مؤسسة البحث: مint Ventures
مقدمة
بعد إدراج Circle ارتفعت أسعار الأسهم بشكل كبير (مع تراجع ملحوظ مؤخرًا)، كما أن أسهم الشركات التي تتعلق بمفهوم العملات المستقرة في الأسواق العالمية شهدت أيضًا نشاطًا غير عادي. تم تمرير مشروع قانون العملات المستقرة الأمريكي “Genius Act” من خلال تصويت مجلس الشيوخ وهو الآن يتجه نحو مجلس النواب. مؤخرًا، وردت أنباء عن مشروع عائلة ترامب النقي World Liberty Financial بأن الرموز قد تُفتح للتداول في وقت مبكر، مما يُعتبر خبرًا هامًا في سوق العملات البديلة الذي يعاني مؤخرًا من الركود وافتقار للمواضيع.
إذن كيف تسير الأمور في World Liberty Financial حالياً؟ كيف تم تصميم آلية الرموز؟ وما الذي يجب أن يكون مرجعاً في التقييم؟
سأحاول من خلال هذه المقالة تقديم تحليل متعدد الأبعاد عن الوضع الحالي لأعمال World Liberty Financial، تفاصيل خلفية المشروع، آلية الرموز، وتوقعات التقييم، لتقديم عدة زوايا لمراقبة المشروع.
ملاحظة: هذه المقالة هي أفكار مؤقتة للكاتب حتى وقت نشرها، وقد تتغير في المستقبل، كما أن الآراء تحمل طابعًا شخصيًا قويًا، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو المنطق الاستدلالي. جميع الآراء الواردة في هذه المقالة ليست نصائح استثمارية، ويسعدني تلقي انتقادات من الزملاء والقراء والنقاشات الإضافية.
الأعمال: الحالة الحالية للمنتج وميزته التنافسية الأساسية
World Liberty Financial (WLFI) هو منصة مالية لامركزية شاركت في تأسيسها عائلة الرئيس الأمريكي دونالد ترامب، والمنتج الأساسي هو عملة مستقرة بالدولار USD1. USD1 هي عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1 مدعومة بالكامل بالنقد والاحتياطيات من السندات الأمريكية. لدى World Liberty Financial أيضاً خطط عمل لخدمات الإقراض (استناداً إلى Aave) وتطبيقات DeFi، ولكنها لم تُطلق بعد.
بيانات الأعمال USD1
حتى يونيو 2025، بلغ إجمالي تداول عملة USD1 المستقرة حوالي 2.2 مليار دولار أمريكي. ومن بين ذلك، كانت كمية BNBchain 2.156 مليار، وكمية إيثريوم 48 مليون، وكمية ترون 26 ألف. تمثل الكمية المصدرة من USD1 على شبكة BNBchain نسبة 97.8%، حيث يتم إصدار الغالبية العظمى من USD1 على شبكة BNBchain.
فيما يتعلق بعدد المستخدمين على السلسلة، فإن عدد عناوين حاملي BNBchain هو 248,000، بينما يبلغ عدد عناوين Ethereum 66,000، أما Tron فلديه حاليًا عنوان واحد فقط.
من حيث حالة حيازة الرموز، فإن 93.7% من USD1 (ما يعادل 2.02 مليار) على BNBchain موجودة في عنوانين من بينانس، حيث يتركز 1.9 مليار في عنوان واحد من بينانس (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
عند النظر إلى حجم الرمز المميز USD1، نجد أن قيمة سوق USD1 كانت حوالي 130 مليون قبل 1 مايو 2025، ولكن في يوم 1 مايو، ارتفعت القيمة بشكل كبير إلى 2.13 مليار، مما يعني زيادة قدرها نحو 2 مليار دولار في ليلة واحدة.
منحنى نمو بحجم USD1، المصدر: CMC
هذا الارتفاع الكبير في الحجم يأتي في الواقع بشكل رئيسي من استثمار شركة أبوظبي للاستثمار MGX في بورصة بينانس بمبلغ 2 مليار دولار في مايو 2025، حيث اختارت USD1 كعملة للدفع في الصفقة، وحاليًا فإن حجم رموز USD1 المتبقية في عنوان بينانس هو تقريبًا 2 مليار.
