هيمنة الدولار تتبدل؟ قانون العبقري لترامب واستراتيجية العملات المستقرة

المؤلف: وانغ بينغ، المصدر: صحيفة بنغباي

! 6jQeqImy4x4dzpk8Qf2N32khJkZBUBn4CS6ElvzR.jpeg

في 18 يوليو 2025 بتوقيت محلي، وقع الرئيس الأمريكي ترامب رسميًا في البيت الأبيض على “قانون توجيه وإقامة الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة” (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins، المختصر “قانون العبقرية” Genius Act)، مما يمثل أول تأسيس رسمي لإطار تنظيم العملات المستقرة الرقمية في الولايات المتحدة. لن تؤثر هذه الخطوة فقط على النظام المالي والنقدي الأمريكي، بل ستؤثر أيضًا على المجتمع الدولي والأسواق العالمية بما في ذلك الصين.

ما هي العملات المستقرة؟

العملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة المرتبطة بالقيمة، والهدف من تصميمها هو “ربط” سعرها بالدولار الأمريكي أو اليورو أو الذهب أو غيرها من الأصول المستقرة، لتحقيق استقرار مشابه للعملات التقليدية. على عكس الأصول المشفرة الرئيسية مثل البيتكوين والإيثريوم التي تتمتع بتقلبات كبيرة، تشمل الأشكال الشائعة للعملات المستقرة: العملة المدعومة بالعملات التقليدية، العملة المدعومة بالسلع، العملة المدعومة بالعملات المشفرة، بالإضافة إلى العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات.

ما يُعرف بـ العملات المدعومة بالعملة الورقية (fiat backed) هو نوع من أنواع العملات المستقرة الأكثر شيوعًا حاليًا، مثل USDT وUSDC. عادةً ما يقوم المُصدر بإيداع قيمة مُعادل من العملة الورقية أو الأصول النقدية في حساب مصرفي لدعم التداول، بحيث تكون الكمية الإجمالية مرتبطة باحتياطي واحد لواحد. من مزاياها أنها مستقرة القيمة، ولكن سلامتها وشفافيتها تعتمد على احتفاظ المُصدر بالاحتياطي الفعلي. في حين أن العملات المدعومة بالسلع (commodity backed) تستخدم السلع المادية كاحتياطي، مثل عملة الذهب المستقرة PAXG. العملات المدعومة بالعملات المشفرة (crypto backed) تعتمد بشكل أساسي على قفل عملات مشفرة مفرطة الضمان عبر العقود الذكية للحفاظ على قيمة العملة، وهذه الطريقة تتميز بخصائص لامركزية قوية، لكنها معقدة في التنفيذ وتواجه مخاطر تقلب أسعار الأصول المرهونة. العملات المستقرة الخوارزمية (algorithmic) تستخدم “الخوارزمية” (algorithm) لتعديل العرض للحفاظ على ربط القيمة، دون الحاجة إلى استخدام أصول مرهونة فعلية. نظريًا، يمكن لهذه العملة المستقرة إدارة العرض والطلب بكفاءة، ولكن في حالة انهيار الثقة، قد تحدث “فصل” حاد، كما حدث مع عملة Terra UST المستقرة التي كانت شائعة ذات يوم والتي انهارت الآن.

تتمتع العملات المستقرة بمزايا معينة مقارنةً بالعملات المشفرة الأخرى. أولاً، هي ذات تقلبات منخفضة. مقارنةً بالارتفاعات والانخفاضات الحادة للعملات المشفرة الأخرى، يمكن للعملات المستقرة عمومًا الحفاظ على سعر مرتبط قريب من 1:1، مما يجعلها مناسبة للدفع، والتحويلات، والتداول اليومي. ثانيًا، الدفع أكثر ملاءمة. نظرًا لاستقرار الأسعار، فهي أكثر ملاءمة للتسوق عبر الإنترنت، والتحويلات عبر الحدود، ومختلف سيناريوهات التمويل اللامركزي (DeFi). ثالثًا، لا حاجة للوسطاء. على عكس أنظمة الدفع التقليدية، يمكن تبادل العملات المستقرة بحرية على البلوكشين دون الحاجة إلى وسطاء مثل البنوك. رابعًا، تتطلب اللوائح ومتطلبات الامتثال مزيدًا من الصرامة. بالمقارنة مع الأصول الرقمية المتقلبة، توجد متطلبات أكثر وضوحًا بشأن إدارة الاحتياطيات، وتصميم الخوارزميات، والشفافية، والامتثال.

