مستقبل الاقتصاد الأمريكي في ظل الانفجار التضخمي

على مدى سنوات، كانت مؤشرات التضخم الأمريكية واتجاهات أسعار السلع الأساسية تتناغم بشكل كبير، مما شكل إشارة اقتصادية مستقرة نسبياً. ومع ذلك، منذ تفشي جائحة كوفيد-19 في عام 2020، ظهرت لأول مرة انحرافات واضحة في هذا النموذج. وفقًا لبيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS)، حتى سبتمبر 2025، كان معدل التضخم السنوي لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) عند 3.0%، وقد انخفض من ذروته في عام 2022 عند 9.1% ليقترب من مستويات ما قبل الجائحة (حوالي 2%~3%). في الوقت نفسه، أظهر مؤشر بلومبرج للسلع الأساسية (BCOM) أن أسعار سلع رئيسية مثل النفط، والقمح، والغاز الطبيعي، وفول الصويا، والقهوة لا تزال أعلى بنحو 50% مقارنة بما قبل الجائحة. يكشف هذا الانحراف عن مشكلة جوهرية في الاقتصاد الحالي: على الرغم من أن البيانات الرسمية تظهر تبريد التضخم، إلا أن تكاليف المعيشة لا تزال مرتفعة بشكل مستمر، مما يبرز محدودية مؤشر CPI كمقياس للتغير السنوي—فهو يلتقط سرعة تغير الأسعار، لكنه يتجاهل حقيقة أن مستويات الأسعار المطلقة قد ارتفعت بشكل دائم.

تغطية “تبريد الظاهرية” لمؤشر CPI على ارتفاع أسعار السلع المطلقة، وتوسع فجوة تكاليف المعيشة، والانفصال بين القطاع المالي والاقتصاد الحقيقي، كلها مخاطر حقيقية، إذ أن الأدوات التقليدية للسياسة أصبحت غير قادرة على المواكبة في ظل النموذج الجديد الذي يهيمن عليه قيود العرض. يكمن وراء هذا الانحراف مشكلة هيكلية قد تؤدي إلى تحول الاستقرار على المدى القصير إلى أزمة طويلة الأمد—إما أن تكرر أخطاء الستينيات والسبعينات من القرن الماضي في التضخم المفرط، أو أن تواجه صدمات مزدوجة من انهيار فقاعات مالية وانقسامات اجتماعية.

تحليل مكونات CPI—لماذا يخفي 3% الضغوط الحقيقية

كمقياس رئيسي للتضخم، فإن توزيع الأوزان والمنطق الإحصائي لمؤشر CPI يحدان من قدرته على عكس الضغوط الحقيقية الناتجة عن ارتفاع أسعار السلع. في عام 2025، كانت بنية أوزان سلة CPI في الولايات المتحدة كالتالي: السلع تمثل 24%، والخدمات 42%، والإسكان 33%، والطاقة 7%. يفسر هذا التوزيع مباشرة سبب عدم انعكاس ارتفاع أسعار السلع الأساسية بشكل كامل في مؤشر CPI العام—ليس فقط لأن نسبة السلع في السلة منخفضة، بل لأن CPI يقيس سرعة التغير السنوي في الأسعار، وليس مستوى الأسعار المطلقة. حتى لو ارتفعت الأسعار المطلقة للسلع بشكل كبير مقارنة بما قبل الجائحة، فإن تباطؤ معدل الزيادة السنوية يقلل من تأثيرها على المؤشر العام، مما يؤدي إلى تباين بين البيانات والإحساس الحقيقي بالارتفاع.

استمرار ارتفاع أسعار السلع الأساسية هو التعبير الجوهري عن انحراف التضخم، وقد أثر بشكل عميق على حياة المستهلكين اليومية. في 2025، بلغ متوسط سعر برميل النفط برنت حوالي 74 دولارًا، مرتفعًا بأكثر من 80% عن أدنى مستوى في 2020، وعلى الرغم من تراجعه بنسبة 20% عن ذروته في 2022، إلا أنه لا يزال أعلى بكثير من مستويات ما قبل الجائحة. وبسبب تباطؤ الطلب نتيجة تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي إلى 3.2%، من المتوقع أن يؤدي فائض العرض إلى خفض أسعار النفط إلى حوالي 66 دولارًا للبرميل بحلول 2026، مع بقاء السعر أعلى بنسبة حوالي 20% من المتوسط قبل 2019. كما أن أسعار المنتجات الزراعية الأمريكية لا تزال مرتفعة بشكل ثابت.

