العنوان الأصلي: BBC

المصدر الأصلي: Arthur Hayes

ترجمة النص الأصلي: يولييا، بانيوز

!

في دائرة البنوك المركزية العالمية، أقام جيروم باول و هيروشي كودا علاقة صداقة عميقة. منذ أن ترك كودا منصبه كرئيس للبنك المركزي الياباني (BOJ) قبل بضع سنوات، كان باول غالبًا ما يلجأ إليه للحصول على نصائح أو للدردشة. في أوائل مارس من هذا العام، كانت لقاء باول مع وزير الخزانة الأمريكي الجديد سكوت باستير مصدر قلق كبير له. ترك هذا الاجتماع أثرًا نفسيًا عليه، مما دفعه للبحث عن شخص يتحدث إليه. يمكن أن نتخيل:

· في حديث، عبّر باول عن قلقه لكورد. من خلال المحادثة، أوصى كورد بمركز “يونغ” الذي يقدم خدمات خاصة لرؤساء البنوك المركزية. تأسس هذا المعهد في زمن بنك الإمبراطورية الألمانية على يد عالم النفس الشهير كارل يونغ، ويهدف إلى مساعدة كبار المصرفيين المركزيين في التعامل مع الضغط. بعد الحرب العالمية الثانية، توسعت هذه الخدمة لتشمل لندن وباريس وطوكيو ونيويورك.

· في اليوم التالي ، جاء باول إلى مكتب جاستن ، وهو مستشار في 740 بارك أفينيو. هنا ، شهد استشارة نفسية متعمقة. يدرك جاستن تماما أن باول في معضلة “الهيمنة المالية”. خلال المشاورة ، كشف باول عن التجربة المهينة للقاء وزير الخزانة بيسانت ، والتي أضرت بشدة باحترامه لذاته كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

· جستين يطمئنها أنه ليس هذا هو الحال للمرة الأولى. اقترحت على باول قراءة خطاب آرثر بيرنز “مأزق البنك المركزي” لمساعدته على فهم هذا الوضع وقبوله.

رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول ألمح في الاجتماع الأخير في مارس إلى إمكانية استعادة سياسة التيسير الكمي (QE) قريبًا، مع التركيز على سوق السندات الأمريكية. تشير هذه التصريحات إلى تحول كبير في نمط سيولة الدولار على مستوى العالم. لقد رسم باول مسارًا محتملًا لهذه السياسة، ومن المتوقع أن يبدأ هذا التحول في التنفيذ في وقت مبكر من الصيف الجاري. في الوقت نفسه، على الرغم من أن السوق لا تزال تناقش مزايا وعيوب سياسة الرسوم الجمركية، إلا أن هذا قد يكون خبرًا جيدًا لسوق العملات المشفرة.

ستركز هذه المقالة على الأسباب السياسية والرياضية والفلسفية لتنازلات باول. ستتم مناقشة التزام الرئيس ترامب الثابت خلال حملته الانتخابية أولاً، ولماذا يتطلب ذلك رياضيًا أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي ونظام البنوك التجارية الأمريكية بطباعة الأموال لشراء السندات الحكومية. بعد ذلك، سيتم مناقشة لماذا لم تتح لاحتياطي الفيدرالي الفرصة للحفاظ على ظروف نقدية مشددة بما يكفي لخفض التضخم.

الالتزام قد تم، وسنقوم بتنفيذه

في الآونة الأخيرة، بدأ محللو الاقتصاد الكلي في مناقشة نوايا سياسة ترامب. وتعتقد بعض الآراء أن ترامب قد يتبنى استراتيجيات جذرية حتى تنخفض نسبة التأييد إلى أقل من 30٪؛ بينما يعتقد آخرون أن هدف ترامب في ولايته الأخيرة هو إعادة تشكيل النظام العالمي، وإصلاح النظام المالي والسياسي والعسكري في الولايات المتحدة. باختصار، هو مستعد لتحمل آلام اقتصادية كبيرة وانخفاض حاد في نسبة التأييد لتحقيق السياسات التي يعتقد أنها مفيدة لأمريكا.

ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين، المفتاح هو التخلي عن الحكم الذاتي على “صواب” أو “خطأ” السياسات، والتحول إلى التركيز على الاحتمالات والنماذج الرياضية. تعتمد أداء المحفظة بشكل أكبر على تغييرات سيولة العملات القانونية على مستوى العالم، بدلاً من قوة الولايات المتحدة مقارنة بالدول الأخرى. لذلك، بدلاً من محاولة تخمين الميول السياسية لترمب، من الأفضل التركيز على البيانات ذات الصلة والمخططات والعلاقات الرياضية لفهم اتجاهات السوق بشكل أفضل.

