المؤلف: ليام شينتشاو تِك فلو
دعوني أخبركم بقصة رعب:
ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية لمدة عامين إلى 1% لأول مرة منذ عام 2008؛ وارتفعت عوائد السندات الحكومية لمدة 5 سنوات بمقدار 3.5 نقطة أساس إلى 1.345%، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2008؛ بينما سجلت عوائد السندات الحكومية لمدة 30 عامًا ارتفاعًا مؤقتًا إلى 3.395%، وهو أعلى مستوى تاريخي.
معنى هذه المسألة ليس فقط “تجاوز معدل الفائدة 1%”، بل هو:
عصر التيسير النقدي المتطرف في اليابان على مدى السنوات العشر الماضية، يتم كتابته بشكل دائم في التاريخ.
من 2010 إلى 2023، كانت عوائد السندات الحكومية اليابانية لمدة عامين تتأرجح تقريبًا بين -0.2% و 0.1%. بعبارة أخرى، كان المال في اليابان في السابق مجانيًا أو حتى يتم دفعه لك.
هذا بسبب أن الاقتصاد الياباني منذ انفجار الفقاعة في عام 1990، ظل عالقًا في فخ الانكماش حيث لا ترتفع الأسعار ولا الأجور، والاستهلاك ضعيف. من أجل تحفيز الاقتصاد، استخدم البنك المركزي الياباني أكثر السياسات النقدية عدوانية وتطرفًا في العالم، حيث تم تطبيق سياسة الفائدة الصفرية وحتى السلبية، مما جعل الأموال رخيصة قدر الإمكان، فأنت تقترض المال تقريبًا مجانًا، وإذا وضعت أموالك في البنك، ستضطر إلى دفع رسوم، وبذلك يجبر الجميع على الاستثمار والاستهلاك.
اليوم، تحول العائد على السندات الحكومية اليابانية من السالب إلى الإيجابي، حيث ارتفع إلى 1%، وهذا لا يتعلق باليابان فقط، بل يؤثر على العالم بأسره، على الأقل في ثلاثة جوانب:
أولاً، يمثل التحول الكامل في السياسة النقدية اليابانية.
انتهت معدلات الفائدة الصفرية والسلبية وYCC (التحكم في منحنى العائد) ، ولم تعد اليابان هي الاقتصاد الرئيسي الوحيد الذي يحتفظ بمعدلات “منخفضة للغاية” على مستوى العالم ، وقد انتهت حقبة التيسير بشكل كامل.
ثانياً، غيرت أيضاً هيكل أسعار الأموال العالمية.
في الماضي، كانت اليابان واحدة من أكبر المستثمرين الأجانب في العالم (خصوصًا صناديق التقاعد GPIF، وشركات التأمين، والبنوك)، وذلك بسبب انخفاض أسعار الفائدة المحلية. بحثًا عن عوائد أعلى، كانت الشركات اليابانية تستثمر بكثافة في الخارج، موجهة أموالها نحو الولايات المتحدة وجنوب شرق آسيا والصين. اليوم، مع ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، قد تتناقص “الدوافع” لنقل الأموال اليابانية إلى الخارج، بل قد يتم سحبها من الأسواق الأجنبية إلى اليابان.
أخيرًا، وهو الأمر الذي يثير اهتمام المتداولين أكثر، ارتفاع معدل الفائدة في اليابان بنسبة 1% يعني أن سلسلة التمويل التي اعتمدت على التحكيم (carry trade) في اليابان على مدار السنوات العشر الماضية ستشهد انكماشًا منهجيًا.
هذا سيؤثر على أسواق الأسهم الأمريكية وأسواق الأسهم الآسيوية وسوق الفوركس والذهب والبيتكوين وحتى السيولة العالمية.
لأن تداول التحكيم (Carry Trade) هو المحرك الخفي للمالية العالمية.
تم إنهاء التحكيم بالين تدريجياً
على مدى السنوات العشر الماضية، كانت الأصول العالمية ذات المخاطر مثل الأسهم الأمريكية والبيتكوين ترتفع باستمرار، وأحد الأسباب الرئيسية لذلك هو تجارة الاقتراض بالين (Yen Carry Trade).
تخيل أنك اقترضت أموالاً في اليابان تقريبًا مجانًا.
استعارة 100 مليون ين في اليابان، مع فائدة تتراوح بين 0% و0.1%، ثم تحويل هذا المبلغ إلى دولارات أمريكية، واستخدامها في الولايات المتحدة لشراء سندات حكومية بعائد 4% أو 5%، أو شراء الأسهم أو الذهب أو البيتكوين، ثم تحويلها مرة أخرى إلى الين الياباني لسداد القرض.
