ملتكوين: لماذا نستثمر في إيثينا؟ الدولار الصناعي مُقلل من قيمته.

تدفع التغييرات في الأموال والوصول الدولار الاصطناعي إلى القطب الثالث جنبا إلى جنب مع USDC و USDT. هذه المقالة مأخوذة من مقال “Ethena: Synthetic Dollars Challenge Stablecoin Duopoly” بواسطة Multicoin Capital. (ملخص: تخطط Mega Matrix لبناء خزانة “رمز حوكمة العملات المستقرة” بقيمة 2 مليار دولار ، بعد أن استثمرت سابقا في بروتوكول الدولار الاصطناعي Ethena) (ملحق الخلفية: مصدر العملات المستقرة StablecoinX “يبني احتياطيات Ethena” ، ويجمع 360 مليون مغنيسيوم يوميا استثمارا ثابتا بقيمة 5 ملايين دولار ، وتقفز ENA بنسبة 13٪: اليوم ، يسعدنا أن نعلن أن صندوق السيولة الخاص بالشركة قد استثمر في ENA ، الرمز المميز الأصلي لبروتوكول Ethena ؛ Ethena هي مصدر USDe (حاليا “الدولار الاصطناعي” الرائد). كما أشرنا في “نهاية العملات المستقرة” ، فإن العملات المستقرة هي أكبر سوق يمكن الوصول إليه في صناعة التشفير ، و “العوائد” هي الحدود النهائية. في حين أننا على صواب في اتجاه “العملات المستقرة ذات العائد المتنوع” ، فإننا نقلل من حجم السوق ل “الدولار الاصطناعي”. نقسم فئة العملات المستقرة إلى نوعين: تلك التي ستتقاسم الأرباح وتلك التي لا تشارك في الأرباح والعملات المستقرة التي “تشارك الأرباح” يمكن تقسيمها إلى: دائما أصول سندات الخزانة المدعومة من الحكومة 1: 1 معتمدة بالكامل غير أعلاه: أي أن “الدولارات الاصطناعية” “الدولارات الاصطناعية” لا يتم اعتمادها بالكامل من قبل أصول سندات الخزانة المدعومة من الحكومة. يتمثل نهجها في توليد الدخل والحفاظ على الاستقرار من خلال تنفيذ استراتيجية تداول “دلتا محايدة” في الأسواق المالية. Ethena هو بروتوكول لامركزي وحاليا أكبر مشغل للدولار الأمريكي الاصطناعي. هدف Ethena هو توفير بديل للعملات المستقرة التقليدية مثل USDC و USDT. تكسب احتياطيات هذه العملات المستقرة التقليدية بشكل أساسي عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. تولد احتياطيات إيثينا من الدولار الأمريكي عوائد وتهدف إلى الاستقرار من خلال واحدة من أكبر الاستراتيجيات التي أثبتت جدواها في التمويل التقليدي ، وهي التجارة الأساسية. يقاس التداول الأساسي على العقود الآجلة لسندات الخزانة الأمريكية وحدها بمئات المليارات أو حتى تريليونات الدولارات. اليوم ، عادة ما تكون البنية التحتية التي يمكنها تنفيذ هذه الاستراتيجية على نطاق واسع مفتوحة فقط للمستثمرين المعتمدين والمؤسسات. تقوم Crypto بإعادة بناء النظام المالي من الألف إلى الياء ، مما يجعل هذه الفرص مفتوحة للجميع من خلال الترميز. في الواقع ، كان فريقنا يفكر منذ سنوات عديدة: استخدام “التداول الأساسي” كطبقة سفلية لإنشاء “دولار اصطناعي”. في عام 2021 ، نشرنا خطابا وأعلنا عن استثمارنا في بروتوكول UXD - أول رمز مميز في العالم مدعوم بالكامل بالتداول الأساسي. في حين أن بروتوكول UXD كان “سابقا لعصره” ، فقد نفذ جاي يونغ ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Ethena Labs ، هذه الرؤية ببراعة في رأينا. اليوم ، تعد Ethena أكبر دولار اصطناعي ، حيث نمت إلى 15 مليار دولار متداولة في غضون عامين من إطلاقها وانخفضت إلى حوالي 8 مليارات دولار بعد غسيل السوق في 10 أكتوبر. من حيث “الدولار الرقمي” الإجمالي ، فإنه يحتل المرتبة الثالثة ، خلف USDC و USDT. التغييرات في سيولة الدولار الأمريكي (المصدر: DefiLlama) تقع الرياح الخلفية النظامية لتجميع الدولار الأمريكي Ethena على مفترق طرق لثلاثة اتجاهات قوية تعيد تشكيل التمويل الحديث: العملات المستقرة ، والترشيح ، والترميز. العملات المستقرة يوجد حاليا أكثر من 300 مليار دولار من العملات المستقرة المتداولة ومن المتوقع أن تنمو إلى أحجام ضخمة بحلول نهاية هذا الجيل. منذ ما يقرب من عقد من الزمان ، سيطرت USDT و USDC على سوق