منذ عام 2016، استمر ترامب في التأكيد على أن الولايات المتحدة تعرضت لظلم بسبب استفادة شركاء التجارة منها على مدار العقود الماضية. على الرغم من وجود جدل حول قوة تنفيذ سياسته، إلا أن نيته الأساسية لم تتغير. ومن جهة الديمقراطيين، على الرغم من أن تصريحاتهم بشأن تعديل النظام العالمي ليست قوية مثل ترامب، إلا أنهم يتفقون إلى حد كبير مع هذا الاتجاه. خلال فترة رئاسته، استمر بايدن في تنفيذ سياسة ترامب التي تحد من وصول الصين إلى أشباه الموصلات وغيرها من المجالات الحيوية في السوق الأمريكية. كما استخدمت نائبة الرئيس كامالا هاريس كلمات قاسية ضد الصين خلال حملتها الرئاسية السابقة. على الرغم من أن هناك اختلافات بين الحزبين في إيقاع وعمق التنفيذ المحدد، إلا أن هناك توافق في الموقف بشأن دفع هذا التغيير.

!

يمثل الخط الأزرق رصيد الحساب الجاري الأمريكي، والذي هو في الأساس رصيد التجارة. يتضح أنه منذ منتصف التسعينيات، كانت الواردات الأمريكية من السلع تفوق بكثير الصادرات، وقد تسارعت هذه الاتجاه بعد عام 2000. ماذا حدث خلال هذه الفترة؟ الإجابة هي صعود الصين.

في عام 1994، قامت الصين بتخفيض قيمة اليوان بشكل كبير، وبدأت رحلة كدولة قوية في التصدير تحت نظام mercantilism. في عام 2001، سمح رئيس الولايات المتحدة بيل كلينتون للصين بالانضمام إلى منظمة التجارة العالمية، مما أدى إلى خفض كبير في الرسوم الجمركية على السلع التي تصدرها الصين إلى الولايات المتحدة. ونتيجة لذلك، انتقل قاعدة التصنيع الأمريكية إلى الصين، وتغير التاريخ.

!

داعموا ترامب هم أولئك الذين تأثروا سلبًا من نقل الصناعات الأمريكية إلى الخارج. هؤلاء الأشخاص ليس لديهم شهادة جامعية، ويعيشون في الداخل الأمريكي، ولا يمتلكون تقريبًا أي أصول مالية. وصفتهم هيلاري كلينتون بأنهم “أشخاص مؤسفون” (deplorables). ونعتهم نائب الرئيس جي دي فانس بلقب “هوبو” (hillbillies) بطريقة ودية.

الخط المنقط البرتقالي في الرسم البياني واللوحة العلوية هي رصيد الحساب المالي الأمريكي. يتضح أنه تقريبًا صورة معكوسة لرصيد الحساب الجاري. السبب في قدرة الصين ودول التصدير الأخرى على مواصلة تحقيق فائض تجاري ضخم هو أنه عندما يكسبون الدولارات من خلال بيع السلع لأمريكا، فإنهم لا يعيدون استثمار هذه الدولارات في الداخل. يعني ذلك أنهم يضطرون لبيع الدولارات لشراء عملتهم المحلية مثل اليوان، مما يؤدي إلى ارتفاع قيمة العملة المحلية، وبالتالي زيادة أسعار السلع المصدرة. على العكس، يقومون باستخدام هذه الدولارات لشراء سندات الخزانة الأمريكية والأسهم الأمريكية. وهذا يمكّن أمريكا من الحفاظ على عجز كبير دون الإضرار بسوق السندات، ويمتلك أفضل سوق أسهم عالمي على مدى العقود الماضية.

!

انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات (باللون الأبيض) قليلاً، بينما زاد إجمالي الدين غير المدفوع في نفس الفترة (باللون الأصفر) بمقدار 7 مرات.

!

منذ عام 2009 ، تفوق أداء مؤشر MSCI الأمريكي (الأبيض) على مؤشر MSCI العالمي (الأصفر) بنسبة 200%.

يعتقد ترامب أنه من خلال إعادة وظائف التصنيع إلى الولايات المتحدة، يمكنه توفير فرص عمل جيدة لحوالي 65% من السكان الذين ليس لديهم شهادة جامعية، وتعزيز القوة العسكرية (لأن الأسلحة وغيرها ستُنتج بأعداد كافية لمواجهة خصم متساوي أو قريب من المساواة)، وزيادة النمو الاقتصادي فوق المستوى الاتجاهي، مثل الوصول إلى 3% من نمو الناتج المحلي الإجمالي الفعلي.