هذه التقلبات في أسعار السلع على المستوى الكلي تؤثر مباشرة على نفقات المستهلكين اليومية. تظهر بيانات BLS أن أسعار الحليب، والبيض، والسيارات الجديدة ارتفعت بأكثر من 30% منذ 2020. من خلال تحليل بنية CPI، فإن مساهمة قسم السلع في 2025 في التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) كانت فقط 0.3 نقطة مئوية، على الرغم من أن هذا المساهمة أعلى من مستويات ما قبل الجائحة، إلا أنها لا تزال غير قادرة على قيادة اتجاه التضخم العام. السبب الرئيسي هو أن تأثير السياسات الجمركية محدود بسبب الأوزان: في بداية 2025، ارتفعت معدلات الضرائب الجمركية في الولايات المتحدة من 2.4% إلى 8%~9%. أظهرت دراسات الاحتياطي الفيدرالي أن زيادة الضرائب الجمركية بنسبة 1% خلال 2018~2019 أدت إلى زيادة في مؤشر CPI تتراوح بين 0.1% و0.2%. في فبراير ومارس 2025، أدت تعديلات الضرائب الجمركية إلى ارتفاع أسعار الملابس بنسبة 8%، والأغذية بنسبة 1.6%، لكن تأثيرها محدود بسبب الأوزان الصغيرة لهذه السلع في سلة CPI، حيث تم امتصاصها بواسطة استقرار أسعار الخدمات والإسكان.

توزيع معدلات الزيادة في الأسعار ليس متساويًا: فالأغذية والطاقة تتأثر بشكل أكبر بصدمات العرض، بينما تتأثر السيارات وغيرها من السلع المعمرة بشكل ملحوظ بسياسات الضرائب الجمركية. في 2025، كانت نسبة الأوزان للسلع الطاقة 7.5%، وساهمت في ارتفاع مؤشر الأسعار بمقدار -0.2 نقطة مئوية، بسبب تراجع أسعار النفط العالمية من ذروتها في 2022. أما أسعار الخدمات (مثل الرعاية الصحية، والتعليم، والوجبات) فشهدت ارتفاعًا مستقرًا بنسبة 3.2%، مدفوعة بشكل رئيسي بزيادة الأجور—حيث أن سوق العمل المشدود يرفع تكاليف العمالة، ويبدأ في الانتقال تدريجيًا إلى الأسعار النهائية.

هذه الظاهرة ليست فريدة من نوعها. في النصف الأول من 2025، زادت تقلبات أسعار السلع بسبب اضطرابات سلاسل التوريد العالمية، والتوترات الجيوسياسية (مثل الصراعات في الشرق الأوسط)، وسياسات الضرائب الجمركية الأمريكية. فيما يتعلق بتأثير السياسات الجمركية على التضخم، تتوقع JPMorgan أن تؤدي التعديلات الجمركية في 2025 إلى رفع مؤشر CPI الأساسي بين 0.25% و0.75%. وتقديرات معمل الميزانية في ييل أكثر تطرفًا، حيث ترى أن التعديلات الجمركية الشاملة قد ترفع المعدل الفعلي للضرائب إلى 22.5%، مما قد يدفع مؤشر CPI للارتفاع بنسبة 1%~2%. في جوهرها، تعكس هذه الانحرافات تقييمات مختلفة لكفاءة انتقال الصدمات من جانب العرض، مع اتفاق على أن هيكل أوزان CPI والمنطق الإحصائي يقدران بشكل منخفض تأثير ارتفاع أسعار السلع على تكاليف المعيشة الفعلية للسكان.

