المستخدمون أكثر بثلاثة أضعاف عن Coinbase: لماذا يفضل السوق Robinhood أكثر؟

المصدر: تقرير دي فاي؛ الكاتب: مايكل نادو؛ الترجمة: بيتشوب نيوز

أفضل العملات الرقمية أداءً في هذه الدورة قد لا تكون رموزًا فقط — بل هي أوراق مالية مرتبطة بالأصول المشفرة. ولا شك أن Robinhood هو الأبرز في الارتفاع.

ارتفع سعر سهمها بأكثر من 17 ضعفًا خلال أقل من عامين، مما حول إحدى أكثر استثماراتنا معاكسة (HOOD انخفضت بنسبة 80% عن سعر الاكتتاب في عام 2022) إلى نجاح كبير في محفظتنا.

لقد جمعنا حصصًا خلال السوق الهابطة السابقة (متوسط التكلفة 21.49 دولارًا)، وخرجنا في أكتوبر محققين أكثر من 550% من الأرباح.

اليوم، مع تسارع وتيرة تطوير المنتج، وتنوع مكونات الإيرادات مقارنة قبل عامين، أصبحت Robinhood رسميًا ضمن “قائمة المراقبة” (قائمة تسوق السوق الهابطة لدينا).

هذا التقرير هو تحديث مبني على البيانات حول أساسيات الشركة، والتقييم، واستراتيجيتها العميقة نحو الأصول المشفرة والسوق التنبئية.

إخلاء المسؤولية: الآراء المعبر عنها هي آراء الكاتب الفردية، ولا ينبغي الاعتماد عليها كنصائح استثمارية.

الإيرادات ونمو الإيرادات

المصدر: ياهو فاينانس، Robinhood

حققت Robinhood إيرادات بقيمة 2.95 مليار دولار في عام 2024، بزيادة قدرها 58% عن عام 2023. حتى الربع الثالث من هذا العام، حققت 3.19 مليار دولار من الإيرادات — متجاوزة إجمالي العام الماضي.

خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، بلغت إيرادات الشركة 4.2 مليار دولار (بنمو سنوي 31%).

سنقوم بتحليل مصادر الإيرادات ونموها عبر خطوط الأعمال المختلفة.

تحليل تكوين الإيرادات

المصدر: Robinhood 10Q

نقاط رئيسية

• خلال الخمس سنوات الماضية، كان معدل النمو السنوي المركب لإيرادات Robinhood هو 34%. وحققت في الربع الثالث رقمًا قياسيًا بصافي ربح 565 مليون دولار (بنمو 271% عن العام السابق).
• العملات المشفرة تشكل 21% من إجمالي الإيرادات حتى الآن هذا العام (نفس النسبة كما في العام الماضي).
• الإيرادات من التداول حتى الآن هذا العام بلغت 1.85 مليار دولار (مقارنة بـ 1.65 مليار دولار في 2024). بشكل عام، تشكل إيرادات التداول 58% من إجمالي الإيرادات (مقابل 77% في 2021).

وهذا يُظهر أن 1) إيرادات التداول (بما يشمل الأسهم، والخيارات، والعملات المشفرة) تتزايد،

و2) أن Robinhood تواصل تنويع مصادر دخلها.

ما هي هذه المصادر الجديدة؟ دخل السوق التنبئية (عبر Kalshi) بلغ 100 مليون دولار سنويًا — وهو أسرع خط أعمال نموًا لديهم.

مع وجود 3.9 مليون مستخدم لـRobinhood Gold يدفعون 5 دولارات شهريًا، حققت إيرادات اشتراكات سنوية قدرها 234 مليون دولار. ونحن نستخدم هذا المنتج أيضًا.

رسوم السحب الفوري، وسوق العقود الآجلة، والإيرادات من التبادلات (بطاقة الائتمان Robinhood) أضافت “إيرادات أخرى”.

بالإضافة إلى إيرادات التداول والمصادر الجديدة، حققت Robinhood خلال الربع الثالث أكثر من 1.1 مليار دولار من الدخل من الفوائد الصافية (تمثل 35% من إجمالي الإيرادات).

إيرادات التداول

المصدر: Robinhood 10Q

نقاط رئيسية

• الخيارات هي مصدر الثروة لـRobinhood.
• العملات المشفرة تأتي في المركز الثاني، رغم أنها تمثل 12% فقط من حجم التداولات.
• هذا يبرز النموذج التجاري الممتاز لتداول العملات المشفرة الذي استكشفته Robinhood.
• تداول الأسهم يشكل 88% من حجم التداولات، لكنه يمثل فقط 7% من إيرادات التداول.

