وول ستريت تراهن على تقلبات بيتكوين: يجب أن تعتمد مكافآت نهاية العام على هذه الموجة من السوق.

العنوان الأصلي: وول ستريت تأمل في الاعتماد على التقلب العالي لبيتكوين للحصول على مكافآت نهاية العام

المؤلف الأصلي: Jeff Park

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: دايزي، مارز كاش

خلال ستة أسابيع فقط، تبخرت قيمة بيتكوين بمقدار 500 مليار دولار، مع تدفقات رأس المال من ETF، وخصم Coinbase، والبيع الهيكلي، وتصفية المراكز الطويلة ذات الوضع غير الجيد، بينما لم يكن هناك محفزات واضحة لتحفيز السوق على التعافي. ليس ذلك فحسب، بل إن بيع الحيتان، وصانعي السوق الذين يعانون من خسائر فادحة، ونقص في توافر السيولة الدفاعية، والتهديدات الوجودية الناتجة عن أزمة الكم، لا تزال هذه المخاوف المستمرة تعوق إمكانية تعافي بيتكوين بسرعة. ومع ذلك، خلال هذه العملية الهبوطية، كانت هناك مسألة واحدة تثير قلق المجتمع، وهي: ماذا حدث بالفعل لتقلب بيتكوين؟

في الحقيقة، لقد حدث تحول هادئ في آلية التقلب لبيتكوين.

على مدى العامين الماضيين، اعتبر الناس بشكل عام أن: ETF قد “أخضع” بيتكوين، وكبح التقلب، وحول هذه الأصول التي كانت ذات حساسية عالية للاقتصاد الكلي إلى أداة تداول تخضع للرقابة المؤسسية وآلية كبح التقلبات، ولكن إذا ركزت على الأيام الستين الماضية، ستكتشف أن الوضع ليس كذلك، يبدو أن السوق قد عاد مرة أخرى إلى حالة التقلب السابقة.

عند مراجعة التقلب الضمني لبيتكوين في السنوات الخمس الماضية، يمكن ملاحظة أن ذروة هذا المؤشر لها دلائل واضحة:

أول قمة (وهي أعلى قمة) ظهرت في مايو 2021، عندما تعرضت تعدين بيتكوين لضغوط، مما أدى إلى ارتفاع التقلب الضمني إلى 156%;

ظهر الذروة الثانية في مايو 2022، نتيجة لانهيار Luna/UST، وبلغت الذروة 114%؛

حدث الذروة الثالثة في الفترة من يونيو إلى يوليو 2022، حيث تم تصفية 3AC؛

ظهر الذروة الرابعة في نوفمبر 2022، انهيار FTX.

منذ ذلك الحين، لم تتجاوز التقلبات في بيتكوين 80%. كانت أقرب مرة إلى 80% في مارس 2024، عندما شهدت عملة بيتكوين الفورية تدفقًا مستمرًا من الأموال لمدة ثلاثة أشهر.

إذا قمت بمراقبة مؤشر تقلب بيتكوين (vol-of-vol index) ستكتشف أنماطاً أوضح (هذا المؤشر هو في جوهره المشتقة الثانية للتقلب، أو تعبير عن سرعة تغير التقلب نفسه). تظهر البيانات التاريخية أن أعلى قيمة لمؤشر تقلب بيتكوين حدثت خلال انهيار FTX، عندما ارتفع هذا المؤشر إلى حوالي 230. ومع ذلك، منذ بداية عام 2024 بعد حصول ETF على الموافقة التنظيمية للإدراج، لم يتجاوز مؤشر تقلب بيتكوين 100، واستمر التقلب الضمني في الانخفاض، بغض النظر عن اتجاه أسعار السوق. بعبارة أخرى، يبدو أن بيتكوين لم يعد يظهر سلوكاً عالياً من التقلب الذي كان مميزاً في هيكل السوق قبل إطلاق ETF.

لكن، خلال الـ 60 يومًا الماضية، تغيرت الأمور، حيث شهدت عملة البيتكوين التقلب لأول مرة منذ عام 2025.

انظر إلى الصورة أعلاه، و لاحظ تدرج الألوان (الأزرق الفاتح إلى الأزرق الداكن يمثل “قبل عدة أيام”). عند تتبع الاتجاهات الأخيرة، ستلاحظ فترة نافذة قصيرة، حيث ارتفع مؤشر التقلب لعملة البيتكوين الفورية إلى حوالي 125، بينما كانت التقلبات الضمنية ترتفع أيضًا. في ذلك الوقت، بدا أن مؤشر تقلب البيتكوين يشير إلى أن السوق قد يشهد اختراقًا محتملاً، خاصةً وأن التقلبات كانت مرتبطة إيجابيًا بالسعر الفوري، ومع ذلك، وبدلاً من ذلك، يعرف الجميع الآن أن السوق لم يرتفع كما كان متوقعًا، بل عكس الاتجاه وانخفض.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه حتى مع انخفاض أسعار السوق، فإن التقلب الضمني (IV) يستمر في الارتفاع. منذ عصر ETF، كان من النادر رؤية انخفاض أسعار البيتكوين مع استمرار ارتفاع التقلب الضمني. يمكن القول إن المرحلة الحالية قد تكون “نقطة تحول” مهمة أخرى في نمط تقلبات البيتكوين، أي أن التقلب الضمني للبيتكوين يعود مرة أخرى إلى الحالة التي كانت عليها قبل ظهور ETF.

لفهم هذا الاتجاه بشكل أفضل، استخدمنا مخطط الانحراف (skew chart) لإجراء مزيد من التحليل. خلال فترة الانخفاض الكبير في السوق، عادة ما يرتفع انحراف خيارات البيع بسرعة - يمكننا أن نرى أنه في الأحداث الثلاثة الكبرى المذكورة أعلاه، وصل الانحراف إلى -25٪.