بحلول يوليو 2025، تجاوزت القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 2500 مليار دولار، وتشكل معظمها عملات مستقرة مرتبطة بالدولار. بحلول يوليو 2025، استحوذت Tether (USDT) وUSDC معًا على 86.5% من حصة السوق، حيث اقترب إجمالي حجم المعاملات على السلسلة سنويًا من 36.3 تريليون دولار. أشار بحث CoinDesk إلى أن القيمة السوقية لـ Tether تجاوزت 1500 مليار دولار لأول مرة في مايو 2025. بالإضافة إلى ذلك، أفادت MarketWatch أنه بحلول مايو 2025، بلغ إجمالي إصدار العملات المستقرة 2470 مليار دولار، بزيادة قدرها 54% مقارنة بالعام الماضي، وهو ما يعادل حوالي 10% من إجمالي النقد المتداول في الولايات المتحدة.

تتضمن العملات المستقرة الرئيسية في العالم حاليًا Tether (USDT) وUSDC. تعتبر Tether (تاي دا) أول عملة مستقرة مرتبطة بالدولار وأكبرها حجمًا، حيث تجاوز احتياطيها 114 مليار دولار بحلول عام 2024، وتستحوذ على حوالي 70% من حصة التداول في سوق العملات المستقرة. بينما تم إطلاق USDC من قبل شركة Circle وCoinbase في عام 2018، ومن المتوقع أن تصل إدارة أصولها إلى 41 مليار دولار بحلول نهاية عام 2024، وتعمل على عدة منصات بلوكشين مثل إيثيريوم، وتلقى دعمًا من مؤسسات مثل Visa. بالإضافة إلى ذلك، هناك أيضًا USDe من Ethena (حوالي 5.9 مليار دولار) وDAI من MakerDAO (حوالي 5.4 مليار دولار) التي تحتل مرتبة عالية في القيمة السوقية.

على الرغم من أن سوق العملات المستقرة كبير جدًا، إلا أن الشركات الكبرى مثل JPMorgan لا تزال تتبنى موقفًا حذرًا تجاه نموها المستقبلي، حيث تتوقع أن يصل حجمها إلى 500 مليار دولار فقط بحلول عام 2028. بشكل عام، شهدت العملات المستقرة توسعًا كبيرًا في المدى القصير، لكن لا يزال هناك عدم يقين بشأن استدامتها على المدى الطويل.

كما يتضح من ذلك، فإن العملات المستقرة تربط بين العملات المشفرة والأصول الحقيقية، مما يقلل من مخاطر الأسعار في المعاملات مع الحفاظ على مزايا تقنية البلوكشين، مما يجعلها أكثر قابلية للدفع وللتداول اليومي للناس. وفي الوقت نفسه، فإن صدور “قانون العبقري” يمثل علامة على أن الحكومة الأمريكية قد بدأت في إدخال الامتثال والثقة في العملات المستقرة، بهدف دفعها لتصبح بنية تحتية مالية موثوقة.

الهدف الرئيسي من قانون العباقرة

توقيع ترامب على “قانون العبقرية” يعد علامة فارقة في منح الولايات المتحدة الإطار التنظيمي الفيدرالي الواضح للعملات المستقرة. تشمل المكونات الرئيسية: متطلبات الربط الشامل (يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بنسبة 1:1 بأصول سائلة مثل الدولار الأمريكي أو السندات الأمريكية قصيرة الأجل)، الشفافية الإلزامية (الإفصاح عن مكونات الاحتياطي شهريًا، تدقيق دوري، ونشر البيانات المالية)، ترخيص جهة الإصدار (يسمح فقط للجهات “المعتمدة” التي تستوفي المعايير بالإصدار، وتوضيح أنها ليست أوراق مالية أو ودائع مصرفية)، آلية الامتثال (يحظر دفع الفائدة لحاملي العملات المستقرة؛ يجب أن تكون الجهة المصدرة قادرة على تجميد أو إتلاف الرموز لتلبية الأوامر القانونية)، وحماية التنظيم المزدوج الفيدرالي + الولائي (بناء نظام تنظيمي عبر المستويات، وتحديد عوائق الدخول للجهات الأجنبية المصدرة) وغيرها من الخصائص الهامة. الجدول أدناه يعرض بشكل واضح الفرق بين العملات المستقرة وغيرها من العملات المشفرة المتقلبة.