توجد بعض المشاكل الواضحة في هذه الخطة:

· أولاً ، إذا لم يكن لدى الصين ودول أخرى الدولار لدعم السندات الحكومية وسوق الأسهم ، ستنخفض الأسعار. يحتاج وزير الخزانة الأمريكي سكوت بايتس إلى مشترين لشراء الديون الضخمة التي يجب تجديدها و العجز الفيدرالي المستمر في المستقبل. خطته هي خفض العجز من حوالي 7% إلى 3% بحلول عام 2028.

· السؤال الثاني هو أن ضريبة أرباح رأس المال الناتجة عن ارتفاع سوق الأسهم هي عامل دفع الإيرادات الهامشي للحكومة. عندما لا يتمكن الأغنياء من جني الأموال من خلال تداول الأسهم، فإن العجز سيزداد. إن برنامج حملة ترامب ليس وقف الإنفاق العسكري أو تقليص الرعاية الصحية والضمان الاجتماعي، بل هو النمو والقضاء على الإنفاق الاحتيالي. لذلك، هو بحاجة إلى إيرادات ضريبة أرباح رأس المال، على الرغم من أن الأغنياء هم من يمتلكون جميع الأسهم، وبالمعدل العام، لم يصوتوا له في عام 2024.

معضلة الرياضيات بين نمو الديون ونمو الاقتصاد

افترض أن ترامب نجح في خفض العجز من 7% إلى 3% قبل عام 2028، لا يزال الحكومة مقترضة صافية سنة بعد سنة، غير قادرة على سداد أي من الدين القائم. من الناحية الرياضية، يعني هذا أن مدفوعات الفائدة ستستمر في النمو بشكل أسي.

يبدو أن هذا سيئًا، لكن يمكن للولايات المتحدة من الناحية الرياضية أن تتخلص من المشكلات من خلال النمو وتخفيف ميزانيتها العمومية. إذا نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 3% وكان التضخم على المدى الطويل بنسبة 2% (على الرغم من أنه من غير المحتمل حدوث ذلك)، فهذا يعني أن الناتج المحلي الإجمالي الاسمي سينمو بنسبة 5%. إذا كانت الحكومة تصدر الديون بمعدل 3% من الناتج المحلي الإجمالي، ولكن معدل النمو الاسمي للاقتصاد هو 5%، فمن الناحية الرياضية، ستنخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي مع مرور الوقت. ولكن هناك عامل رئيسي مفقود هنا: ما هو سعر الفائدة الذي يمكن للحكومة تمويل نفسها به؟

من الناحية النظرية، إذا كان النمو الاسمي للاقتصاد الأمريكي 5%، يجب أن يطلب المستثمرون في السندات الحكومية عائدًا لا يقل عن 5%. ولكن هذا سيؤدي إلى زيادة كبيرة في تكاليف الفائدة، حيث إن متوسط سعر الفائدة الموزون الذي تدفعه وزارة الخزانة على ديونها البالغة حوالي 36 تريليون دولار (وتستمر في الزيادة) هو 3.282%.

!

ما لم يتمكن بيست من العثور على مشترين لشراء السندات الحكومية بأسعار مرتفعة بشكل غير معقول أو بعوائد منخفضة، فلن تكون الحسابات الرياضية صحيحة. نظرًا لانشغال ترامب بإعادة تشكيل النظام المالي والتجاري العالمي، لا يمكن للصين والدول المصدرة الأخرى شراء السندات الحكومية، ولن تفعل ذلك. كما أن المستثمرين الأفراد لن يفعلوا ذلك، لأن العوائد منخفضة جدًا. فقط البنوك التجارية الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي لديهم القدرة على شراء الديون بمستوى يمكن للحكومة تحمله.

يمكن للاحتياطي الفيدرالي طباعة الأموال لشراء السندات، وهذا يسمى التيسير الكمي (QE). يمكن للبنوك طباعة الأموال لشراء السندات، وهذا يسمى نظام الاحتياطي الجزئي. ومع ذلك، فإن التنفيذ الفعلي ليس بهذه البساطة.

تبدو الاحتياطي الفيدرالي مشغولًا بمهمته غير الواقعية المتمثلة في خفض مؤشرات التضخم التي تم التلاعب بها والمزيفة إلى أقل من هدفها الخيالي البالغ 2%. إنهم يقومون بإزالة النقود / الائتمان من النظام من خلال تقليص الميزانية العمومية، وهو ما يعرف بالتشديد الكمي (QT). نظرًا لأن البنوك قد أدت بشكل سيئ للغاية خلال الأزمة المالية العالمية (GFC) في عام 2008، طلبت الهيئات التنظيمية منها تقديم المزيد من رأس المال الخاص كضمان لشراء السندات الحكومية، وهو ما يعرف بمعدل الرفع التكميلي (SLR). لذلك، لا تستطيع البنوك استخدام الرفع غير المحدود لتمويل الحكومة.

