هل انتهى دورة 4 سنوات للبيتكوين أم أن صانعي السوق يتوهمون؟

على مدى أكثر من عقد من الزمان، اتبعت بيتكوين “سيناريو بسيط”: كل 4 سنوات، ينخفض جزء المكافأة إلى النصف، ويتم تشديد العرض، ويصل السعر إلى قمة جديدة.

ومع ذلك، عندما يتم تداول البيتكوين حاليًا حول مستوى يزيد عن 100,000 دولار - بانخفاض يقرب من 20% عن ذروته في أكتوبر والتي تزيد عن 126,000 دولار - فإن القصة القديمة عن “ندرة تؤدي إلى ارتفاع الأسعار” تفقد تدريجياً قوتها الإقناعية.

وينترميوت، واحدة من أكبر صانعي السوق في مجال الأصول الرقمية، قد قالت صراحة ما يفهمه الكثيرون ضمنيًا: “دورة الأربع سنوات بناءً على تقليل النصف لم تعد مناسبة. العامل الحاسم الآن هو السيولة.” البيانات توضح أن هذا التقييم ليس مبالغًا فيه.

السيولة تعيد كتابة قاعدة الدورة 4 سنوات

تزامن الارتفاع الأخير في سعر بيتكوين تقريبًا بشكل مثالي مع تدفق رأس المال إلى صناديق ETF. في الأسبوع المنتهي في 4/10، سجلت صناديق ETF المشفرة العالمية رقمًا قياسيًا بلغ 5.95 مليار دولار أمريكي من الأموال الجديدة، والتي جاءت أساسًا من صناديق في الولايات المتحدة. بعد يومين فقط، بلغ التدفق الصافي اليومي 1.2 مليار دولار أمريكي - وهو أعلى مستوى على الإطلاق.

تحدث “فيضان الأموال” هذا بالتزامن مع وصولبيتكوين إلى ذروته الجديدة حول126.000 دولار. عندما توقفت التدفقات النقدية في نهاية الشهر، انخفض السعر أيضًا، ليعود إلى مستوى100.000 دولار في بداية شهر نوفمبر.

هذا ليس عرضيًا. في الماضي، كان النصف هو النموذج الأكثر بساطة للتنبؤ بالعرض - الطلب لبيتكوين: كل 210.000 كتلة، يتم تقليل مكافأة المعدنين إلى النصف.

بعد حدث أبريل الماضي، أصبحت المكافأة الآن 3,125 BTC لكل كتلة، ما يعادل حوالي 450 BTC يتم إنشاؤها يوميًا - بقيمة حوالي 45 مليون دولار أمريكي بالسعر الحالي. على الرغم من أن هذا الرقم قد يبدو كبيرًا، إلا أنه لا يزال جزءًا صغيرًا مقارنة بتدفق رأس المال الذي يبلغ مليارات الدولارات الأمريكية الذي يتدفق عبر صناديق ETF كل يوم.

يمكن لصندوق ETF أن يمتص كمية من البيتكوين تصل قيمتها إلى 1.2 مليار دولار في يوم واحد - أي ما يعادل 25 مرة من المعروض الجديد المستخرج. حتى التدفقات الأسبوعية المتوسطة لصناديق ETF تعادل أو تتجاوز إجمالي كمية البيتكوين الجديدة التي تم إنشاؤها في نفس الفترة.

لا يزال التقسيم يؤثر على أرباح عمال المناجم، لكن مع تقييم السوق، لم يعد العامل المحدد هو عدد العملات الجديدة التي تم تعدينها - بل هو مقدار رأس المال المتدفق من خلال القنوات المالية المدارة.

العملات المستقرة: مصدر “المال الأساسي” الجديد لسوق العملات المشفرة

إجمالي المعروض من العملات المستقرة يتراوح حاليًا بين 280 - 308 مليار دولار أمريكي، اعتمادًا على مصدر البيانات، ويعمل كـ “عملة أساسية” لسوق العملات الرقمية بالكامل.

غالبًا ما يرتبط زيادة عرض العملات المستقرة بارتفاع أسعار الأصول، لأنها توفر سيولة فورية وأصولًا كضمان للصفقات ذات الرافعة المالية. إذا كان التقسيم يُضيّق “صمام العرض” للبيتكوين، فإن العملات المستقرة تفتح “باب الصرف” للطلب.

سوق يتم التحكم فيه بواسطة تدفق الأموال

أوضح تقرير أكتوبر من Kaiko Research هذا التغيير بوضوح. في منتصف الشهر، أدت عملية بيع قوية إلى محو أكثر من 500 مليار دولار من القيمة السوقية لعملة التشفير عندما اختفى عمق دفتر الطلبات وانخفض عدد العقود المفتوحة. كانت هذه صدمة في السيولة وليست أزمة في العرض.

سعر البيتكوين لا ينخفض بسبب بيع عمال المناجم للعملة أو بسبب اقتراب موعد الهالفينغ - بل لأن المشترين اختفوا، وتم إغلاق المراكز الآجلة، والسوق يفتقر إلى السيولة مما يضخم كل أوامر البيع.

العالم الذي تصفه Wintermute هو سوق حيث تتحكم التدفقات النقدية - وليس مكافأة الكتلة - في السيطرة. إن موافقة الولايات المتحدة على ETF الفوري وتوسيع وصول المؤسسات قد أعاد هيكلة آلية تسعير بيتكوين.