الأساسيات

المستخدمون

المصدر: Robinhood

حتى 30 سبتمبر 2025، تمتلك Robinhood 27.1 مليون عميل مُمول. معدل النمو السنوي المركب للمستخدمين خلال خمس سنوات هو 22.6%. ومعظم النمو حدث في 2020.

مقارنة التقييمات

بعض الأفكار

• Hyperliquid (عقود دائمة+تداول فوري) يتفوق على الجميع في حجم التداول، لكنه يحقق أقل إيرادات.
• يواجه Uniswap أكبر تحديات في تحقيق الإيرادات من المستخدمين، لأنه تاريخيًا كانت 100% من رسوم التداول تذهب لمقدمي السيولة (اقتراحات الحوكمة الأخيرة بدأت تغييره).

COIN مقابل HOOD

• قاعدة مستخدمي Coinbase تساوي ثلث قاعدة Robinhood، لكن إيراداتها تقرب من ضعف إيرادات Robinhood.
• ومع ذلك، من حيث القيمة السوقية، فإن تقييم تداول Coinbase أقل بنسبة 53% مقارنة بـRobinhood.

لماذا؟

نعتقد أن السوق يفضل Robinhood بسبب:

• تنوع الأعمال، الذي يشمل الأسهم، الخيارات، السوق التنبئية، والعملات المشفرة.
• يُنظر إلى Robinhood على أنها “تطبيق سوبر” يتجه نحو القطاع الاستهلاكي/التجزئة المالية. Coinbase لا تزال تعتبر “بورصة عملات مشفرة” (رغم أن أعمالها تتعدى ذلك بكثير).
• التراخيص التنظيمية. Robinhood مسجّلة كوسيط تجاري وتخضع لرقابة FINRA وSEC. أما Coinbase فهي ليست كذلك. وهذا يعني أن Coinbase لا يمكنها تقديم أسهم، خيارات، اقتراض هامش، وغيرها.
• لديها قاعدة مستخدمين أكبر وأكثر نشاطًا. منذ 2021، واجهت Coinbase صعوبة في زيادة المستخدمين.

مقارنةً بالشركات المالية التقليدية، فإن إيرادات Robinhood خلال الاثني عشر شهرًا الماضية تمثل حوالي 18% من إيرادات Charles Schwab. ويمتلك Charles Schwab حوالي 38 مليون حساب نشط (مقابل 27.1 مليون لـRobinhood).

خارطة طريق المنتج

تاريخ تطور العملات المشفرة في Robinhood:

2018

أطلقت Robinhood رسمياً تداول الأصول المشفرة في بعض الولايات، مع دعم BTC وETH في البداية.

2019

حصلت على ترخيص “بيت لايسنس” من نيويورك، مما سمح لها بتقديم خدمات تداول الأصول المشفرة في نيويورك.

2020

ارتفعت أحجام التداول في العملات المشفرة بشكل ملحوظ، تزامنًا مع نمو كبير في قاعدة مستخدمي Robinhood، حيث شهدت جائحة كوفيد بداية اهتمام متجدد من المستثمرين الأفراد بالأسهم والعملات الرقمية.

2021

أفادت Robinhood أن 41% من إيرادات الربع الأول جاءت من تداول الأصول المشفرة، مدفوعة بشكل رئيسي بتداول DOGE (يشكل 25% من الإيرادات!). وفي أواخر العام، قدمت طلب طرح عام أولي، وأشارت إلى أن تداول الأصول المشفرة هو جزء مهم من أعمالها.

2022

أعلنت عن إطلاق محفظة العملات المشفرة، تسمح للمستخدمين بإيداع وسحب الأصول الرقمية.

2023

أعلنت عن إضافة العديد من الأصول المشفرة الجديدة إلى المنصة، وتخطط للتوسع في الاتحاد الأوروبي.

2024

• أعلنت عن التعاون مع Arbitrum (شبكة الطبقة الثانية على إيثريوم)، لتمكين المستخدمين من الوصول إلى تداول DEX على Arbitrum. تلاه الإعلان عن دمج MetaMask، لتمكين شراء العملات المشفرة عبر Robinhood، وتمويل المحافظ عبر خصم البطاقة، التحويل البنكي، أو أموال الحساب الحالية.
• أطلقت خدمات قروض في أوروبا، وواجهة برمجة تطبيقات لتداول العملات المشفرة — توفر بيانات السوق، والأوامر البرمجية.
• استحوذت على بورصة العملات المشفرة العالمية Bitstamp، التي لديها 4.4 مليون مستخدم وإيرادات بقيمة 200 مليون دولار.
• أعلنت دعمها لـ Base (Layer 2 الخاص بـCoinbase).
• أصبحت المدخل الرئيسي للمستثمرين الأفراد للأصول المشفرة (مزيد من الأصول، وتكامل المحافظ، وانخفاض الرسوم).