فجوة تكاليف المعيشة—تأثير تأخر زيادة الأجور

على الرغم من أن بيانات CPI تظهر تبريد التضخم، إلا أن الضغوط الحقيقية على حياة الناس لم تتراجع، والسبب الرئيسي هو استمرار وجود فجوة تكاليف المعيشة—حيث أن زيادة الأجور تتخلف عن التضخم على المدى الطويل، مما يؤدي إلى تراجع القوة الشرائية الفعلية. من 2020 إلى 2025، ارتفعت الأجور الساعة المتوسطة في الولايات المتحدة من 29 دولارًا إلى 35 دولارًا، بزيادة إجمالية قدرها 21.8%. لكن في نفس الفترة، ارتفع مؤشر CPI بنسبة 23.5%، مما أدى إلى تراجع القوة الشرائية الحقيقية بنسبة 0.7%. في 2025، زادت الأجور الاسمية بنسبة 4.2%، متجاوزة التضخم بمقدار 1.5%، لكن هذه الزيادة لم تغطِ إلا 57% من العاملين، ولا تزال العديد من الفئات ذات الدخل المنخفض، والعاملين بدوام جزئي، تتلقى زيادات أقل من معدل التضخم. تظهر بيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا أن الفارق التراكمي بين الأجور والتضخم من 2020 إلى 2025 هو -1.2%، مما يعني أن القوة الشرائية الفعلية للسكان قد انخفضت مقارنة بما كانت عليه قبل الجائحة.

هذه الفجوة في تكاليف المعيشة زادت من عدم المساواة الاجتماعية. فالفئات ذات الدخل المنخفض تنفق نسبة أعلى بكثير من دخلها على السلع الأساسية مثل الغذاء والطاقة، وتأثير ارتفاع أسعار هذه السلع عليهم أكبر بكثير من أثره على الفئات ذات الدخل العالي. وفقًا لشركة مورغان ستانلي لإدارة الثروات، فإن الخمس الأدنى دخلًا من السكان يخصصون نسبة أعلى من دخلهم للإنفاق على السلع ذات الهامش الحدّي، مقارنة بأغنى الفئات بأكثر من ستة أضعاف. هذا يعني أنه عندما ترتفع أسعار الغذاء والطاقة، تضطر الأسر ذات الدخل المنخفض إلى تقليص نفقاتها الأخرى أو سحب مدخراتها للحفاظ على مستوى معيشتها الأساسي، بينما يتأثر أصحاب الدخل العالي بشكل أقل بكثير.

توسيع فجوة تكاليف المعيشة أدى إلى ظهور ضغوط ائتمانية واضحة. في 2025، انخفض معدل الادخار الإجمالي في الولايات المتحدة إلى 4.6%، وهو أدنى بكثير من متوسط الأربعين عامًا عند 6.4%، ومتوسط الثمانين عامًا عند 8.7%. وتُظهر البيانات أن المستهلكين من الطبقات المتوسطة والمنخفضة ينهكون مدخراتهم بسرعة أكبر. من أجل سد الفجوة بين الدخل والنفقات، يلجأون إلى أدوات الائتمان، مما يرفع مخاطر التخلف عن السداد: حيث بلغ معدل التخلف عن سداد قروض السيارات ذات الدفعة المتأخرة 60 يومًا 6.7%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1994. هذا النموذج القائم على الاقتراض للاستهلاك غير مستدام، وإذا ضاقت قنوات الائتمان، فإن ذلك سيؤدي مباشرة إلى تراجع السوق الاستهلاكي.

الأخطر من ذلك، أن فجوة تكاليف المعيشة تضعف الدافع الداخلي للنمو الاقتصادي. فالمستهلكون من الطبقات المتوسطة والمنخفضة، رغم أنهم يشكلون حوالي 40% من إجمالي الإنفاق الاقتصادي، هم القوة الدافعة للنمو الحدّي في الاستهلاك—حيث أن إنفاقهم يمثل ثلثي الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، ومرونتهم تحدد بشكل مباشر مسار الاقتصاد. حذر رئيس الاستثمار في مورغان ستانلي، ليزا شاليط، بوضوح، من أن التصدعات الحقيقية في فئة المستهلكين من الطبقات المتوسطة والمنخفضة تجعل من المتوقع أن يصبح مستقبل الاقتصاد في 2026 أكثر هشاشة.