هذا يعني:
لم تقم بينانس بتحويل استثمارها البالغ 1 دولار أمريكي من شركة الاستثمار أبوظبي MGX إلى دولار أمريكي أو أي عملة مستقرة أخرى، وهي حاليا أكبر مالك لـ 1 دولار أمريكي، حيث تمثل 92.8٪ من إجمالي حجم 1 دولار أمريكي.
إذا استثنينا الرموز التي شكلتها هذه الصفقة، فإن USD1 لا يزال عملة مستقرة صغيرة الحجم بقيمة سوقية متداولة لا تتجاوز المليار.
في تطوير المشاريع المستقبلية، من المؤكد أن هذه النموذج من التوسع التجاري سيظهر مراراً وتكراراً.
التعاون التجاري
في توسيع السوق ، قامت WLFI حاليًا بإقامة شراكات مع العديد من المؤسسات والبروتوكولات.
في يونيو 2025، أعلنت WLFI عن تعاونها مع صندوق العملات المشفرة في لندن Re7، لإطلاق خزينة مستقرة USD1 على بروتوكول الإقراض Ethereum Finance ومنصة الرهن Lista على سلسلة Binance، بهدف توسيع تأثير USD1 في نظام Ethereum وBNB Chain. Lista هي المنصة الرئيسية للرهن BNB التي استثمرت فيها Binance Labs.
بالإضافة إلى ذلك، فإن أكبر منصة إقراض لامركزية حالياً Aave، قد بدأت أيضاً في اقتراح إدخال USD1 إلى Aave في سوق Ethereum و BNBchain، وقد تم التصويت على المسودة حالياً والموافقة عليها.
فيما يتعلق بمنصة التداول، لقد تم إدراج USD1 على Binance وBitget وGate وHuobi وغيرها من CEX، بالإضافة إلى إدراجه على Uniswap وPancakeSwap وغيرها من DEX.
الميزة التنافسية لعالم الحرية
الميزة التنافسية لـ World Liberty واضحة: القوة الكبيرة لعائلة ترامب في الساحة السياسية تمنح هذا المشروع ميزة فطرية لا تمتلكها المشاريع الأخرى في نوع معين من توسيع الأعمال. هذا المشروع أيضًا هو قناة لنقل المصلحة قد يرغب الأفراد أو المنظمات أو حتى الدول الذين يحتاجون إلى ترامب في مجالات الأعمال والسياسة في تجربتها.
تعتبر عملة USD1 التي أصدرتها World Liberty كوسيلة لتمويل Binance، حيث تم قبول استثمار ضخم من شركة MGX الاستثمارية في أبوظبي، وتم الاحتفاظ بها بدون فائدة لفترة طويلة (أي أنها ساعدت في تعزيز TVL لـ USD1)، وسرعان ما تم إطلاق USD1، وهو أفضل مثال على ذلك.
ومع ذلك، فإن المخاطر الرئيسية لحاملي رمز World Liberty هي ثلاثة:
توجد العديد من القنوات التي تتلقى عائلة ترامب من خلالها المصالح، وقد لا تكون World Liberty هي الخيار النهائي للمرسلين ( حول أساليب جمع الأموال المتعددة لعائلة ترامب، يمكن قراءة المقال الذي نشرته بلومبرغ في أواخر مايو من هذا العام:
آلة جني الأموال لعائلة ترامب
مقالة، متنوعة للغاية )
ترتبط قيمة رمز WLFI بمشروع World Liberty بشكل منفصل (سيتم توضيح ذلك في قسم نموذج الرمز أدناه)
بعد أن قامت عائلة ترامب ببيع الرموز، قد يتخلون حتى أثناء عملية البيع عن التشغيل المكثف للمشروع، مما يعني الهروب الناعم (بالإشارة إلى جميع الأصول المشفرة التي أصدرتها ترامب سابقًا، من رموز ترامب إلى أنواع مختلفة من NFTs).
الخلفية: تفاصيل الدعم والتمويل
خلفية الفريق الأساسي
يأتي الفريق الأساسي لشركة World Liberty Financial من الأوساط السياسية والتجارية، مما يعتبر مصدر القوة التنافسية والتأثير لهذا المشروع.