2025

• دمج كامل لبورصة Bitstamp.
• إصدار Robinhood Crypto Wallet v2 (تبادلات عبر السلسلة، الاتصال بـDeFi، وظائف Arbitrum، محتمل تبادل بين Base وSolana، تجربة محفظة Web3).
• انتظار موافقة تنظيمية على خدمات قروض العملات المشفرة الأمريكية.
• تقديم خدمات الأصول المشفرة للمؤسسات عبر Bitstamp.
• خطط لبناء شبكة Layer 2 على Arbitrum.
• خطط لتوكنيزة الأسهم العامة والخاصة (تداول 24/7، تسوية فورية، تكامل مع DeFi، وصول عالمي للمستثمرين خارج الولايات المتحدة، وتكاليف أقل مقارنةً بالقنوات التقليدية).

النقطة الأخيرة تضع Robinhood في موقع “البذرة” نحو التحول الكامل للعملات المشفرة، مستفيدًا من بنيته التحتية (Bitstamp، Robinhood Crypto، Arbitrum) وقاعدته الجماهيرية، لتشمل:

• بورصات منظمة عالمياً
• حلول تخزين وتوكنيزة مدمجة
• تكامل مع DeFi
• المحافظ والدفع
• قنوات دخول وخروج

ما هو الخلاصة؟

Robinhood تبني منصة متكاملة من التوكنيزة وتداول الأصول المشفرة والخدمات المالية.

خارطة الطريق المستقبلية

المرحلة الأولى (قيد التنفيذ)

• أكثر من 800 نوع من الأسهم المرقمنة متاحة في الاتحاد الأوروبي، وتوسعات نحو الأسهم الخاصة.
• التداول داخل تطبيق Robinhood فقط (بدون تحويلات خارجية).
• بناء على Arbitrum.

المرحلة الثانية (أوائل 2026)

• استخدام Bitstamp لتحقيق تداول 24/7، متزامن مع تداول الأصول المشفرة.
• وصول عالمي + استمرارية السيولة.

المرحلة الثالثة (نهاية 2026؟)

• الأسهم المرقمنة يمكن سحبها واستخدامها في DeFi.
• يمكن للمستخدمين اقتراض الأسهم المرقمنة كضمان في DeFi (مثل Aave).
• الرؤية النهائية: تجاوز الأعمال التقليدية، بدون إذن، وقابلة للبرمجة.

لماذا العملات المشفرة؟

على عكس الأسهم (التي تعتمد Robinhood بشكل كبير على تدفق الطلبات للدفع)، فإن تداول العملات المشفرة يستخدم نموذج دخل مختلف وأكثر ربحية. نظرًا لغياب NBBO (أفضل أسعار شراء وبيع وطنية) في سوق العملات المشفرة، فإن Robinhood لا تبيع تدفقات الطلبات لمقدمي السيولة. بدلاً من ذلك، تحقق إيرادات عبر فرق السعر والاقتصاد في التوجيه، من خلال الاستفادة من الفارق بين أسعار عروضها وتوفير السيولة (داخل الشركة من خلال مزودي السيولة أو عبر Bitstamp).

هذا يمنحها سيطرة أكبر على اقتصاديات التداول، ويمكنها أن تحتفظ بـنسبة أعلى من الإيرادات من كل صفقة عملة مشفرة.

النتيجة النهائية هي: هوامش ربح أعلى، ومتوسط إيراد لكل مستخدم (ARPU) أعلى، ورفع الكفاءة التشغيلية.

• السوق العالمي الممكن الوصول إليه. التداول بالعملات المشفرة يعمل على مدار الساعة 24/7، ويشمل مناطق قضائية ومناطق زمنية متعددة.
• الرهانات، وتوكنيزة الأسهم، والتبادلات، ورسوم المحافظ، ورسوم L2، والأوامر البرمجية في العملات المشفرة يمكن أن توسع الهوامش والإيرادات.
• التركيبة السكانية. Robinhood تخدم بشكل رئيسي جيل الألفية وجيل Z، الذين سيرثون ثروات جيل الطفرة السكانية خلال السنوات القادمة، ويزداد اهتمامهم بالخدمات الأصلية للعملات المشفرة وتجربة Robinhood الممتازة على الهاتف المحمول.
• مسار العملات المشفرة يقلل التكاليف، ويخلق تدفقات دخل جديدة، ويزيد من الكفاءة التشغيلية. ومع وجود البنية التحتية، قد تصبح Robinhood المدخل لـDeFi، والرهانات، والتداول، والدفع، وغيرها.

من خلال التركيز على العملات المشفرة أولًا، تبني Robinhood سياجًا حول 1) من قاعدة المستخدمين، 2) من حزمة الخدمات، و3) من البنية التحتية الرقمية للعملات المشفرة. نعتقد أن هذا سيكون صعبًا على منصات مثل Charles Schwab، خاصة مع تغير هيكل العملاء.