انفصال السوق المالي عن الاقتصاد الحقيقي

الانحراف بين ارتفاع أسعار السلع وتبريد مؤشر CPI أدى أيضًا إلى نشوء فجوة خطيرة بين السوق المالي والاقتصاد الحقيقي: فجانب يعاني من ضغوط تكاليف المعيشة، والجانب الآخر يشهد ازدهارًا مستمرًا في أسعار الأصول، مما يخلق ظاهرة غريبة لوجهين لاقتصاد واحد. في 2025، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 15%، وحققت أرباح الشركات أرقامًا قياسية، وارتفعت أصول غولدمان ساكس إلى 2.5 تريليون دولار، مع سيطرة توقعات تباطؤ التضخم والتيسير النقدي على منطق تقييم الأصول.

الذهب، كأداة تقليدية للتحوط من التضخم، يعكس بشكل أكثر وضوحًا مخاوف السوق من المخاطر المحتملة. في 2025، قفز سعر الذهب من 1900 دولار في 2023 إلى 4211 دولار، بزيادة تتجاوز الضعف، وهو مسار مشابه جدًا لمسار الذهب في بداية موجة التضخم في 1971—حينها، كان الذهب يعكس مبكرًا تدهور قيمة العملة ومخاطر التضخم قبل أن تصل CPI إلى ذروته. تتوقع JPMorgan أن يرتفع سعر الذهب إلى 4700 دولار في 2026، مع دعم رئيسي من استمرار البنوك المركزية العالمية في شراء الذهب (متوقع أن يكون حجم الشراء السنوي 900 طن) وتوقعات تسعير التضخم المفرط.

هذه الفجوة ناتجة عن عدة عوامل: أولاً، أن توقعات الاحتياطي الفيدرالي بالتيسير النقدي تعزز الأصول المالية، فخفض الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في 2025 لم يقلل بشكل كبير من أسعار السلع الأساسية، لكنه دعم السيولة في سوق الأسهم؛ ثانيًا، استطاعت الشركات أن تنقل التكاليف (مثل الضرائب الجمركية) إلى المستهلكين، وتحسين سلاسل التوريد، مما حافظ على أرباحها، وخلق تباينًا بين ضغط الاقتصاد الحقيقي ونجاح الشركات؛ ثالثًا، لا تزال الاستثمارات العالمية في الأصول الأمريكية تتزايد، حيث أن جاذبية الأصول بالدولار لا تزال قوية رغم وجود مخاوف أساسية.

لكن، يجب أن نلاحظ أن هذا الانفصال يحمل مخاطر هائلة. حذر اقتصاديون من بنك كندا أن إذا استمرت توقعات السوق بالتيسير النقدي بشكل مفرط، وفجأة في 2026، ظهرت آثار الضرائب الجمركية على ذروتها، وارتفعت التضخم بشكل غير متوقع، وانخفض النمو الاقتصادي، فإن ذلك قد يؤدي إلى تصحيح حاد في أسعار الأصول، وربما انفجار فقاعة مالية. وأوضح رئيس الاقتصاد في شركة أوبل، تورتن سلوكي، أن هناك خمسة مخاطر محتملة: إعادة التضخم بسبب قيود العرض، وتباطؤ تعافي التصنيع العالمي، وفقاعات استثمارية في مجال الذكاء الاصطناعي، وأزمة سيولة في سوق سندات الخزانة الأمريكية، واحتمال تدخل سياسي في سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وكلها قد تكون شرارة لاضطراب التوازن بين السوق والاقتصاد الحقيقي.

ارتفاع الأسعار، وانخفاض الزيادات—مستقبل مستمر، وتحدي الاحتياطي الفيدرالي

من المتوقع أن يتجه التضخم في الولايات المتحدة في 2026 نحو الانخفاض، وربما يعود إلى 2.6%، لكن نمط ارتفاع الأسعار المرتفع وانخفاض الزيادات سيستمر، وقد يستغرق وقتًا يتراوح بين 4 إلى 5 سنوات أو أكثر لملء فجوة تكاليف المعيشة. بعد 2026، لن تتلاشى هذه الفجوة بشكل طبيعي، بل ستختبر مرونة النظام الأمريكي وذكاء السياسات بشكل أكثر حدة.