ومع ذلك، من السهل تغيير هذا الوضع وتحويل الاحتياطي الفيدرالي والبنوك إلى مشترين غير مرنين للسندات الحكومية. يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يقرر على الأقل إنهاء تشديد الكمية، وإعادة تشغيل التيسير الكمي إلى أقصى حد. يمكن للاحتياطي الفيدرالي أيضًا إعفاء البنوك من الامتثال لنسبة الاحتياطي السائلة، مما يسمح لها باستخدام الرافعة المالية غير المحدودة لشراء السندات الحكومية.

السؤال هو لماذا سيساعد الاحتياطي الفيدرالي بقيادة جيروم باول ترامب في تحقيق أهدافه السياسية؟ لقد ساعد الاحتياطي الفيدرالي بشكل واضح حملة هاريس من خلال خفض أسعار الفائدة بنسبة 0.5% في سبتمبر 2024، بينما أظهر مقاومة كبيرة لمطالب ترامب بزيادة المعروض النقدي لتقليل عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل بعد فوز ترامب. لفهم لماذا سيقوم باول في نهاية المطاف بما تطلبه الحكومة منه، قد يكون من المفيد الرجوع إلى السياق التاريخي لعام 1979.

الرئيس المعزول

الآن، يقع باول في موقف محرج للغاية، يشاهد بلا حول ولا قوة كيف تؤدي القوى المسيطرة على السياسة المالية إلى تقويض مصداقية الاحتياطي الفيدرالي في محاربة التضخم.

ببساطة، عندما تكون ديون الحكومة كبيرة جداً، يتعين على الاحتياطي الفيدرالي التخلي عن استقلاله لتمويل الحكومة بأسعار فائدة منخفضة، بدلاً من مواجهة التضخم بشكل حقيقي.

لم تكن هذه مشكلة جديدة. لقد واجه رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بيرنز وضعًا مشابهًا في السبعينيات. في خطابه عام 1979 “ألم البنوك المركزية”، شرح لماذا كان من الصعب على البنك المركزي السيطرة على التضخم:

“منذ الثلاثينيات من القرن العشرين، غيرت الاتجاهات السياسية والفلسفية في الولايات المتحدة وأماكن أخرى الحياة الاقتصادية، مما أدى إلى ميل مستمر نحو التضخم.”

ببساطة: السياسيون جعلوني أفعل ذلك.

أشار بيرنز إلى أن الحكومة أصبحت تتدخل بشكل متزايد في الاقتصاد، ليس فقط لتخفيف المعاناة، ولكن أيضًا لدعم الأنشطة “القيمة”، وتقييد المنافسة “الضارة”. على الرغم من أن ثروة الدولة كانت تنمو، إلا أن المجتمع الأمريكي في الستينيات كان مضطربًا. شعرت بعض الفئات مثل الأقليات، والفقراء، وكبار السن، وذوي الإعاقة بعدم العدالة، وبدأ الشباب من الطبقة المتوسطة في رفض النظام والقيم الثقافية السائدة. كما هو الحال آنذاك والآن، فإن “الازدهار” لم يكن موزعًا بشكل متوازن، وطالب الناس الحكومة بحل هذه المشكلة.

تتفاعل إجراءات الحكومة واحتياجات الناس بشكل مستمر ومتزايد. عندما بدأت الحكومة في منتصف الستينيات في معالجة “المهام غير المكتملة” مثل تقليل البطالة والقضاء على الفقر، فإنها أطلقت آمالًا واحتياجات جديدة.

الآن، يواجه باول معضلة مماثلة، يريد أن يكون بطلاً صارماً لمكافحة التضخم مثل فولكر، لكنه قد يُضطر في الواقع إلى الاستسلام للضغط السياسي مثل برنز.

تعود تاريخ تدخل الحكومة المباشر في محاولة حل مشكلات الفئات الرئيسية من الناخبين إلى عقود عديدة. وغالبًا ما تختلف الآثار العملية لهذا التدخل حسب الظروف، وتكون النتائج متفاوتة.

تؤدي النتائج العديدة الناجمة عن التفاعل النشط بين الحكومة والمواطنين إلى تأثيرات إيجابية. ومع ذلك، فإن التأثير التراكمي لهذه الأعمال قد أضاف ميول تضخمية قوية للاقتصاد الأمريكي. أدت الزيادة في مشاريع الحكومة إلى زيادة تدريجية في عبء الضرائب على الأفراد والشركات. ومع ذلك، فإن رغبة الحكومة في فرض الضرائب أقل بكثير من ميلها إلى الإنفاق.