! iddH3AAb3zOhGtfO4ZZmEbY9Nw8uatlRehwtYo7P.jpeg

الجدول 1 الفروق الرئيسية بين العملات المستقرة والعملات المشفرة الأخرى

في الواقع، في أغسطس 2024، كان ترامب، الذي كان آنذاك مرشحًا للرئاسة الأمريكية، قد صرح علنًا: “إذا فقد الدولار مكانته كعملة احتياط عالمية، ستكون النتائج أكثر خطورة من خسارة الحرب.” من الواضح أنه يولي أهمية قصوى لمكانة الدولار. بعد عودته إلى البيت الأبيض في يناير 2025، دفع ترامب بنشاط لتطوير العملات المشفرة وطور بقوة عملة الدولار المستقرة، حيث توجد العديد من الأغراض الاستراتيجية وراء ذلك.

أولاً، يسعى ترامب من خلال “قانون العبقري” إلى تأسيس “آلية الاحتياطي الكامل” والإفصاح الشفاف الشهري، مما يعزز الثقة العامة والمؤسسية في العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، من أجل الحفاظ على الهيمنة الدولية للدولار في مجال الأصول الرقمية، بينما يخفف من الضغوط التنافسية المحتملة التي قد تنجم عن تطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) من قبل اقتصاديات رئيسية أخرى مثل الاتحاد الأوروبي والصين.

ثانياً، يمنح القانون المؤسسات الأمريكية المحلية والأجنبية المتوافقة ترخيص الإصدار، مما يعد في الحقيقة وسيلة لجذب الشركات الأساسية مثل Circle و Coinbase لدخول السوق الأمريكية، لتشكيل ممر عالمي للدفع الرقمي يتركز حول الدولار وتعزيز الدعم الداخلي للطلب على الدولار والسندات الأمريكية من خلال هذه القناة.

ثالثًا، من خلال تأسيس “احتياطي البيتكوين الاستراتيجي الأمريكي” و"احتياطي الأصول الرقمية الوطنية"، وكذلك الأمر التنفيذي الذي يحظر البحث والتطوير في العملات الرقمية للبنك المركزي، تُظهر الولايات المتحدة أنها تتبنى أسلوب السوق لتعزيز الأصول الرقمية، وتهدف إلى منع توسيع السيطرة المحتملة للبنك المركزي على السياسة النقدية. تشكل هذه الترتيبات معًا ما يسمى “استراتيجية الدولار الرقمي”، أي التقدم بالتعاون بين العملات المستقرة الخاصة واحتياطي الأصول الرقمية على المستوى الوطني لتعزيز المزايا طويلة الأمد للدولار كأصل احتياطي عالمي.

فيما يتعلق بما إذا كانت هذه الأهداف الاستراتيجية يمكن تحقيقها، فإن مسار التنفيذ يواجه تحديات هيكلية وعدم يقين.

من جهة، يمكن أن يدفع “قانون العباقرة” سوق العملات المستقرة للتوسع بسرعة في بيئة نظامية أكثر وضوحًا وذات ثقة أكبر. في اليوم التالي من توقيع القانون، ظهرت على الفور علامات على أن الأسواق تسعى للحصول على تراخيص إصدار الدولار الرقمي من البورصات والمؤسسات المالية، مما دفع البنوك التقليدية وشبكات الدفع مثل فيزا للتدخل بنشاط. بالإضافة إلى ذلك، تتوقع دويتشه بنك أن القوانين ذات الصلة ستدفع العملات المستقرة للدخول إلى مشاهد الدفع السائدة بحلول عام 2025 وزيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية.

ومع ذلك، فإن العقبة الرئيسية تكمن في تنسيق التنظيم ودمج التكنولوجيا: لا تزال النظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يتبنى موقفًا حذرًا تجاه الوصول المباشر للعملات المستقرة، حيث تم الموافقة على طلب واحد فقط من أصل 39 طلبًا لحسابات رئيسية. إذا لم يتم تحسين البنية التحتية من خلال الاحتياطي الفيدرالي أو النظام المصرفي، فإن ميزة العملات المستقرة في الدفع والتسويات عبر الحدود ستظل مقيدة. بالإضافة إلى ذلك، يحذر النقاد من أن حيازة كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية من قبل العملات المستقرة قد تؤدي إلى زعزعة استقرار سوق السندات عند حدوث “استرداد غير متصل”، مما قد يثير مخاطر في النظام المالي.