المخاطر

المنافسة

• كل منصة وساطة وتداول رئيسية بصدد تنفيذ خدمات العملات المشفرة. Charles Schwab. Fidelity. Interactive Brokers. Webull. E*Trade.
• جميعهم يسعون وراء رسوم تداول العملات المشفرة المربحة. قد تضغط هذه المنافسة على هوامش ربح Robinhood.
• في الوقت ذاته، Coinbase تتصدر البنية التحتية الأصلية وتشكيلة المنتجات للعملات المشفرة.

مخاطر التنفيذ

الفريق بحاجة إلى مهمة شاقة، وهي دمج تجربة المستخدم الممتازة وتطبيق الهاتف المحمول الخاص بـRobinhood مع مسار العملات المشفرة، وهو أمر ليس سهلًا.

مخاطر استراتيجية التوكنيزة

الفائدة الحقيقية من التوكنيزة تكمن في توكنيزة الأسهم الفعلية.

لماذا؟

هذا يعني أن محفظة العملات المشفرة للمساهمين (التي تتم عبر KYC) هي السجل الرسمي للملكية. هذا يعني أن الأرباح ستُدفع إلى المحافظ.

الآن. Robinhood لا يمكنها أن تقرر أي الأسهم يتم توكنيزلها وأيها لا. الأمر يعود للمصدر (الشركة).

هل لديهم حافز للتوكنيزة اليوم؟

نعتقد أن الأمر لا يزال غير مؤكد. وإذا استطاعوا:

• تقليل تكاليف الإصدار
• توسيع قنوات التوزيع
• تحسين السيولة
• تقليل تعقيدات التسوية
• فتح أسواق جديدة للمستثمرين حول العالم

فسيكون لديهم حافز للتوكنيزة.

حتى الآن، هذه الفوائد غير كافية لتحفيز الشركات الكبرى على التوكنيزة. قبل صدور اللوائح الجديدة، لن يحدث ذلك بالتأكيد.

بالإضافة إلى ذلك، لا يطلب المساهمون حاليًا ذلك. ونعتقد أن مزودي الخدمة الحاليين، مثل وكلاء النقل، والوسطاء الرئيسيين، والأمناء، وشبكات التسوية، ومزودي السيولة، والإدارة / العمليات الخلفية، يعارضون ذلك.

ما هو النقاش الرئيسي؟

Robinhood لديها حافز كبير لدفع التوكنيزة، لكن التحكم في المصدرين في اعتماد التوكنيزة محدود. ونعتقد أن الأمر سيأخذ وقتًا أطول مما يتوقع السوق حاليًا.

الخلاصة

نمو إيرادات Robinhood خلال الخمس سنوات الماضية بمعدل نمو سنوي مركب قدره 34%. والنمو مؤخرًا جاء من جميع خطوط التداول (العملات المشفرة، الأسهم، الخيارات).

المصدر الإضافي من Robinhood Gold، السوق التنبئية، والخدمات المشفرة (المحافظ، الرهانات، التحويلات، التوسع الأوروبي، بطاقة العملات المشفرة المرتبطة، Layer 2 على Arbitrum) يبشر بمستقبل واعد للإيرادات.

نحب فريق القيادة هذا. سجله في تقديم تجربة مستخدم متميزة، ورؤيته نحو الانتقال إلى “شاملة للعملات المشفرة”.

من خلال استخدام المنتج لنقل الأصول (بعملية سلسة وسريعة)، وتقديم حوافز لنقل الأصول (مكافأة نقدية تتراوح بين 2-4% من قيمة الأصول)، فإن Robinhood تهاجم بشكل مخيف Charles Schwab، Fidelity، Coinbase وغيرها.

وفي الوقت نفسه، تتحدى Coinbase مباشرة في الخدمات الأصلية للعملات المشفرة، وتقود استراتيجية التوكنيزة.

نعتقد أن Robinhood لديها فرصة أن تصبح المؤسسة المالية الرائدة في المستقبل.

ومع ذلك، فإن سعرها الحالي عند نسبة ربحية السعر 56 مرة. نعتقد أن إيرادات العملات المشفرة (التي تمثل الآن 21% من الإيرادات، وهو نسبة مهمة) ستتلقى ضربة قصيرة الأمد، بالإضافة إلى الميل العام للمستثمرين الأفراد نحو المخاطر.

مع انخفاض الإيرادات بنسبة 25% في 2022، وعمليات تراجع بنسبة 80%، قد نرى تعديلات كبيرة في بيئة تفضيل المخاطر. ونعتقد أن هذا قد يمثل فرصة ممتازة للشراء طويل الأمد.

لهذا السبب، تظل HOOD على قائمة مراقبتنا.