تشكلت قناعة عامة في المجتمع: حل المشكلات هو مسؤولية الحكومة. والوسيلة الرئيسية التي تستخدمها الحكومة لحل المشكلات هي زيادة الإنفاق، وهذه الممارسة تغرس عوامل التضخم بعمق في النظام الاقتصادي.

في الواقع، توسع نطاق الإنفاق الحكومي مدفوع إلى حد كبير بالالتزام بالتوظيف الكامل. يتم اعتبار التضخم تدريجياً على أنه ظاهرة مؤقتة - أو، طالما ظل معتدلاً، يُعتبر حالة مقبولة.

مدى تحمل الاحتياطي الفيدرالي للتضخم والتناقضات في السياسات

لماذا تتحمل الاحتياطي الفيدرالي تضخمًا بنسبة 2% سنويًا؟ لماذا يستخدم الاحتياطي الفيدرالي كلمات مثل “مؤقت” و"التضخم"؟ إن تضخمًا بنسبة 2% سيؤدي إلى زيادة مستوى الأسعار بنسبة 82% على مدار 30 عامًا. ولكن إذا ارتفع معدل البطالة بنسبة 1%، فإن السماء ستنهار. هذه أمور تستحق التفكير.

من الناحية النظرية، كان من الممكن لنظام الاحتياطي الفيدرالي أن يقتل التضخم في مراحله الناشئة، أو إنهائه في أي نقطة لاحقة. كان بإمكانه تقييد المعروض النقدي، مما يسبب توترا كافيا في الأسواق المالية والصناعية، لإنهاء التضخم بسرعة. ومع ذلك، لم يتخذ الاحتياطي الفيدرالي مثل هذه الإجراءات لأنه تأثر بنفسه بتلك الفلسفات والتيارات السياسية التي غيرت الحياة والثقافة الأمريكية.

يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يحتفظ باستقلاله، لكن كهيئة حكومية تميل فلسفياً إلى معالجة القضايا الاجتماعية الواسعة، فإنه لا يستطيع ولا يجب عليه أن يمنع التضخم الذي يحتاج إلى تدخل. في الواقع، أصبح الاحتياطي الفيدرالي شريكًا، وفي هذه العملية، خلق التضخم الذي كان من المفترض أن يتحكم فيه.

في مواجهة الواقع السياسي، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي بالفعل في بعض الأوقات سياسة نقدية مشددة - مثل عام 1966 و1969 و1974 - لكن موقفه التقييدي لم يستمر طويلاً بما يكفي لإنهاء التضخم بشكل كامل. بشكل عام، بدأ السياسة النقدية تخضع لمبدأ “عمليات تضخم منخفضة التغذية، بينما لا تزال تتكيف مع معظم ضغوط السوق”.

هذا هو بالضبط المسار الذي اتبعه رئيس الاحتياطي الفيدرالي الحالي باول خلال فترة ولايته في السياسة النقدية. وهذا يعكس ما يسمى ظاهرة “الهيمنة المالية”. سيتخذ الاحتياطي الفيدرالي الإجراءات اللازمة لتوفير الدعم المالي للحكومة. يمكن أن تكون هناك وجهات نظر مختلفة حول مزايا وعيوب أهداف السياسة، لكن الرسالة التي نقلها بيرنز واضحة جداً: عندما يصبح الشخص رئيساً للاحتياطي الفيدرالي، فإنه يوافق ضمناً على القيام بأي شيء ضروري لضمان قدرة الحكومة على تمويل نفسها بمستويات يمكن تحملها.

التحول الحالي في السياسة

أظهر باول في مؤتمر صحفي حديث لمجلس الاحتياطي الفيدرالي علامات على استمرار استسلام المجلس لضغوط سياسية. كان عليه أن يفسر سبب تباطؤ عمليات تقليص التيسير الكمي (QT) في ظل قوة مؤشرات الاقتصاد الأمريكي ومرونة الظروف النقدية. معدل البطالة الحالي منخفض، وسوق الأسهم في أعلى مستوى تاريخي، في حين لا يزال التضخم أعلى من هدف 2%، وهذه العوامل كان ينبغي أن تدعم سياسة نقدية أكثر تشديدًا.