من منظور عالمي، قد يؤدي “قانون العبقرية” إلى تصعيد المنافسة بين الدول في مجال العملات الرقمية. قد يجذب الإطار القانوني الأمريكي المزيد من العملات المستقرة المرتبطة بالدولار إلى الساحة الدولية، مما يعزز من الميزة النسبية للدولار في نظام التجارة والدفع العالمي، بينما قد يشكل ذلك ضغوطًا هيكلية على نوايا الاتحاد الأوروبي والصين في إطلاق عملات رقمية مركزية.

ومع ذلك، قد يؤدي هذا أيضًا إلى مخاطر تسرب التنظيم وتفتيت السوق، إذ أن نموذج التنظيم الجديد في الولايات المتحدة يختلف بشكل كبير عن المسارات في المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي والمراكز المالية الآسيوية مثل سنغافورة واليابان، مما قد يتسبب في إعادة هيكلة تدفقات رأس المال والمدفوعات.

علاوة على ذلك، إذا كانت هناك دول تمتلك كميات كبيرة من العملات المستقرة الخاصة التي تحتفظ بالسندات الحكومية، فقد يؤثر ذلك بشكل إيجابي على تكلفة المالية الأمريكية (مثل خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل)، ولكنه قد يجعل العملات المستقرة “حاملي ديون” الحكومة في القطاع الخاص، وإذا تم إطلاق ضغط الاسترداد بشكل مركّز، فسوف يؤثر ذلك على سوق السندات العالمية.

في النهاية، يعتمد ما إذا كانت هيكل السوق الأمريكي يمكنه التعامل بنجاح مع مخاطر الاستقرار المالي المحتملة على تفاصيل تنفيذ اللوائح، والتنسيق عبر الحدود، وعمق السوق، وهذا سيكون مفتاحًا لتحديد تأثيره على المدى الطويل.

! X4R2utGgHd14PUxtUAPsZL6aS4YU54dE78S88nnN.jpeg

هل يمكن للعملات المستقرة الحفاظ على هيمنة الدولار؟

هل يمكن للولايات المتحدة الحفاظ على مكانة الدولار من خلال العملات المستقرة؟ الأمر يعتمد على بناء استراتيجيتها وتنفيذها المؤسسي.

من ناحية أخرى، فإن الإطار التنظيمي الذي أقره “قانون العباقرة”، بما في ذلك تفويض “تصريح إصدار العملات المستقرة المدفوعة” (PPSI)، يتطلب أن تكون مدعومة بالكامل بأصول سائلة عالية الجودة (مثل سندات الخزانة الأمريكية) مما يعزز الشفافية والموثوقية، ويشكل في الواقع المسار الرئيسي لتعزيز الدولار كقاعدة للأصول الرقمية العالمية. علاوة على ذلك، فإن هذه اللوائح تضع شروطاً صارمة مماثلة للمصدرين غير الأمريكيين، مما يعزز وحدة وقابلية التحكم في نظام الدولار الرقمي، ويساعد على منع المنافسة المحلية في الأصول الرقمية من تقسيم الهيمنة التي يتمتع بها الدولار.

من حيث مسار التنفيذ، أولاً من خلال آلية ثقة مؤسسية، مما يجعل المشاركين في السوق، بما في ذلك المؤسسات المالية ومنصات الدفع الدولية والشركات، أكثر استعدادًا لاستخدام عملات مستقرة بالدولار الأمريكي في المعاملات والتسويات. ثانياً، من خلال تعزيز احتفاظ العملات المستقرة بالسندات الأمريكية، حيث تعتقد كل من دويتشه بنك وآرك إنفست أن الطلب على السندات الأمريكية من قبل العملات المستقرة يتزايد تدريجياً، مما قد يؤدي إلى خفض عوائد السندات. ثالثاً، تخطط الولايات المتحدة من خلال تقديم طلب للحصول على حساب رئيسي لدى الاحتياطي الفيدرالي، مما يسمح بأنظمة الدفع بالعملات المستقرة بالوصول مباشرة إلى نظام تسوية فيد واير (نظام تسوية الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي)، مما يزيد من الكفاءة والنطاق.