طالما أن هناك فرق في أسعار الفائدة، فأنت تربح، كلما انخفضت أسعار الفائدة، زادت فرص التحكيم.
لا يوجد رقم دقيق علني، ولكن المؤسسات العالمية تقدر عمومًا أن حجم أرباح الين الياباني يتراوح بين 1 إلى 2 تريليون دولار أمريكي في الجانب الأدنى، و3 إلى 5 تريليون دولار أمريكي في الجانب الأعلى.
هذا واحد من أكبر وأخفى مصادر السيولة في النظام المالي العالمي.
تعتبر العديد من الدراسات أن التحكيم بالين هو واحد من المحركات الحقيقية التي دفعت أسواق الأسهم الأمريكية و الذهب و BTC إلى تحقيق ارتفاعات قياسية في السنوات العشر الماضية.
العالم يستخدم دائمًا “المال المجاني الياباني” لرفع الأصول ذات المخاطر.
اليوم، ارتفع عائد سندات الخزانة اليابانية لمدة عامين إلى 1% لأول مرة منذ 16 عامًا، مما يعني أن “قناة المال المجاني” قد أُغلقت جزئيًا.
النتيجة هي:
لم يعد بإمكان المستثمرين الأجانب اقتراض الين الياباني الرخيص للاستفادة من الفروقات، مما يضغط على سوق الأسهم.
بدأت الأموال المحلية في اليابان أيضًا في العودة إلى الداخل، وخاصة من شركات التأمين على الحياة اليابانية والبنوك وصناديق المعاشات التقاعدية، حيث ستقلل من تخصيصها للأصول الأجنبية.
بدأت الأموال العالمية في الانسحاب من الأصول ذات المخاطر، وعادة ما يعني ارتفاع الين أن شهية المخاطرة في الأسواق العالمية تتراجع.
كيف يؤثر سوق الأسهم؟
سوق الأسهم الأمريكية شهدت سوق صاعدة خلال السنوات العشر الماضية، وكان وراء ذلك تدفق الأموال الرخيصة من جميع أنحاء العالم، وكانت اليابان واحدة من أكبر الدعائم.
ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان يعيق مباشرة تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى سوق الأسهم الأمريكية
خصوصا في الوقت الحالي** تقييمات الأسهم الأمريكية**** مرتفعة للغاية، وموضوع الذكاء الاصطناعي يتعرض للشك، أي سحب للسيولة قد يضخم**** التصحيح****.**
كما تأثرت أسواق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ بأكملها، حيث استفادت الأسواق مثل كوريا الجنوبية وتايوان وسنغافورة من تجارة الين.
عندما ترتفع أسعار الفائدة في اليابان، تبدأ الأموال في العودة إلى اليابان، وستزداد تقلبات سوق الأسهم الآسيوية على المدى القصير.
أما بالنسبة لسوق الأسهم اليابانية نفسها، فإن ارتفاع معدلات الفائدة المحلية سيؤدي إلى ضغط وهبوط السوق في المدى القصير، خاصة بالنسبة للشركات المعتمدة بشكل كبير على الصادرات. ولكن على المدى الطويل، فإن عودة معدلات الفائدة إلى طبيعتها ستساعد الاقتصاد على الخروج من الانكماش والدخول مرة أخرى في مرحلة النمو، مما يعيد بناء نظام التقييم، وهذا سيكون إيجابياً.
قد يكون هذا أيضًا سبب استمرار بافيت في زيادة استثماراته في سوق الأسهم اليابانية.
كشف وارن بافيت في 30 أغسطس 2020، وهو يوم عيد ميلاده التسعين، أنه يمتلك حوالي 5% من أسهم أكبر خمس شركات تجارية يابانية، وكان إجمالي قيمة الاستثمار حينها حوالي 63 مليار دولار.
مرت خمس سنوات ، مع ارتفاع أسعار الأسهم وزيادة الاستثمارات ، تجاوزت القيمة السوقية لمجموعة شركات بافيت الخمس الكبرى في اليابان 310 مليار دولار.
انخفض الين الياباني إلى أدنى مستوى له في حوالي 30 عامًا بين عامي 2022 و2023، حيث انخفضت الأصول الأسهمية اليابانية بشكل عام “بشكل حاد”. بالنسبة للمستثمرين في القيمة، هذه هي فرصة استثمارية نموذجية حيث الأصول رخيصة، والأرباح مستقرة، والتوزيعات مرتفعة، وقد تعكس أسعار الصرف اتجاهها… هذه الفرص الاستثمارية مغرية للغاية.