رويترز نقلت: “الفيدرالي الأمريكي قال يوم الأربعاء إنه سيخفف من وتيرة تقليص ميزانيته العمومية اعتبارًا من الشهر المقبل، نظرًا لأن مشكلة حد الاقتراض الحكومي لا تزال دون حل، ومن المحتمل أن يستمر هذا التحول طوال المدة المتبقية من العملية.”

وفقا للأرشيف التاريخي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، اختار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق بول فولكر تخفيف السياسة في صيف عام 1982 في مواجهة الركود والضغوط السياسية ، على الرغم من أنه كان معروفا بسياسته النقدية الصارمة. في ذلك الوقت، التقى جيمس سي رايت جونيور، زعيم الأغلبية في مجلس النواب الأمريكي، مع فولكر عدة مرات في محاولة لفهم تأثير أسعار الفائدة المرتفعة على الاقتصاد، ولكن دون نتائج مهمة. ومع ذلك ، بحلول يوليو 1982 ، أظهرت البيانات أن الركود قد وصل إلى أدنى مستوياته. ثم أخبر فولكر أعضاء البرلمان أنه سيتخلى عن هدفه المحدد سابقا المتمثل في تشديد السياسة النقدية وتوقع أن يكون الانتعاش في النصف الثاني من العام “مرجحا للغاية”. كما يعكس القرار توقعات إدارة ريغان القديمة للتعافي. ومن الجدير بالذكر أنه على الرغم من أن فولكر يعتبر واحدا من أكثر رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي احتراما، إلا أنه لم يكن قادرا على مقاومة الضغوط السياسية بشكل كامل. ** كان وضع ديون الحكومة الأمريكية أفضل بكثير مما هو عليه اليوم، من 30٪ من الناتج المحلي الإجمالي إلى 130٪ اليوم. **

الأدلة المدعومة من الحكومة

أكد باول الأسبوع الماضي أن الهيمنة المالية لا تزال موجودة. وبالتالي، في المدى القصير إلى المتوسط، سيتوقف QT المستهدف على السندات الحكومية. علاوة على ذلك، ذكر باول أنه على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحافظ على التراجع الطبيعي للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، إلا أنه سيقوم بشراء صافي للسندات الحكومية. من الناحية الرياضية، يحافظ هذا على ثبات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي؛ ومع ذلك، فإن هذا في الواقع هو التيسير الكمي للسندات الحكومية. بمجرد الإعلان الرسمي، سيرتفع سعر البيتكوين بشكل كبير.

بالإضافة إلى ذلك، وبموجب متطلبات البنوك ووزارة المالية، ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقديم إعفاء SLR للبنوك، وهو شكل آخر من أشكال التيسير الكمي لشراء السندات الحكومية. السبب النهائي هو أن الحسابات الرياضية المذكورة أعلاه لن تعمل بخلاف ذلك، ولا يمكن باول أن يقف مكتوف الأيدي بينما تتعرض الحكومة الأمريكية للمشاكل، حتى وإن كان يكره ترامب.

تحدث باول في مؤتمر FOMC الصحفي في 19 مارس عن خطة تعديل الميزانية العمومية. وأشار إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيتوقف في وقت ما عن تقليص الأصول الصافية، لكنه لم يتخذ قرارًا بشأن ذلك حتى الآن. في الوقت نفسه، أكد أنه يأمل في أن يتمكن من السماح لـ MBS (الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري) بالخروج تدريجيًا من الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي في المستقبل. ومع ذلك، أشار أيضًا إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يسمح لـ MBS بالاستحقاق الطبيعي مع الحفاظ على حجم الميزانية العمومية العامة دون تغيير. لم يتم بعد تحديد التوقيت والأسلوب الدقيقين لهذه التعديلات.

وزير المالية بيزنت تحدث في بودكاست حديث حول نسبة الرفع الإضافي (SLR) مشيرًا إلى أنه إذا تم إلغاء SLR، فقد تصبح هذه السياسة قيدًا على البنوك، وقد تؤدي إلى انخفاض عوائد السندات الأمريكية بمقدار 30 إلى 70 نقطة أساس. وأشار إلى أن كل تغيير بمقدار نقطة أساس يعادل تأثيرًا اقتصاديًا يبلغ حوالي مليار دولار سنويًا.