ومع ذلك، إذا انخفضت ثقة الدولار بشكل كبير، فإن جاذبية العملات المستقرة ستصبح موضع تساؤل. في المرحلة الحالية، يعتبر الدولار كأصل احتياطي رئيسي وعملة تسوية عالمية، وقيمة العملات المستقرة تعتمد على آلية الربط الخاصة بها. إذا تعرض الدولار للتآكل في الثقة، فإن الأصول الأساسية المرتبطة به ستتأثر، مما سيؤدي إلى صدمة مباشرة على استقرار أسعار العملات المستقرة؛ قد يتجه حاملوها إلى عملات مستقرة مرتبطة بعملات أو أصول أخرى، مثل عملات اليورو المستقرة أو العملات المضمونة بالأصول المشفرة التي ظهرت بالفعل، مما سيفرق استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار. بالإضافة إلى ذلك، تزداد الرقابة في المجتمع الدولي، خاصة في البلدان غير الدولار، لتقليل مخاطر “رقمنة الدولار”، حيث ستقوم بالاستناد إلى لوائح مثل MiCAR الخاصة بالاتحاد الأوروبي لإدارة الامتثال للأصول الرقمية، مما قد يحد من توسع العملات المستقرة المرتبطة بالدولار في الخارج.

يتضح من ذلك أن الولايات المتحدة تعزز مسار الرقمنة للدولار من خلال إطار العملات المستقرة، وذلك بناءً على أساسات مؤسسية واقعية ودوافع سوقية. ومع ذلك، فإن درجة تحقيق ذلك تعتمد على قوة تنفيذ التنظيمات، ومدى تكاملها مع نظام الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى البيئة الائتمانية الكلية للدولار. إذا واجهت ائتمانات الدولار تساؤلات كبيرة، فإن الأساس القيمي للعملات المستقرة سيتزعزع، مما يجعل من الصعب الحفاظ على جاذبيتها وقبولها دوليًا، مما سيعرض العملات المستقرة بالدولار لضغوطات للتعديل أو الاستبدال.

الخاتمة

تهدف إدارة ترامب إلى تعزيز تطوير العملات المستقرة من خلال تعزيز الهيمنة العالمية للدولار في مجال الأصول الرقمية، والحفاظ على مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية. قد يسهل تنفيذ القانون النمو السريع لسوق العملات المستقرة، مما يجذب المزيد من المؤسسات المالية والشركات للمشاركة، ويدفع نحو انتشار الدفع الرقمي والتسويات عبر الحدود. ومع ذلك، قد يؤدي التوسع السريع لسوق العملات المستقرة أيضًا إلى تحديات مثل التنسيق التنظيمي ودمج التكنولوجيا، مما يؤثر على ميزتها في الدفع والتسويات عبر الحدود.

من منظور عالمي، قد يؤدي “قانون العبقرية” إلى تفاقم تنافس العملات الرقمية بين الدول. قد يجذب الإطار القانوني في الولايات المتحدة المزيد من العملات المستقرة المرتبطة بالدولار إلى الساحة الدولية، مما يعزز من الميزة النسبية للدولار في التجارة العالمية ونظام المدفوعات. في الوقت نفسه، قد تسرع اقتصادات أخرى من تطوير واستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، مما يؤدي إلى تشكيل نظام متعدد العملات الرقمية.

بصفة عامة، فإن إصدار “قانون العباقرة” يمثل خطوة مهمة اتخذتها الولايات المتحدة في مجال العملات الرقمية، وقد يؤثر بشكل عميق على النظام المالي العالمي. ومع ذلك، لا يزال يتعين مراقبة إنفاذ التنظيمات، وتنسيق الرقابة عبر الحدود، واستجابة السوق لمعرفة ما إذا كان يمكن تحقيق الأهداف المرجوة. في المستقبل، سيواجه تطوير العملات الرقمية المزيد من الفرص والتحديات، مما يستدعي اهتمام جميع الأطراف.

(مؤلف المقال باحث في معهد الحوكمة الوطنية بجامعة وسط الصين للعلوم والتكنولوجيا)