بيتكوين والذهب
بالإضافة إلى سوق الأسهم، ما هو تأثير ارتفاع قيمة الين على الذهب والبيتكوين؟
كانت منطق تسعير الذهب بسيطة دائماً:
ضعف الدولار، ارتفاع سعر الذهب؛ انخفاض سعر الفائدة الحقيقي، ارتفاع سعر الذهب؛ زيادة المخاطر العالمية، ارتفاع سعر الذهب.
كل واحدة ترتبط ارتباطًا مباشرًا أو غير مباشر بنقطة التحول في سياسة سعر الفائدة اليابانية.
أولاً، يعني ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان ارتفاع قيمة الين، وفي مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، يشكل الين نسبة تصل إلى 13.6%. قوة الين تعني ضغطاً مباشراً على DXY، وعندما يضعف الدولار، فإن الذهب يفقد بطبيعة الحال أكبر قوة ضغط، مما يجعل الأسعار ترتفع بسهولة أكبر.
ثانيًا، تشير عكس معدلات الفائدة في اليابان إلى نهاية “التمويل الرخيص العالمي” الذي استمر لأكثر من عشر سنوات. بدأت صفقات التحكيم بالين في العودة، وقللت المؤسسات اليابانية من استثماراتها الخارجية، مما أدى إلى انخفاض السيولة العالمية. خلال دورة انكماش السيولة، ** تميل الأموال أكثر إلى الخروج من الأصول ذات التقلبات العالية، والتحول نحو الذهب كأصل تسوية، وأصل ملاذ آمن، وأصل خالي من مخاطر الطرف المقابل. **
ثالثًا، إذا قام المستثمرون اليابانيون بتقليل شراء صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب بسبب ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، فإن هذا التأثير سيكون محدودًا أيضًا، لأن الطلب العالمي على الذهب لا يأتي أساسًا من اليابان، بل من الاتجاهات طويلة الأجل لشراء البنوك المركزية للذهب، وزيادة حيازات صناديق الاستثمار المتداولة، وارتفاع القوة الشرائية في الأسواق الناشئة.
لذلك، فإن تأثير ارتفاع عائدات اليابان في هذه الجولة على الذهب هو واضح:
قصير الأجل قد يكون متقلبًا، ولكن على المدى المتوسط والطويل لا يزال يميل إلى الارتفاع.
الذهب عاد إلى تركيبة مواتية تتمثل في “حساسية سعر الفائدة + ضعف الدولار + ارتفاع الملاذات الآمنة”، نظرة إيجابية على المدى الطويل.
على عكس الذهب، يُعتبر البيتكوين أحد أكثر الأصول المخاطرة سيولة على مستوى العالم، يتم تداوله على مدار الساعة، مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بمؤشر ناسداك. لذلك، عندما ترتفع أسعار الفائدة في اليابان، وتعود عمليات التحكيم بالين، وتنكمش السيولة العالمية، غالبًا ما يكون البيتكوين من الأصول الأولى التي تتراجع، فهو حساس جدًا للسوق، مثل “رسم تخطيطي لسيولة السوق”.
لكن القصر القصير لا يعني التشاؤم على المدى الطويل.
دخول اليابان في دورة رفع أسعار الفائدة يعني زيادة تكلفة الديون العالمية، وزيادة تقلبات السندات الأمريكية، وارتفاع ضغوط المالية العامة في البلدان. في هذا السياق الكلي، تم إعادة تقييم الأصول “التي لا تحمل مخاطر ائتمانية سيادية”: في الأسواق التقليدية هو الذهب، وفي العالم الرقمي، هو البيتكوين.
لذلك، فإن مسار البيتكوين واضح جدًا: على المدى القصير ينخفض مع الأصول ذات المخاطر، لكنه على المدى المتوسط يستقبل دعمًا جديدًا على المستوى الكلي بسبب ارتفاع مخاطر الائتمان العالمية.
بشكل عام، لقد انتهى عصر الأصول عالية المخاطر التي ازدهرت على مدى العقد الماضي من الاعتماد على “التمويل المجاني الياباني”.
تدخل الأسواق العالمية في دورة جديدة من معدلات الفائدة، دورة أكثر واقعية وأيضًا أكثر قسوة.
من سوق الأسهم، الذهب إلى البيتكوين، لا يوجد أي أصل يمكنه أن يكون في مأمن بمفرده.
عندما ينحسر السيولة، تصبح الأصول التي يمكنها الصمود أكثر قيمة. في تحول الدورات، فإن القدرة على فهم سلسلة الأموال المخفية هي الأهم.
لقد انفتح الستار عن العالم الجديد.
التالي، سنرى من سيتكيف بشكل أسرع.