القيود الهيكلية على جانب العرض، وتأثيرات الضرائب الجمركية المتأخرة، وثبات زيادة الأجور، ستبقي التضخم عند مستويات مرتفعة نسبياً، مما يعني أن ضغوط تكاليف المعيشة ستظل قائمة على المدى القصير. مستقبل الاقتصاد الأمريكي يعتمد بشكل جوهري على القدرة على إعادة التوازن بين استقرار الأسعار، وأمان الأصول، والعدالة الاجتماعية في ظل قيود العرض—أي إعادة تعريف مفهوم الاستقرار الاقتصادي، وإيجاد توازن جديد بين رفاهية المعيشة والأمان المالي. هذا ليس مجرد مسألة اقتصادية، بل اختبار حاسم لقدرة إدارة الدولة. المفتاح هو كسر قيود الاستقطاب السياسي، والتحول من إدارة الطلب إلى إصلاح العرض: من خلال سياسات ضرائب حكيمة تقلل من التشوهات السوقية، وتحسين الهجرة والطاقة، وزيادة الاستثمارات في البنية التحتية لتعزيز الإنتاجية على المدى الطويل.

في البيئة السياسية الحالية، تواجه هذه الإصلاحات مقاومة كبيرة. في ديسمبر 2025، وقع أكثر من 40 عضوًا في الكونغرس على طلب لإعادة تعريف هدف التوظيف الأقصى ليشمل قابلية تحمل أسعار الغذاء والطاقة، وهو مطلب يتجاوز حدود مسؤولية البنك المركزي، ويدخل في إدارة جانب العرض. إذا ظهرت سيناريوهات خفيفة من التضخم المفرط في 2026~2027—مثل ارتفاع CPI إلى 4.5%~5%، وارتفاع معدل البطالة إلى 6%—فسيواجه الاحتياطي الفيدرالي ضغطًا سياسيًا غير مسبوق. ومع ذلك، فإن فشل السياسات الجمركية أثبت أن التدخلات غير الفعالة على جانب العرض تؤدي إلى نتائج عكسية.

وفي الوقت نفسه، فإن كل زيادة في الضرائب الجمركية، أو فرض عقوبات على دول النفط، أو تقييد تصدير التكنولوجيا، تدفع دولًا أخرى إلى تسريع عملية “إزالة الدولار” من نظامها المالي. وإذا اضطرت الولايات المتحدة في 2027 لرفع أسعار الفائدة بشكل حاد بسبب موجة تضخم ثانية، فقد تتكرر أزمة 2013 في شكل نسخة محدثة، مع تدفقات رأس المال الخارجة، وانهيارات العملة، وتخلف عن السداد في الديون، مما ينعكس على الطلب على سندات الخزانة الأمريكية—التي تعتبر الدعامة الأساسية لهيمنة الدولار—حيث قد ترتفع عوائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 6%~7%، مما ينهي حقبة الفائدة المنخفضة التي استمرت 15 عامًا.

وفي النهاية، فإن جميع السياسات تواجه واقعًا قاسيًا: في ظل قيود العرض، لا يمكن تحقيق استقرار الأسعار والأصول في آن واحد، ويجب الاختيار بينهما. وإذا حدثت موجة تضخم ثانية، فسيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى الاختيار بين إعادة تفعيل سياسة رفع الفائدة بشكل حاد—مما يؤدي إلى ركود اقتصادي يضر بسوق العقارات والاستثمار—أو التراجع عن التشديد المبكر، والسماح بتوقعات تضخم مرتفعة. بغض النظر عن الخيار، فإن الصورة التي رسخت بين 2021 و2025، والتي كانت تقول إن “أسعار الأصول ستظل في ارتفاع، والمتوسطون سيزدادون ثراءً”، ستنهار. المستقبل يتطلب أن تتحول السياسات المالية من تحفيز الطلب إلى إصلاح العرض بشكل فعال، وإذا لم يتم كسر الجمود السياسي، فإن السياسات المالية قد تقع في دائرة “رفع الضرائب—مزيد من التضخم—مزيد من الركود—زيادة العجز”، وهي دورة خاسرة ثلاثية.

لقد أصبح التضخم المتفجر الآن خطًا فاصلًا يهدد بنية الاقتصاد والسياسات والمجتمع الأمريكي، وهو تحدٍ لم يواجهه منذ أربعين عامًا.