بالإضافة إلى ذلك، صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مؤتمر صحفي عقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في مارس أن تأثيرات التضخم المحتملة الناتجة عن سياسة التعريفات التي اقترحتها إدارة ترامب قد تكون “مؤقتة”. واعتبر أن رغم أن التعريفات قد تؤدي إلى التضخم، إلا أن هذا التأثير من المتوقع ألا يستمر طويلاً. إن هذا الحكم بشأن التضخم “المؤقت” يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالاً للاستمرار في اتخاذ سياسة التخفيف في مواجهة التضخم الناتج عن زيادة التعريفات. وأشار باول إلى أن الرأي الأساسي الحالي هو أن تأثير التعريفات على الأسعار لن يستمر طويلاً، ولكنه أكد أيضًا أن هناك عدم يقين بشأن المستقبل. واعتبر المحللون أن هذا التصريح يعني أن تأثير التعريفات على أسعار الأصول قد يكون في طريقه للضعف، خاصةً بالنسبة لتلك الأصول التي تعتمد فقط على السيولة القانونية.

قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في اجتماع FOMC في مارس إن تأثير التضخم الناجم عن التعريفات قد يكون “مؤقتًا”. ويعتقد أن توقعات التضخم “المؤقتة” هذه تسمح للاحتياطي الفيدرالي بمواصلة تنفيذ سياسة التيسير حتى في ظل ارتفاع التضخم بشكل كبير بسبب التعريفات.

في مؤتمر الصحافة الذي أعقب الاجتماع، أكد باول أن التوقعات الأساسية الحالية هي أن الارتفاع في الأسعار الناجم عن الرسوم الجمركية سيكون مؤقتاً، ولكنه أضاف “لا يمكننا تحديد الوضع المحدد في المستقبل.” وأشار محللو السوق إلى أن تأثير الرسوم الجمركية قد تلاشى تدريجياً بالنسبة للأصول المعتمدة على سيولة العملات التقليدية.

علاوة على ذلك، يبدو أن الإعلان المرتقب من ترامب عن “يوم التحرير” في 2 أبريل ورفع محتمل للرسوم الجمركية لم يؤثر بشكل كبير على توقعات السوق.

حساب سيولة الدولار

الأهم هو التغيرات في سيولة الدولار الاستباقية مقارنةً بالتغيرات المتوقعة سابقًا.

**· خطوات سحب الكمية من السندات الحكومية (QT) السابقة: ** تقليل 25 مليار دولار شهريًا

**· بعد 1 أبريل خطوات QT للسندات الحكومية: ** تقليص بمقدار 50 مليار دولار شهريًا

· التأثير الصافي: التغير الإيجابي في سيولة الدولار الأمريكي سنويًا 2400 مليار دولار

· تأثير التواء QT: تقليل يصل إلى 35 مليار دولار MBS شهريًا

**· إذا ظل ميزان المدفوعات لمجلس الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير، يمكن شراء: ** ما يصل إلى 35 مليار دولار من السندات الحكومية شهريًا أو 420 مليار دولار سنويًا

اعتبارًا من 1 أبريل، سيتم خلق 2400 مليار دولار من السيولة النسبية بالدولار. في المستقبل القريب، بحلول الربع الثالث من هذا العام على الأكثر، سترتفع هذه 2400 مليار دولار إلى 4200 مليار دولار على أساس سنوي. بمجرد بدء التيسير الكمي، لن يتوقف لفترة طويلة؛ مع احتياج الاقتصاد إلى مزيد من طباعة النقود للحفاظ على الوضع الراهن، سيزداد.

كيف تدير وزارة المالية حساباتها العامة (TGA) وهو أيضًا عامل مهم يؤثر على سيولة الدولار. حاليًا، يبلغ TGA حوالي 360 مليار دولار، وهو أقل من حوالي 750 مليار دولار في بداية العام. نظرًا لقيود سقف الدين، يتم استخدام TGA للحفاظ على الإنفاق الحكومي.

تقليديًا، بمجرد رفع الحد الأقصى للديون، سيتم إعادة تعبئة TGA، مما يؤثر سلبًا على سيولة الدولار. ومع ذلك، فإن الحفاظ على رصيد نقدي مرتفع للغاية ليس دائمًا منطقيًا من الناحية الاقتصادية؛ خلال فترة وزيرة الخزانة السابقة يلين، كان الهدف من رصيد TGA محددًا بـ 850 مليار دولار.

نظرًا لأن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تقديم دعم السيولة حسب الحاجة، من المحتمل أن يتبنى وزارة الخزانة استراتيجية إدارة TGA أكثر مرونة. يتوقع المحللون أنه في إعلان إعادة التمويل ربع السنوي في أوائل مايو (QRA)، قد لا تزيد وزارة الخزانة بشكل كبير من هدف TGA مقارنة بالمستويات الحالية. سيخفف هذا من الصدمة السلبية المحتملة على سيولة الدولار بعد رفع سقف الدين، مما يوفر بيئة أكثر استقرارًا للسوق.