لا شك أن الشخصية الرئيسية في هذا المشروع هي الرئيس الخامس والأربعون والسابع والأربعون للولايات المتحدة دونالد ترامب وأبناؤه الثلاثة - دونالد ترامب جونيور (Donald Trump Jr.)، إريك ترامب (Eric Trump) وبارون ترامب (Barron Trump) البالغ من العمر 17 عامًا.
ومع ذلك، فقد حدثت تغييرات دقيقة في “المناصب المشروعة” على الموقع الرسمي لشركة World Liberty Financial خلال الشهر الماضي. في منتصف يونيو، كان منصب دونالد ترامب هو “المناصر الرئيسي للعملة المشفرة” وهو منصب غير محدد للغاية، بينما كانت مناصب أبنائه الثلاثة هي “سفراء Web3”، وهو أيضًا منصب غير محدد للغاية.
في “الكتاب الذهبي” للمشروع، تم تعريف أربعة أعضاء من عائلة ترامب على النحو التالي:
على الرغم من ذلك، فإن مواقع انبعاث الأعضاء الأربعة لترامب تأتي قبل العديد من المؤسسين المشاركين للمشاريع.
صفحة تقديم فريق World Liberty Financial في منتصف يونيو
ومع ذلك، في الآونة الأخيرة، تم تغيير تقديم الأربعة أشخاص على الصفحة الرسمية للفريق إلى: ترامب نفسه - “مؤسس شرفي”، بينما أصبح الثلاثة أبناء مؤسسين.
صفحة تقديم فريق World Liberty Financial في منتصف يونيو
تفصيل صغير آخر هو أن دونالد ترامب نفسه، بالإضافة إلى “المؤسس الفخري” الآخر ستيفن ويتكوف (الذي كان لقبه سابقًا مؤسسًا على الموقع الرسمي، والآن تم تغييره إلى “مؤسس فخري”)، قد أضيفت إلى وصف منصبهما حاشية صغيرة تكاد تكون غير مرئية “1”، وتم وضع تفسير لهذه الحاشية في أسفل الصفحة، مكتوبًا بخط صغير: “تمت إزالته عند تولي المنصب.” مما يعني أنه بمجرد تولي هذا الشخص للمنصب العام، سيتم إزالة “المؤسس الفخري” الخاص به.
هذه ممارسة نموذجية للامتثال تهدف إلى تمكين الأشخاص المعنيين في الحكومة من تجنب تضارب المصالح مع الشركات أثناء تحملهم للمسؤوليات العامة الحكومية، وتلبية المتطلبات الأخلاقية في الولايات المتحدة التي تنص على ضرورة قطع العلاقات التجارية الخاصة للموظفين العموميين أو كبار المسؤولين الحكوميين.
لكن المشكلة هي أن دونالد ترامب هو حاليا موظف حكومي أمريكي - رئيس الولايات المتحدة.
بالإضافة إلى عائلة ترامب، يوجد شخصية بارزة أخرى في الفريق وهو شريك ترامب التجاري منذ فترة طويلة، عملاق العقارات في نيويورك ستيفن ويتكوف، الذي يشغل منصب المؤسس المشارك الفخري. هو مؤسس ورئيس مجموعة ويتكوف، وقد تعرف على دونالد ترامب منذ الثمانينيات، حيث كانت بينهما علاقة طويلة الأمد، وغالباً ما يلعبان الغولف معاً، ويُعرفان بأنهما “أصدقاء قدامى وشركاء في العمل”.
بعد تولي ترامب منصبه، تم تعيين ستيفن ويتكوف من قبل ترامب ك"مبعوث الولايات المتحدة إلى الشرق الأوسط"، حيث كان يقدم تقاريره مباشرة إلى ترامب، ولعب دورًا أساسيًا في المفاوضات المهمة، بما في ذلك المفاوضات مع إسرائيل وقطر وروسيا وأوكرانيا، كما كان أيضًا “رسولًا شخصيًا” لترامب مع بوتين، حيث زار موسكو عدة مرات للقاء القادة الروس.