لكن النقطة الأكثر جدارة بالاهتمام ليست الميل عندما ينخفض السوق، بل في يناير 2021، عندما تجاوزت ذروة الميل للخيارات الصاعدة +50%، حيث شهدت بيتكوين آخر ضغط مفرط حقيقي على الإطلاق في السنوات الأخيرة: ارتفعت أسعار بيتكوين من 20,000 دولار إلى 40,000 دولار، متجاوزة أعلى مستوى تاريخي لها في 2017، مما أدى إلى تدفق كبير من متتبعي الاتجاهات، وCTA، وصناديق الزخم، وازدهار التقلب الفعلي، حيث اضطر التجار لشراء الأصول الفورية/الآجلة للتحوط من مخاطر الميل القصير، مما أدى بدوره إلى زيادة الأسعار - وكانت هذه هي المرة الأولى التي شهد فيها Deribit تدفقًا قياسيًا من الأموال من التجزئة، حيث اكتشف التجار قوة الخيارات الصاعدة خارج نطاق السعر.

تحليل البيانات يظهر أن مراقبة تغيرات مراكز الخيارات أمر مهم للغاية. في النهاية، إنما مراكز الخيارات - وليس فقط تداولات السوق الفورية - هي التي تخلق الاتجاه الحاسم الذي يدفع سعر البيتكوين لتحقيق ارتفاعات جديدة.

مع ظهور “نقطة التحول” مرة أخرى في اتجاه تقلبات البيتكوين، مما يشير إلى أن الأسعار قد يتم دفعها مرة أخرى بواسطة الخيارات. إذا استمرت هذه التحولات، فإن الموجة التالية من ارتفاع البيتكوين لن تأتي فقط من تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة، بل ستأتي أيضًا من سوق متقلب (بوجود المزيد من المستثمرين الذين يدخلون السوق بحثًا عن الربح من التقلبات)، حيث بدأ السوق أخيرًا في إدراك الإمكانيات الحقيقية للبيتكوين.

اعتبارًا من 22 نوفمبر 2025، فإن صفقات العقود المفتوحة بالدولار على منصة Deribit مرتبة حسب القيمة الاسمية هي كما يلي:

1، ستنتهي في 26 ديسمبر 2025، خيارات البيع بقيمة 85,000 دولار، بحجم عقود مفتوحة قدره 1 مليار دولار؛

2، ستنتهي في 26 ديسمبر 2025، خيار شراء بقيمة 140,000 دولار، بحجم عقد غير مُغلق قدره 950 مليون دولار؛

3، ستنتهي في 26 ديسمبر 2025، خيارات الشراء بقيمة 200,000 دولار، حجم العقود المفتوحة 720 مليون دولار؛

4، ستنتهي في 28 نوفمبر 2025، خيار بيع بقيمة 80,000 دولار، بحجم عقود مفتوحة يبلغ 660,000,000 دولار؛

5، ستنتهي في 26 ديسمبر 2025، خيارات الشراء بقيمة 125000 دولار، وحجم العقود المفتوحة 620 مليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، حتى 26 نوفمبر، كانت أكبر 10 مراكز خيارات لـ بيتكوين من بلاك روك IBIT كما يلي:

من هنا يتضح أن الطلب على خيارات التوزيع قبل نهاية العام (حسب القيمة الاسمية) أكبر من الطلب على خيارات التوزيع (حسب القيمة الاسمية) ، وأن نطاق أسعار التنفيذ للخيار يميل أكثر نحو الخيارات خارج المال.

إذا نظرنا عن كثب إلى الرسم البياني للتقلب الضمني لبيتكوين على مدى العامين الماضيين، سنجد أن الطلب المستمر على التقلبات في الشهرين الماضيين هو الأقرب إلى الاتجاهات المماثلة على الرسم البياني خلال الفترة من فبراير إلى مارس 2024. يجب أن يتذكر الكثيرون أن هذه كانت فترة الازدهار المدفوع بتدفقات أموال ETF لبيتكوين. بعبارة أخرى، يحتاج وول ستريت إلى أن تظل بيتكوين ذات تقلب مرتفع لجذب المزيد من المستثمرين، وذلك لأن وول ستريت هي صناعة ذات توجهات، حيث يفضلون تحقيق أقصى ربح قبل توزيع المكافآت في نهاية العام.

التقلب، مثل آلة مدفوعة بالمصالح الذاتية.

بالطبع، من السابق لأوانه الآن التأكيد على ما إذا كانت التقلبات قد شكلت اتجاهًا متفجرًا وما إذا كانت تدفقات الأموال من ETF ستتبع ذلك، مما يعني أن الأسعار الفورية قد تستمر في الانخفاض. ومع ذلك، إذا استمرت الأسعار الفورية في الانخفاض من موقعها الحالي، بينما ارتفعت التقلبات الضمنية (IV) خلال هذه الفترة، فإن ذلك يشير بشكل أقوى إلى أن الأسعار قد تشهد انتعاشًا كبيرًا، لا سيما في بيئة “الخيارات اللزجة” حيث لا يزال المتداولون يميلون إلى الشراء. ولكن إذا استمر البيع، وتوقفت التقلبات أو حتى انخفضت، فإن الطريق للخروج من نطاق الانخفاض سيضيق بشكل كبير، لا سيما في ظل الظروف التي أدت فيها عمليات البيع الهيكلية الأخيرة إلى سلسلة من الآثار السلبية الخارجية. في هذه الحالة، بدلاً من البحث عن نقطة انتعاش، يبدو أن السوق تشكل اتجاهًا هبوطيًا محتملاً بشكل تدريجي.

ستكون الأسابيع القليلة المقبلة مثيرة للاهتمام.