تحدد تدفقات رأس المال من الصناديق الكبيرة الآن إيقاع التداول. غالبًا ما ترتفع الأسعار بشكل قوي خلال جلسة أمريكا - عندما تكون صناديق الاستثمار المتداولة في أكثر حالاتها نشاطًا. لا تزال السيولة في أوروبا وآسيا مهمة، ولكنها تلعب بشكل أساسي دور “حلقة الوصل” بين الجلسات الأمريكية.

تقلبات ودورات السيولة قصيرة الأجل

عندما كانت بيتكوين تعتمد على الهالفينغ، كانت دورات الارتفاع غالبًا ما تستمر مع فترات تراكم ببطء. على العكس من ذلك، يمكن أن تتقلب الأسعار اليوم بمئات أو آلاف الدولارات في يوم واحد، اعتمادًا على اتجاه تدفقات رأس المال من ETF.

تمويل العقود الآجلة وبيانات العقود المفتوحة تُظهر أن الرافعة المالية لا تزال عامل تضخيم قوي. عندما تستمر معدلات التمويل المرتفعة، يصبح السوق عرضة لتقلبات حادة إذا عكس تدفق رأس المال من ETF.

انخفاض أكتوبر - المرتبط بارتفاع تكاليف الاقتراض وسحب الأموال من صناديق ETFs - هو المثال الأكثر وضوحًا: كيف هيكل السوق هش عندما تنفد السيولة.

ومع ذلك، لا تزال سيولة النظام تتوسع. إن سماح هيئة السلوك المالي البريطانية للمستثمرين الأفراد بالوصول إلى ETN العملات الرقمية قد عزز سباق الرسوم بين المصدّرين، مما أدى إلى زيادة حجم التداول في بورصة لندن.

كل قناة من هذه القنوات هي “أنبوب” جديد يجلب رأس المال إلى بيتكوين، مما يربط هذا الأصل أكثر بدورة السيولة العالمية ويفصل تدريجياً عن دورة النصف المغلقة السابقة.

بيتكوين أصبح أصلًا حساسًا للسيولة

تعمل سوق البيتكوين الآن مثل الأصول الكبيرة الأخرى: الأداء يعتمد على الظروف النقدية. إذا كان “تاريخ الهالفينغ” في السابق يوجه نفسية المستثمر، فإن الأمر الآن يتعلق بمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed)، وصناديق ETF، وناشري العملات المستقرة الذين ينظمون الإيقاع.

في الأشهر القليلة المقبلة، سيكون اتجاه البيتكوين يعتمد على تقلبات السيولة:

• السيناريو الأساسي: تتراوح بيتكوين في نطاق 95,000 – 130,000 دولار أمريكي، بينما لا تزال تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إيجابية قليلاً ويزداد عرض العملات المستقرة بشكل مستمر.
• سيناريو ارتفاع الأسعار: إذا سجلت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) أسبوع جذب رؤوس أموال قياسي جديد أو تم الموافقة على منتجات إضافية، قد يتجه السعر نحو مستوى 140,000 دولار.
• سيناريو الهبوط: إذا حدث “نقص في السيولة” مع عدة أيام من سحب الأموال من ETF وتقليص العملات المستقرة، قد تنخفض بيتكوين إلى منطقة 90.000 دولار.

لا يعتمد أي سيناريو من هذه السيناريوهات على عدد العملات التي تم تعدينها، أو على موعد الهالفينج التالي - بل يعتمد بالكامل على تدفق رأس المال داخل وخارج النظام.

من “دورة الهالفينغ” إلى “دورة تدفق الأموال”

تُظهر البيانات من Kaiko أيضًا أن ETF تُحدث تغييرًا في هيكل سوق التداول الفوري، مع انخفاض الفارق السعري (spread) وزيادة السيولة خلال ساعات التداول الأمريكية، ولكنها تكون أقل خلال الساعات الأخرى.

الآن، يمكن تقييم صحة سوق البيتكوين من خلال نشاط إنشاء وسحب شهادات ETF، بدلاً من النظر فقط إلى البيانات على السلسلة. عندما يتم استهلاك إجمالي كمية العملة التي ينتجها المعدنون يومياً في غضون دقائق فقط، أصبح ميزان القوة واضحاً.

بيتكوين أصبح أصلاً “حساساً للسيولة” — مما قد يجعل أولئك الذين كانوا يؤمنون بـ"سحر الهالفينغ" يشعرون بخيبة أمل. ولكن مع أصل تم تنظيمه، مرتبط بالصناديق المتداولة في البورصة ومربوط بسعر عملة مستقرة، هذه هي علامة على النضوج.

دورة النصف ليست “ميتة” - بل تم تخفيضها.

إذا كانت العقدة الماضية تعلم المستثمرين متابعة “ساعة النصف”، فإن العقدة القادمة ستعلمهم مراقبة تدفق الأموال.

لم يعد جدول بيتكوين الجديد يقاس بـ 4 سنوات - بل يتم قياسه بكل مليار دولار يتم استثماره أو سحبه من صندوق الاستثمار المتداول، وعدد العملات المستقرة التي يتم إصدارها أو استردادها، وحركة رأس المال في سوق تجاوزت أسطورة نشأتها.

لا يزال عمال المناجم يحافظون على الإيقاع، لكن الإيقاع الآن ينتمي إلى المال.

دوّان تشين