحتى 2 فبراير، كان البيتكوين يُتداول عند حوالي 78,688.76 دولار، بينما بلغ سعر الإيثيريوم 2,344.36 دولار. وخلال أسبوع واحد، تراجع البيتكوين بنسبة 8.7%، في حين هبط الإيثيريوم بنسبة 19.4%.
وكانت الخسائر في سوق العملات البديلة الأوسع أكثر حدة. فوفقًا لفئة "Others" في TradingView، التي تتابع قطاع العملات البديلة، انخفضت الأسعار بنسبة 43% منذ بداية العام. ويبرز هذا التراجع الحاد في تناقض واضح مع مؤشر S&P 500 الذي ارتفع بنسبة 17% خلال نفس الفترة.
تحديات هيكلية
وصف كوزمو جيانغ، رئيس استراتيجيات الرموز السائلة في Pantera Capital، السوق الحالية بأنها "سوق هبوطية متدحرجة" للعملات البديلة. ويكشف هذا الوصف الدقيق عن مشكلة أعمق من تقلبات الأسعار السطحية؛ إذ يشهد السوق عملية تطهير هيكلية.
فالمشاريع التي تصدرت الدورة السابقة فقدت بريقها. فقد تراجع رمز LINK بنسبة 40% خلال العام الماضي وبنسبة 76% عن أعلى مستوى تاريخي له. أما AAVE فقد كان أداؤه أسوأ، حيث انخفض بنسبة 53% هذا العام وبنسبة 78% عن ذروته.
وبعض المشاريع البارزة سابقًا، مثل رمز DOT الخاص بـ Polkadot، انخفضت بنسبة 73% خلال العام الماضي، وهي الآن متراجعة بنسبة مذهلة تبلغ 97% عن أعلى مستوياتها في نوفمبر 2021.
تغير تدفقات رأس المال
منذ الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين والإيثيريوم في الولايات المتحدة، تغيرت تدفقات رأس المال في السوق بشكل جذري. فقد جذبت هذه المنتجات استثمارات مؤسسية كبيرة، إلا أن معظم هذا رأس المال يتجه نحو الاستثمار طويل الأجل، ما يقلل من السيولة اليومية في السوق.
وتبرز بيانات أوائل فبراير 2026 نتائج ذلك: فقد شهدت صناديق البيتكوين المتداولة صافي تدفقات خارجة بقيمة 1.49 مليار دولار، وهي ثاني أكبر تدفقات أسبوعية خارجة مسجلة. كما شهدت صناديق الإيثيريوم المتداولة تدفقات خارجة بقيمة 326.9 مليون دولار.
ومن المؤشرات المهمة إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي، التي لا تزال أقل من ذروتها في الدورة السوقية السابقة. ويشير ذلك إلى أن الأموال لم تعد تتدفق إلى منصات التشفير الأصلية مثل DeFi كما كان الحال سابقًا، مما يصعب وصول رأس المال إلى سوق العملات البديلة الأوسع.
اختلال العرض والطلب
أحد التحديات الأساسية التي تواجه العملات البديلة هو اختلال شديد بين العرض والطلب. ففي العامين الماضيين، انخفضت الحواجز أمام إنشاء وإطلاق رموز جديدة بشكل كبير، مما أدى إلى تدفق المشاريع الجديدة إلى السوق.
فقد جعلت منصات مثل pump.fun، المبنية على سولانا، عملية إنشاء الرموز سهلة للغاية حتى لغير المتخصصين، بحيث يمكنهم إطلاق رمز في دقائق. وفي بعض الأيام، تشهد pump.fun وحدها إنشاء أكثر من 10,000 رمز جديد.
وبينما ارتفع العرض بشكل كبير، ظل الطلب ضعيفًا. فمن المتوقع أن يتم فك قفل رموز بقيمة تقارب 2 مليار دولار هذا العام، أي أكثر من ثلاثة أضعاف القيمة الدولارية للرموز التي تم فك قفلها في عام 2022. ويُعد هذا النمو غير المسبوق في العرض أكبر بكثير من الطلب سواء من المستثمرين الأفراد أو المؤسسات، مما يخلق اختلالًا كبيرًا.