عائلة ويتكوف شاركت أيضًا بنشاط في المشروع: ابنه زاك ويتكوف (Zach Witkoff) وأليكس ويتكوف (Alex Witkoff) هما من المؤسسين المشاركين لـ WLFI.
بخلاف الشخصيات السياسية والتجارية، فإن تقنية وتشغيل WLFI يتم الإشراف عليهما بشكل أساسي من قبل أشخاص من صناعة التشفير. زاك فوكمان وتشيس هيررو هما مؤسسان مشاركان، وهما رائدا أعمال متكررين في مجال العملات المشفرة، حيث قاما بتأسيس منصة DeFi Dough Finance، لكن المشروع تعرض في مراحله المبكرة للاختراق وفشل، مما يجعل تجربتهما في ريادة الأعمال صعبة النجاح. في مشروع WLFI، كان فوكمان وهيررو في البداية هما المسؤولان الرئيسيان عن الشركة، ثم في يناير 2025 تنازلا عن السيطرة لجهة مملوكة لعائلة ترامب لتولي السيطرة.
العضو الأساسي الآخر ريتشموند تيو يشغل منصب رئيس قسم العملات المستقرة والمدفوعات في WLFI، وكان ريتشموند تيو سابقًا مؤسسًا مشاركًا ورئيسًا تنفيذيًا سابقًا لمنطقة آسيا في شركة باكسوس الشهيرة في مجال العملات المستقرة المتوافقة. بالإضافة إلى ذلك، يضم الفريق كوري كابلان (مدير الاستراتيجية التقنية) ورايان فانغ (رئيس النمو) وغيرهم من المتخصصين في مجال blockchain، فضلاً عن براندي رينولدز (المدير التنفيذي للامتثال) وغيرهم من الخبراء في الامتثال المالي التقليدي.
المشروع دعا أيضًا العديد من المستشارين، مثل الشريك في Polychain Capital لوك بيرسون، والمؤسس المشارك لشبكة Scroll من الطبقة الثانية لإيثيريوم ساندي بينغ. وقد ساعدت ساندي بينغ في أعمال التشغيل خلال فترة طرح التوكن.
تغيرات حصة عائلة ترامب في مشروع وورلد ليبرتي فاينانشال
في الواقع، كانت نسبة ملكية عائلة ترامب في World Liberty Financial في انخفاض مستمر، حيث انخفضت من 75% في البداية إلى 40% في الوقت الحالي.
من 75% في البداية إلى 40%، قد يتم نقل الأسهم التي انخفضت خلال هذه الفترة إلى سون يوتشين، ودبليو إف لابز، وكذلك إلى مؤسسة أكوا 1 التي أعلنت مؤخرًا عن استثمار بقيمة 100 مليون دولار (هذا مجرد تخمين).
تاريخ التمويل والمؤسسات الاستثمارية
جمع وورلد ليبرتي فاينانشال أكثر من 700 مليون دولار من خلال عدة جولات تمويل منذ إطلاقها في سبتمبر 2024، كما زادت قيمتها بسرعة بعد تولي ترامب منصبه وبعد إصدار العملة.
قام الكاتب بتلخيص حالات التمويل في كل جولة على النحو التالي:
من الجدير بالذكر أن الفريق خصص 35% من الرموز لبيع الرموز، ولكن حتى الآن تم إكمال 25% فقط من البيع العام، ولا توجد إجابة حتى الآن حول كيفية معالجة 10% المتبقية.
بالإضافة إلى ذلك، فإن رموز WLFI، باستثناء الجزء المخصص للاكتتاب العام، قد تم تحديد فترة الإغلاق المتوقعة لشهر ديسمبر في الشروط الإضافية، بينما لم يتم تحديد شروط ووقت فك قفل بقية الرموز، ولكن حاليًا، كما هو الحال مع رموز الجزء المخصص للاكتتاب العام، فهي جميعها في حالة غير قابلة للتحويل.
الغموض في شروط فتح الرموز غير العامة WLFI قد جلب مستوى عالٍ من عدم اليقين للمشروع.