دراسة حالة الأزمة المالية 2008

خلال أزمة المالية العالمية (GFC) في عام 2008، أظهر الذهب ومؤشر S&P 500 ردود فعل مختلفة في مواجهة زيادة السيولة من العملات القانونية. كان الذهب كأصل مالي مضاد للتيار، يستجيب بشكل أسرع عند ضخ السيولة، بينما يعتمد S&P 500 على الدعم القانوني من النظام الوطني، وبالتالي قد يكون رد فعله أبطأ في حالة الشك في قدرة النظام الاقتصادي على السداد. تظهر البيانات أنه في أسوأ مراحل الأزمة وفترة التعافي اللاحقة، كان أداء الذهب أفضل من S&P 500. تشير هذه الدراسة الحالة إلى أنه حتى مع زيادة السيولة بالدولار بشكل ملحوظ، لا يزال من الممكن أن تؤثر الظروف الاقتصادية السلبية سلبًا على اتجاه أسعار البيتكوين والعملات المشفرة.

!

في 3 أكتوبر 2008 ، أعلنت الحكومة الأمريكية عن إطلاق برنامج إنقاذ الأصول المتعثرة (TARP) استجابة لاضطرابات السوق الناجمة عن انهيار ليمان براذرز. ومع ذلك، فشلت الخطة في وقف الانخفاض المستمر في الأسواق المالية، مع انخفاض الذهب والأسهم الأمريكية. في وقت لاحق ، في أوائل ديسمبر 2008 ، أعلن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بن برنانكي عن إطلاق برنامج شراء الأصول على نطاق واسع (المعروف لاحقا باسم QE1). نتيجة لذلك ، بدأ الذهب في الانتعاش ، بينما استمرت الأسهم الأمريكية في الانخفاض حتى مارس 2009 ، عندما أطلق الاحتياطي الفيدرالي رسميا حملة طباعة النقود. واعتبارا من أوائل عام 2010، ارتفع سعر الذهب بنسبة 30٪ عما كان عليه عندما أفلس ليمان براذرز، في حين ارتفعت الأسهم الأميركية بنسبة 1٪ فقط خلال نفس الفترة.

معادلة قيمة البيتكوين

لم يكن البيتكوين موجودًا خلال أزمة المالية العالمية في عام 2008، لكنه أصبح الآن أحد الأصول المالية المهمة. يمكن تبسيط قيمة البيتكوين إلى:

قيمة البيتكوين = التكنولوجيا + سيولة العملة القانونية

تعمل تقنية البيتكوين بشكل جيد، ولم يحدث أي تغيير كبير في الآونة الأخيرة سواء كان إيجابياً أو سلبياً. لذلك، فإن تداول البيتكوين يعتمد تمامًا على توقعات السوق بشأن العرض المستقبلي من العملات القانونية. إذا كان التحليل حول التحول الكبير للاحتياطي الفيدرالي من التشديد الكمي إلى التيسير الكمي من خلال شراء السندات صحيحًا، فإن البيتكوين قد وصل إلى أدنى مستوى له عند 76,500 دولار الشهر الماضي، وسنبدأ بعد ذلك في الارتفاع نحو هدف 250,000 دولار بحلول نهاية العام.

على الرغم من أن هذا التوقع ليس نتيجة علمية دقيقة، إلا أن النظر إلى نمط أداء الذهب في بيئات مماثلة، فإن البيتكوين من المرجح أن تصل إلى 110,000 دولار أولاً بدلاً من أن تنخفض مرة أخرى إلى 76,500 دولار. حتى إذا استمر سوق الأسهم الأمريكي في الانخفاض بسبب سياسات التعريفات، أو انهيار توقعات أرباح الشركات، أو تراجع الطلب الخارجي، فإن البيتكوين لا يزال لديه احتمال كبير للارتفاع. يجب على المستثمرين توخي الحذر في نشر الأموال، وعدم استخدام الرافعة المالية، وشراء مراكز صغيرة بالنسبة للحجم الإجمالي لمحفظتهم.

ومع ذلك، لا يزال من المحتمل أن يصل سعر البيتكوين إلى 250,000 دولار بنهاية العام، وهذا التوقع المتفائل يعتمد على عوامل متعددة، بما في ذلك احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي بتحفيز السوق من خلال ضخ السيولة، فضلاً عن احتمال تخفيف البنك المركزي الصيني للسياسة النقدية للحفاظ على استقرار سعر صرف اليوان مقابل الدولار. بالإضافة إلى ذلك، قد تزيد الدول الأوروبية من الإنفاق العسكري بسبب مخاوف الأمن، مما قد يتم من خلال طباعة اليورو، مما قد يحفز أيضاً السيولة في السوق بشكل غير مباشر.

رابط النص الأصلي

：