العملات المستقرة لفترة طويلة ، حيث شكلت أكثر من 80٪ من إجمالي العرض. لا يشارك أي منهما الإيرادات بشكل مباشر مع أصحابها - لكننا نعتقد أنه بمرور الوقت ، ستنتقل “مشاركة الإيرادات مع المستخدمين” من الاستثناء إلى القاعدة. من وجهة نظرنا ، يكمن جوهر المنافسة والتمايز في العملات المستقرة في ثلاثة أبعاد: القناة والسيولة و “العائد”. خلقت Tether سيولة ممتازة ووصولا عالميا ل USDT. إنه الأصل الرئيسي المقتبس في تداول العملات المشفرة والقناة الأكثر شمولا للحصول على “الدولار الرقمي” في الأسواق الناشئة. تركز Circle على توسيع نطاق الوصول من خلال مشاركة الفوائد الاقتصادية مع شركاء مثل Coinbase - وهي استراتيجية تدفع النمو بشكل فعال ولكنها تضغط أيضا على هامش ربح Circle. مع تسارع انتشار العملات المشفرة ، نتوقع أن تصدر المزيد من الشركات التي لديها وصول عميق إلى التمويل والتكنولوجيا عملاتها المستقرة الخاصة ، مما يزيد من تسليع سوق “العملات المستقرة المدعومة بالديون الأمريكية”. بالنسبة للوافدين الجدد ، فإن الطريقة الرئيسية للتمييز هي توفير إيرادات أعلى. في السنوات الأخيرة ، تعززت رواية “العملات المستقرة ذات الدخل القابل للتجزئة” تدريجيا. ومع ذلك ، فإن أولئك الذين يؤيدون سندات الخزانة الأمريكية لا يقدمون ما يكفي لتوليد اعتماد كبير في مجتمع التشفير الأصلي - لأن تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال الأصلي للعملات المشفرة كانت تاريخيا أعلى من عوائد سندات الخزانة الأمريكية. من بين جميع الوافدين الجدد ، حققت Ethena فقط وصولا كبيرا وسيولة ، ويرجع ذلك أساسا إلى أنها تقدم عوائد أعلى. بناء على تغيرات أسعار sUSDe منذ إنشائها ، نقدر عائدها السنوي منذ إنشائها بما يزيد قليلا عن 10٪ ، وهو ما يقرب من ضعف العملة المستقرة المدعومة من وزارة الخزانة الأمريكية. يتم ذلك عن طريق استيعاب التداول الأساسي ، وهي استراتيجية تحقق الدخل من “طلب الرافعة المالية” للسوق. حتى الآن ، تراكمت الصفقة ما يقرب من 600 مليون دولار من الإيرادات - تم تحقيق 450 مليون دولار منها في الأشهر ال 12 الماضية. المصدر: Token Terminal في رأينا ، فإن الاختبار الحقيقي لاعتماد الدولارات الاصطناعية هو أنه يتم قبوله على أنه “ضمان” في البورصات الرئيسية. تفوقت Ethena في هذا الصدد ، وأصبح USDe أحد الضمانات الأساسية للبورصات المركزية الكبيرة مثل Binance و Bybit - وهو محرك مهم لنموها السريع. ميزة فريدة أخرى هي الارتباط السلبي المعتدل مع صناديق الاحتياطي الفيدرالي. على عكس العملات المستقرة المدعومة من الولايات المتحدة ، تستفيد Ethena نظريا عندما تنخفض أسعار الفائدة - لأن أسعار الفائدة المنخفضة تحفز النشاط الاقتصادي ، وتعزز الطلب على الرافعة المالية ، وترفع معدلات التمويل ، وتعزز التداولات الأساسية التي تدعم أرباح Ethena. لقد رأينا هذا السيناريو في عام 2021: اتسع الفارق بين أسعار التمويل وعوائد سندات الخزانة الأمريكية بأكثر من 10٪ في وقت ما. بالطبع ، مع تعمق تكامل العملات المشفرة والتمويل التقليدي ، سيتدفق المزيد من رأس المال في نفس التجارة الأساسية ، مما يضيق الفارق بين “التجارة الأساسية” و “سعر الفائدة الفيدرالي”. ومع ذلك ، فإن هذا التكامل سيستغرق سنوات. المصدر: معدل تمويل البيتكوين ، معدل سندات الخزانة “سعر الخزانة الأمريكية مقابل معدل التمويل” أخيرا ، JPMorgan Chase JP. يقدر بحث مورغان أن العملات المستقرة القائمة على الدخل والتي يمكن تقسيمها قد تلتهم ما يصل إلى 50٪ من سوق العملات المستقرة في المستقبل. مع تحرك سوق العملات المستقرة بشكل عام نحو الحجم الضخم ، نعتقد أن Ethena في وضع ممتاز في هذا التحول. أظهرت العقود الآجلة الدائمة “ملاءمة قوية لسوق المنتج” في مجال التشفير. في فئة الأصول هذه التي تبلغ قيمتها حوالي 4 تريليون دولار ، تتداول عقود التشفير الدائمة بأكثر من 100 مليار دولار يوميا …