أسوأ ممارسة هي بالطبع عندما تقوم الفريق بفتح هذه العملة الرقمية مسبقًا دون إبلاغ مسبق، ثم تتخلص منها في السوق الثانوية. من الممارسات الأكثر منطقية أن يتم الإعلان مسبقًا عن خطة فتح العملات الرقمية غير العامة قبل فتح WLFI، وأن يتم فتحها على دفعات من خلال تصويت رسمي في إدارة المجتمع.
وظائف الرموز
WLFI هو توكن حوكمة بحتة، WLFI لا يمتلك أي حقوق في توزيعات الأرباح أو العائدات، ولا يمثل أي مطالبات ملكية في شركة المشروع، وقيمته تأتي بشكل رئيسي من المشاركة في الحوكمة.
توزيع إيرادات الاتفاقية
في الكتاب الأبيض الرسمي لـ WLFI ، يتم التعامل مع إيرادات بروتوكول WLFI على النحو التالي:
“سيتم إيداع صافي الدخل التعاقدي الأولي البالغ 30 مليون دولار في صندوق احتياطي يتم التحكم فيه بواسطة توقيع متعدد من WLF (في هذه المرحلة، يُشار إلى المشروع باسم WLF، ثم تم تغييره إلى WLFI)، وذلك لتغطية نفقات التشغيل، والتعويضات، والالتزامات المستحقة. يشمل صافي الدخل التعاقدي جميع إيرادات WLF من جميع القنوات، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر، رسوم استخدام المنصة، وعائدات مبيعات الرموز، وإيرادات الإعلانات، أو مصادر دخل أخرى، بعد خصم النفقات المتفق عليها وصندوق الاحتياطي المستمر لـ WLF. سيتم دفع صافي الدخل التعاقدي المتبقي إلى كيانات مثل DT Marks DEFILLC، Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC، والتي ترتبط بمؤسسيها وبعض مزودي الخدمات (الداعمين الأوائل). وقد أوضحت هذه الكيانات لـ WLF أنها تخطط لاستخدام معظم الرسوم المستلمة لنشر هذا البروتوكول بمجرد بدء تشغيل بروتوكول WLF.”
بمعنى آخر، فإن إيرادات البروتوكول تعود بشكل رئيسي إلى الشركة الكامنة وراء WLFI (على الرغم من أن هذه الشركات تعهدت بتخصيص الجزء الأكبر من الرسوم لدعم البروتوكول)، لكن من الواضح أن رموز WLFI نفسها لا ترتبط ارتباطًا مباشرًا بإيرادات الأعمال.
التقييم: كم تساوي WLFI على المدى الطويل؟
نظرًا لأن الأعمال الأساسية لـ WLFI هي العملة المستقرة، يمكننا الرجوع إلى مستوى تقييم المنافس الرئيسي الذي تم إدراجه بالفعل، Circle، واستخدام نسبة “القيمة السوقية/ القيمة السوقية للعملة المستقرة” الخاصة به، لتقدير “تقريبًا” النطاق المعقول لتقييم رموز WLFI.
حتى نهاية يونيو، بلغ حجم USDC حوالي 61.7 مليار.
وفي نفس الوقت، كانت قيمة سوق Circle تبلغ 41.1 مليار دولار أمريكي، وإذا أخذنا في الاعتبار الخيارات، والسندات القابلة للتحويل، فإن القيمة السوقية المخففة الإجمالية ستكون حوالي 47.1 مليار دولار أمريكي.
وهذا يعني أن نسبة “القيمة السوقية لـ Circle / القيمة السوقية للعملات المستقرة” هي: 411/617~471/617=0.66~0.76.
إذا تم حساب القيمة السوقية لمشروع WLFI بناءً على حجم العملة المستقرة الحالي البالغ 2.2 مليار، فإن القيمة السوقية لمشروع WLFI ستكون 22*0.66~0.76، مما يعني أن تقييم المشروع يتراوح بين 1.452 و1.672 مليار دولار أمريكي، وسعر رمز WLFI المقابل هو 0.0145~0.0167.
