عام 2025 يشهد “تحطم التوقعات” في سوق التشفير: المؤسسات كانت تتوقع في بداية العام أن يتجاوز سعر البيتكوين 150 ألف دولار، مع الاعتماد على ثلاثة عوامل رئيسية: النصف، والصناديق المتداولة، والسياسة، ولكن BTC استمر في الانخفاض بعد ذروته في أكتوبر. مصدر المقال من Nikka، تأليف WolfDAO، تم تحريره وترجمته من قبل Foresight News.
(مقدمة سابقة: هل توقف استراتيجية “اليابان الصغيرة” Metaplanet عن احتفاظها بالبيتكوين، أم هو تحول استراتيجي للاستعداد؟)
(معلومات إضافية: السيولة في البيتكوين أعيد تشكيلها، أو أن المؤشرات القديمة أصبحت غير فعالة، وعلى السوق أن يغير نظاراته)

فهرس المقال

• 1. مقارنة التوقعات في بداية العام بالحالة الحالية
  • 1.1 الركائز الثلاث لإجماع السوق
  • 1.2 صورة عامة عن توقعات المؤسسات: من الأكثر تطرفاً؟
• 2. أصل الخطأ في التوقعات الجماعية للمؤسسات
  • 2.1 فخ الإجماع: عندما تفقد “الإيجابية” حدتها
  • 2.2 فشل نموذج الدورة: التاريخ لا يعيد نفسه ببساطة
  • 2.3 تضارب المصالح: الانحياز الهيكلي للمؤسسات
  • 2.4 المناطق العمياء في السيولة: تقييم خاطئ لخصائص أصول البيتكوين
• الختام

في بداية 2025، ملأ سوق البيتكوين (BTC) بمشاعر متفائلة بشكل غير مسبوق. جميع المؤسسات الرئيسية تقريباً وضعت هدفاً لنهاية العام يتجاوز 150 ألف دولار، وبعض التوقعات الجريئة تصل إلى 200 ألف أو أكثر.

لكن الواقع يقدم عرض “نقيض”: منذ بداية أكتوبر، هبط BTC من ذروته التي كانت حوالي 126 ألف دولار، بأكثر من 33%، ودخل في نمط “دموي” في نوفمبر (انخفاض شهري بنسبة 28%). هذا الانقلاب الجماعي يستحق دراسة متأنية: لماذا كانت التوقعات في بداية العام موحدة إلى هذا الحد؟ ولماذا أخطأت جميع المؤسسات الكبرى تقريباً؟

أولاً، مقارنة التوقعات في بداية العام بالحالة الحالية

1.1 الركائز الثلاث لإجماع السوق

في بداية 2025، كان سوق البيتكوين يغلي بمشاعر تفاؤلية غير مسبوقة. تقريباً كل المؤسسات الكبرى وضعت هدفاً لنهاية السنة يتجاوز 150 ألف دولار، وبعضها توقعات تصل إلى 200-250 ألف دولار. هذا التفاؤل المبني على ثلاثة “ثوابت”:

العوامل الدورية:: لعنة النصف
بعد النصف الرابع (أبريل 2024)، خلال 12-18 شهرًا، حدثت قمم سعرية متعددة في التاريخ. بعد النصف في 2012، ارتفع السعر خلال 13 شهرًا إلى 1150 دولارًا، وبعد النصف في 2016، خلال 18 شهرًا، تجاوز 20,000 دولار، وفي 2020، خلال 12 شهرًا، وصل إلى 69,000 دولار. يُعتقد أن تأثير تقلص العرض سيظهر بتأخير، وأن 2025 تقع في “نافذة تاريخية”.

توقعات السيولة: تدفق الصناديق المتداولة
تم الموافقة على صناديق ETF الفورية، وتُعتبر بمثابة “بوابة التمويل المؤسسي”. السوق يتوقع تدفق صافٍ يتجاوز 100 مليار دولار في السنة الأولى، مع استثمار كبير من صناديق التقاعد، والصناديق السيادية. دعم عمالقة وول ستريت مثل BlackRock وFidelity عزز تصدق رواية “اعتماد البيتكوين كعملة رئيسية”.

السياسة: بطاقة ترامب
موقف إدارة ترامب الموالي للعملات المشفرة، بما في ذلك مناقشة مقترحات احتياط البيتكوين، وتوقعات تعديل موظفي SEC، يُعتبر دعمًا طويل الأمد للسياسات. السوق يعتقد أن عدم اليقين التنظيمي سينخفض بشكل كبير، مما يريح دخول المؤسسات.

اعتماداً على هذه الثلاثة، وصل متوسط هدف المؤسسات في بداية السنة إلى 170,000 دولار، مع توقعات لارتفاع يزيد على 200% خلال العام.