تسارع السرديات السوقية
تتغير السرديات السوقية بوتيرة غير مسبوقة. ففي الدورات السابقة، كانت موضوعات مثل التمويل اللامركزي (DeFi) أو الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) تستحوذ على الاهتمام لأشهر. أما الآن، فقد أصبحت دورات الضجيج أقصر بكثير، حيث تظهر الاتجاهات وتختفي في غضون أيام أو أسابيع.
ويجعل هذا التبدل السريع من الصعب على المستثمرين الأفراد والمؤسسات بناء قناعات طويلة الأجل، ويدفع المشاركين في السوق إلى البحث عن مكاسب قصيرة الأجل. حتى داخل القطاع نفسه، قد تختلف الأداءات بشكل كبير.
فعلى سبيل المثال، ارتفعت العملات الخاصة بالخصوصية في الربع الرابع من 2025، حيث صعد Zcash (ZEC) بنسبة 800% خلال العام، وارتفع Monero (XMR) بنسبة 126%. لكن بحلول فبراير 2026، تراجعت كل منهما بشكل حاد، حيث انخفضتا بأكثر من 20% في أسبوع واحد.
الفرص وهيكل السوق
رغم الضعف العام، لا تزال هناك فرص هيكلية في السوق. ففي أوائل فبراير، برز رمز HYPE الخاص بـ Hyperliquid، حيث ارتفع بنسبة 45.8% في أسبوع واحد.
وجاء الأداء القوي لـ HYPE جزئيًا نتيجة ارتفاع نشاط التداول في السلع على بروتوكول HIP-3، بالإضافة إلى دعم علني من كاثي وود من Ark Invest، التي أشادت بـ Hyperliquid كاستثمار جذاب مما عزز ثقة المستثمرين. ومن الأصول الأخرى المقاومة رمز CC الخاص بـ Canton Network، الذي يركز على التمويل المؤسسي وحقق مكاسب بنسبة 20% في أسبوع.
وتكشف هذه الأداءات المتميزة عن منطق السوق الحالي: إذ يتحول المستثمرون نحو الاستثمارات القائمة على الجودة والأساسيات. وأشار يوشا كوبليواتزكي من Wintermute Ventures إلى أنه ما لم يعد المتداولون الأفراد للسوق، فإن أي ارتفاعات ستكون قصيرة الأجل ومحدودة في قطاعات محددة.
أنماط سلوك المستثمرين
في ظل هذا السوق الهادئ، تغير سلوك المستثمرين بشكل ملحوظ. فقد أشار Gate Ventures في تقريره لشهر فبراير إلى تدهور المشاعر بشكل أكبر، حيث هبط مؤشر الخوف والطمع إلى 14، وهو مستوى "خوف شديد".
ويتوافق هذا المستوى المرتفع من الخوف مع التراجع الواسع في العملات البديلة، مما يبرز نقصًا حادًا في ثقة المستثمرين.
وفي مواجهة هذه الظروف، بات العديد من المستثمرين يعتبرون العملات الرقمية وجهة أقل جاذبية لرأس المال الجديد. ويؤدي هذا التحول في التفكير إلى تقليل التدفقات إلى سوق العملات البديلة، مما يخلق حلقة سلبية متكررة.
وفي الوقت ذاته، تظهر نقاط ضغط جديدة. فعلى سبيل المثال، حددت Trend Research مستوى التصفية لمراكز التمويل اللامركزي ETH على Aave عند حوالي 1,880 دولار، مما يبرز ارتفاع مخاطر الهبوط إذا استمر ضغط البيع.
الخلاصة
شهد سعر البيتكوين تقلبات حادة في 9 فبراير، حيث ارتد لفترة وجيزة إلى حوالي 72,000 دولار قبل أن يستقر بالقرب من 70,700 دولار. وانخفض مؤشر الخوف والطمع للعملات الرقمية إلى مستوى "خوف شديد" عند 17/100 في أوائل فبراير. ومع تعديل السوق وتسارع تدفقات رأس المال الخارجة، اضطر المتداولون الذين انتقلوا إلى المعادن الثمينة إلى بيع أصولهم الرقمية لتلبية طلبات الهامش.
لا تزال عملية التطهير الهيكلي في السوق مستمرة. ولن تبرز المشاريع ذات القيمة الحقيقية إلا بعد التخلص من الفائض. ولم تتحقق "موسم العملات البديلة" المنتظر كما حدث في الدورات السابقة.