من الواضح أن هذا رقم يصعب على المستثمرين في WLFI قبوله، حيث أنه قريب جدًا من خط التعادل بالنسبة للمستثمرين في الجولة الأولى من الاكتتاب العام. التوقعات بشأن WLFI عالية جدًا، وقد تشمل الأسباب المحتملة ما يلي:
WLFI في البداية لم يكن مفكوكًا بالكامل، وقيمته السوقية المتداولة أقل بكثير من FDV، ويمكن لـ WLFI الاستمتاع بزيادة أعلى.
WLFI في مرحلة مبكرة، ومعدل نموه المحتمل أعلى بكثير من Circle
تمتلك WLFI موارد سياسية قوية، ويجب أن يكون هناك “علاوة ترامب”، وسيكون هناك العديد من المشاريع التي تتسابق للتعاون مع WLFI.
مشاعر السوق المشفرة وفقاعاتها أكثر عدوانية من سوق الأسهم، وستستمتع WLFI بزيادة أعلى من Circle.
من المحتمل أن يتبع WLFI توقيت اعتماد مشروع قانون العملة المستقرة Genius في الولايات المتحدة، لإصدار الرموز والاستفادة من ارتفاع المعنويات في السوق.
……
ولكن، يمكننا أيضًا تقديم الحجج المعاكسة المناسبة، مثل:
العملات المستقرة هي عمل تجاري يتمتع بتأثير شبكي قوي للغاية، يجب أن يكون للرواد ميزة تنافسية أقوى من اللاعبين الجدد، وارتفاع في قيمة التقييم (فكر في مقارنة قدرة الربح للمتصدر Tether مع الثانية Circle)
إيرادات مشروع WLFI لا تتعلق بـ WLFI، حيث تفتقر رموز WLFI إلى قيمة تجميع، ويجب أن تكون هناك خصومات كبيرة عند تقييمها.
تدعم 93% من القيمة السوقية الحالية لعملة WFLI المستقرة من قبل بينانس، لذا فإن حجم الاستخدام قليل جداً وحجم الأعمال مضخّم بشكل كبير.
WLFI قد تكون مجرد واحدة من العديد من “مشاريع الترخيص” لعائلة ترامب، حيث سيكونون قاسيين في البيع والتشغيل مثل عملات ترامب ورمزيات ترامب NFT.
لقد نفدت السيولة في سوق العملات المشفرة، وخاصة العملات البديلة، ولم يعد اللاعبون الثانويون يثقون تقريبًا في أي قصة لا تدعمها بيانات عمل حقيقية، ومعظم العملات الجديدة التي يتم إطلاقها تسقط بحرية.
……
كالمستثمر، أي وجهة نظر تفضل اعتمادها؟ هذا يعتمد على الشخص.
في رأي الكاتب، فإن نتائج حركة أسعار توكن WLFI بعد إطلاقه في المدى القصير تعتمد من جهة على محتوى وتوقيت تمرير قانون Genius في نهايته، والأهم من ذلك هو ما إذا كانت عائلة ترامب مستعدة لوضع WLFI في موقع مركزي في مختلف نقل المصالح والمعاملات، كوسيلة لتبادل المصالح. يتجلى ذلك بشكل خاص في أن “الأفراد/الكيانات التجارية/الدول ذات النفوذ” من أجل الحصول على مصالح سياسية وتجارية، يقومون بإدماج USD1 (حتى لو كان بشكل رمزي) في عملياتهم التجارية، مثل استخدام USD1 كعملة استثمار (( استثمار في الأسهم)، أو كعملة تسوية (في التجارة العابرة للحدود).
إذا كان هناك نقص في الأخبار التجارية المكثفة المماثلة بعد الإطلاق، فقد تكون مكانة WLFI في خريطة أعمال عائلة ترامب مقلقة، حيث لديهم قنوات دخل أفضل.
دعونا ننتظر معًا لنرى كيف ستتطور WLFI بعد الإطلاق.
إذن، متى سيكون الوقت المحدد الذي يمكن فيه نقل رمز WLFI؟
أعتقد أنه سيكون بعد أن يتم اعتماد مشروع قانون “Genius Act” الأمريكي رسميًا (حيث تم تمريره بالفعل في مجلس الشيوخ)، وسيكون هذا هو الوقت الذي يمكن فيه لفريق المشروع أن يتصرف بحرية، وهذا ليس ببعيد.