1.2 صورة عامة عن توقعات المؤسسات: من الأكثر تطرفاً؟

الجدول أدناه يلخص توقعات 11 مؤسسة ومحلل رئيسي، ويقارنها بالسعر الحالي (92,000 دولار)، مع وضوح الفجوة:

صورة من لقطة شاشة 16-12-2025 | من أكبر وسائل الإعلام المختصة بأخبار البلوكشين

خصائص توزيع التوقعات:

• المتشددون (8 مؤسسات): أهداف فوق 150 ألف +، مع متوسط انحراف يزيد عن 80%، ومن بينها VanEck، Tom Lee، Standard Chartered
• المعتدلون (2 مؤسسات): JPMorgan تقدم توقعات بنطاق، وFlitpay تقدم سيناريوهات صعود وهبوط، مع احتفاظ بمساحة هبوط
• المعارضون (1 مؤسسة): فقط MMCrypto حذر بوضوح من خطر الانهيار، وأصبح المقياس الدقيق الوحيد

ومن الجدير بالذكر أن الأكثر تطرفاً في التوقعات هم المؤسسات الأكثر شهرة (VanEck، Tom Lee)، بينما التوقعات الدقيقة تأتي من محللين فنيين أقل شهرة.

ثانياً، أصل الخطأ في التوقعات الجماعية للمؤسسات

2.1 فخ الإجماع: عندما تفقد “الإيجابية” حدتها

توقع 9 مؤسسات بشكل متكرر أن تدفق الصناديق عبر ETF سيستمر، مما أدى إلى ترابط قوي في التوقعات.

عندما يتم إدراك عامل معين بشكل كامل في السوق ويظهر في السعر، فإنه يفقد تأثيره الحافز. في بداية 2025، تم تسعير تدفق ETF بالكامل، والجميع يعرف أن هذا “إيجابي”، وقد تم استيعابه مسبقاً في السعر. السوق يحتاج إلى “مفاجأة غير متوقعة”، وليس مجرد توقعات متوافقة.

تدفق ETF خلال السنة لم يحقق التوقعات، ففي نوفمبر خرجت 34.8-43 مليار دولار من الصناديق. والأهم، أن المؤسسات أغفلت أن ETF هو قناة ذات اتجاهين — عندما يتغير السوق، فإنه لا يدعم فقط، بل يمكن أن يصبح طريق هروب سريع للأموال.

عندما يكون 90% من المحللين يتحدثون عن نفس القصة، فإنها تفقد قيمة “ألفا”.

2.2 فشل نموذج الدورة: التاريخ لا يعيد نفسه ببساطة

Tom Lee وVanEck وغيرها تعتمد بشكل كبير على “قمم السعر بعد 12-18 شهراً من النصف”، وتعتقد أن الدورة ستتحقق بشكل تلقائي.

لكن البيئة الاقتصادية تتغير بشكل جذري في 2025 مقارنةً بالتاريخ:

• 2017: معدلات فائدة منخفضة وتيسير نقدي عالمي
• 2021: تحفيز بواسطة الجائحة وطباعة النقود من قبل البنوك المركزية
• 2025: آثار أكثر تشددًا من دورة رفع الفائدة خلال 40 سنة، ويظل الاحتياطي الفيدرالي محافظًا على موقفه المتشدد

توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي انخفضت من 93% بداية العام إلى 11% في نوفمبر، مع عودة مخاطر التضخم. هذا التحول المفاجئ في السياسة النقدية لم يحدث في دورات النصف السابقة. المؤسسات تعتبر “الدورة” قاعدة مؤكدة، لكنها تتجاهل أن الأمر في النهاية احتمالات، وتعتمد بشكل كبير على البيئة الاقتصادية الكلية.

عندما تتغير المتغيرات الأساسية، فإن النماذج التاريخية ستفشل بالتأكيد.

2.3 تضارب المصالح: الانحياز الهيكلي للمؤسسات

أكبر المؤسسات مثل VanEck، Tom Lee، Standard Chartered لديها انحيازات هائلة (+100% وأكثر)، بينما المؤسسات الأقل شهرة مثل Changelly، MMCrypto كانت أدق. غالبًا، حجم المؤسسة يرتبط سلبًا بدقة التوقع.

السبب الجوهري: هذه المؤسسات هي ذاتها طرف ذو مصلحة:

• VanEck: تصدر منتجات ETF البيتكوين
• Standard Chartered: تقدم خدمات حفظ الأصول المشفرة
• Fundstrat: تخدم العملاء المحتفظين بأصول مشفرة
• Tom Lee: رئيس صندوق إيثريوم BMNR

ضغوط هيكلية:

• أن تكون متشائمًا يعني تهديد مصدر رزقك. إذا أصدروا تقارير سلبية، فهذا يعني إبلاغ العملاء أن “منتجاتنا ليست جيدة للشراء”. هذا التضارب هو هيكلي ولا يمكن تفاديه.
• العملاء يحتاجون إلى هدف “150 ألف +” لتبرير الاحتفاظ، ومعظمهم دخل السوق في ذروة السوق، وتكلفة حيازتهم تتراوح بين 80-100 ألف دولار. يحتاج هؤلاء إلى تقديرات “فوق 150 ألف” لإثبات صحة قراراتهم، ودعم النفسي للاستمرار أو زيادة الحيازة.
• التوقعات الجريئة تحصل على تغطية إعلامية أكبر. عنوان مثل “توم لي يتوقع بيتكوين 250 ألف” يجذب المزيد من النقرات والنشر، والتوقعات الجريئة تزيد من تأثير العلامة التجارية للمؤسسة وحجم الأعمال.
• المحللون المعروفون يجدون صعوبة في تغيير مواقفهم التاريخية. توم لي، الذي تنبأ بدقة بالانتعاش في 2023، بنى صورة “المشجع الصاعد” للجمهور، ومن الصعب أن يعلن بشكل علني عن تحفظاته في بداية 2025، رغم أنه قد يكون لديه تحفظات داخلية.

2.4 المناطق العمياء في السيولة: تقييم خاطئ لخصائص أصول البيتكوين

السوق يربط البيتكوين غالبًا بـ"الذهب الرقمي"، ويعتقد أنه وسيلة للتحوط من التضخم وانخفاض العملة. لكن في الواقع، البيتكوين يقترب أكثر من أسهم التكنولوجيا في ناسداك، ويكون حساسًا جدًا للسيولة: عندما يظل الاحتياطي الفيدرالي متشددًا، ويشدد السيولة، تتصرف BTC كأصل ذو بيتا مرتفع، وليس كملاذ آمن كالذهب.

المشكلة الأساسية أن خصائص البيتكوين تتعارض مع بيئة ارتفاع أسعار الفائدة. عندما تكون الفائدة الحقيقية مرتفعة، فإن جاذبية الأصول ذات العائد الصفري تتراجع بشكل منهجي. البيتكوين لا يحقق تدفقات نقدية، ولا يدفع فوائد، وقيمته تعتمد فقط على “مستقبل يشتريه شخص بسعر أعلى”. في فترات الفائدة المنخفضة، لا مشكلة — المال في البنك لا يدر الكثير من العائد، فالأفضل أن تضعه في البيتكوين.

لكن عندما تصل العائدات الخالية من المخاطر إلى 4-5%، فإن تكلفة الفرصة البديلة ترتفع، والأصول ذات العائد الصفري، مثل البيتكوين، تفتقر للدعم الأساسي.

أخطر خطأ هو أن جميع المؤسسات تقريبًا افترضت أن “دورة خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ستبدأ قريبًا”. بداية العام كانت تتوقع خفضًا في الفائدة 4-6 مرات، بمجموع 100-150 نقطة أساس. لكن بيانات نوفمبر أظهرت العكس تمامًا: خطر ارتفاع التضخم عاد بقوة، وتوقعات خفض الفائدة انهارت، وتحول السوق من توقع “خفض سريع” إلى تسعير “فترة أطول من الفائدة المرتفعة”، وعندما ينهار هذا الافتراض، تتلاشى كل التوقعات المبنية على “سيولة مرنة”.

الخلاصة

فشل التوقعات الجماعية في 2025 يذكرنا بأن: التوقع الدقيق هو في حد ذاته وهم. بيتكوين تتأثر بعدة متغيرات، منها السياسات الاقتصادية، والمشاعر السوقية، والجوانب التقنية، وأي نموذج واحد يصعب أن يلتقط هذا التعقيد.

توقعات المؤسسات ليست بلا قيمة — فهي تكشف عن الرواية السائدة في السوق، وتوقعات التدفقات، والمشاعر. المشكلة تكمن في أن التوقعات عندما تصبح إجماعًا، يتحول الإجماع إلى فخ.

الحكمة الحقيقية في الاستثمار هي: فهم السوق من خلال تقارير المؤسسات، ولكن عدم السماح لها بتحديد قراراتك. عندما تتفق المؤسسات مثل VanEck وTom Lee على التفاؤل، السؤال ليس “هل هم على حق”، بل “ماذا لو كانوا مخطئين”. إدارة المخاطر تأتي دائمًا قبل توقع العوائد.

التاريخ يعيد نفسه، لكنه لا يُنسخ ببساطة. دورة النصف، ورواية الصناديق المتداولة، والتوقعات السياسية — جميعها فشلت في 2025، ليس لأنها خاطئة في ذاتها، بل لأن البيئة تغيرت بشكل جذري. المرة القادمة، سيُطلق على المحفز اسم مختلف، لكن جوهر التفاؤل المفرط في السوق لن يتغير.

تذكر الدرس: التفكير المستقل أهم من اتباع السلطات، والأصوات المعاكسة أكثر قيمة من الإجماع السائد، وإدارة المخاطر أهم من التوقعات الدقيقة. هذا هو الدرع الذي يضمن بقاءك في سوق التشفير على المدى الطويل.