طريق هجرة عملة مستقرة بينانس

المؤلف: داني؛ المصدر: X، @agintender

في عالم التشفير، القرار الحقيقي في الفوز والخسارة ليس أبداً في الشيفرة، بل هو في لعبة السيولة، السلطة والتنظيم. صعود وهبوط BUSD ليس تاريخ دموع عملة مستقرة، بل هو حرب مالية حول كيفية محاولة البورصات “توحيد العالم”.

عندما تم دفع BUSD إلى المسرح التاريخي، لم يكن يحمل فقط سرد الامتثال، بل كان أيضًا طموح بينانس لإعادة تشكيل نظام العملات المستقرة بوسائل ضغط عالية - من خلال فرض أسعار الصرف ودمج أزواج التداول، وابتلاع عمق المنافسين مباشرة إلى دفاتر حساباته.

كانت “التحويل التلقائي” في عام 2022 بمثابة حرب خاطفة من المستوى التعليمي؛ بينما كانت قبضة التنظيم الحديدية في عيد الحب 2023 هي التي تسببت في انهيار هذا الإمبراطورية التي بدت لا تشوبها شائبة في لحظة. شكلت BUSD التوأمية، وBinance-Peg الشبحية، وعدم التوافق في حدود التنظيم، معًا كعب أخيل لها.

لكن القصة لم تنتهِ هنا. من FDUSD إلى BFUSD، ثم إلى United Stables ($U)، لم تتخلَ بينانس عن العملات المستقرة، بل تطورت من الفشل، من الهيمنة الموحدة إلى الاستيعاب المجمع، بل وحتى تمهيد الطريق للاقتصاد القائم على الذكاء الاصطناعي.

هذه مقالة عن العملات المستقرة، وهي أيضًا توثيق تجاري حول كيفية محاولة البورصات ترويض السوق وكيف يتم رد الفعل من قبل الجهات التنظيمية.

الفصل الأول: الحماس والهيمنة - تاريخ “التوحيد العظيم” لـ BUSD

قصة BUSD ليست فقط عن صعود وهبوط المنتجات المتوافقة، بل هي أيضًا رواية عن كيفية محاولة البورصات توحيد سيولة السوق من خلال وسائل إدارية “فن الإمبراطور”.

1.1 التعرف في الأوقات الصغيرة: عشاء CZ مع ريتشوند تيو

في عام 2019، كانت سوق العملات المستقرة هي الغرب المتوحش لـ Tether. في ذلك الوقت، أصبح ريتشموند تيو، كونه المؤسس المشارك ورئيس منطقة آسيا في Paxos، الجسر الرئيسي الذي يربط بين الجهات التنظيمية في نيويورك وعملاق التشفير في آسيا.

تنتشر في الصناعة شائعة سريعة الزوال ولكن الجميع يرغب في تصديقها: قبل إطلاق BUSD، وبعد فترة وجيزة من نشر باكوس لمقالة تحتفل بوضعها التوافقي، تم رصد ريتش تيو و CZ يتناولان العشاء في مطعم فاخر بالخارج. بعد تلك العشاء، تغير الوضع بشكل مفاجئ: بدأ HUSD من هوبي يفقد شعبيته تدريجياً، وأكد باكوس وضعه ك"الوصي الدائم" لـ BUSD. سلم CZ سيولة بينانس لتيو، بينما استخدم تيو ترخيص “القائمة الخضراء” من وزارة خدمات المالية في ولاية نيويورك (NYDFS) لتزويد بينانس بدروع واقية.

1.2 لحظات حماسية: “حرب توحيد أسعار الصرف” في عام 2022

حدثت أكثر اللحظات “الحماسية” والمليئة بالجدل في تاريخ BUSD في سبتمبر 2022. لتحدي هيمنة USDT و USDC، أطلقت بينانس عملية “توحيد السيولة” المذهلة.

أعلنت بينانس أنها ستقوم بتحويل أرصدة المستخدمين الحاليين وودائع USDC وUSDP (Paxos Dollar) وTUSD (TrueUSD) تلقائيًا إلى BUSD بنسبة 1:1.

أزالت بينانس مباشرة أزواج التداول الفورية لـ USDC و USDP و TUSD. وهذا يعني أنه في بينانس، أكبر بركة سيولة في العالم، يمكن للمستخدمين شحن USDC، ولكنهم يمكنهم فقط رؤية واستخدام BUSD على الورق. (ومع ذلك، يمكنهم سحب USDT عند السحب، USDC)

هذه مؤامرة صريحة. من خلال دمج السيولة بشكل قسري، حصلت BUSD على عمق التداول الذي كان ينتمي في الأصل إلى المنافسين. على الرغم من أن Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لشركة Circle (USDC، ذكر على تويتر أن هذا يساعد في زيادة السيولة بالدولار، إلا أن وجود علامة USDC في نظام Binance البيئي تم محوه قسريًا، وأصبح “وقودًا” لـ BUSD.

كانت لهذه الاستراتيجية الجذرية تأثيرات واضحة. ارتفع حجم سوق BUSD في نوفمبر 2022 إلى ذروته التاريخية البالغة 23 مليار دولار، حيث استحوذ في وقت ما على نصف حجم التداول في البورصات المركزية. كانت تلك أروع لحظات BUSD، وكذلك ذروة طموح Binance في محاولة بناء حلقة مالية مستقلة.

) 1.3 “مجزرة عيد الحب” للرقابة

ومع ذلك، انتهت هذه الحالة من “الوحدة الكبرى” فجأة في 13 فبراير 2023. أشارت NYDFS إلى أن “Binance-Peg BUSD” (النسخة الظلية التي أصدرتها Binance للاستخدام على سلسلة BNB) تجاوزت نطاق تنظيم Paxos، وأمرت بوقف السك. انخفضت القيمة السوقية لـ BUSD من ذروتها البالغة 23 مليار إلى الصفر، وسقط الإمبراطورية التي تم تأسيسها من خلال “التحويل التلقائي” تحت قبضة التنظيم.

بالنسبة لتيو، كانت هذه بلا شك ضربة قاسية. كمهندس معماري، شهد بنفسه “طفله” الذي نشأ مع CZ يتم إجباره على إنهاء حياته بشكل قسري. أُجبرت باكوس على إعلان قطع علاقتها مع بينانس، ودخل تيو أيضًا في فترة هدوء استمرت لأكثر من عام.

ومع ذلك، لم تنته القصة بعد. يُعتبر الظهور البارز لريتش تيو في مشروع عائلة ترامب للعملات المشفرة World Liberty Financial ###WLFI( استمرارًا لقصة علاقته مع CZ. يقوم تيو باستغلال رأس المال السياسي الجديد لبناء عملة مستقرة متوافقة جديدة (USD1)، بينما تعتمد WLFI بشكل كبير على سيولة BNB Chain. يبدو أن هذين الصديقين القدامى يواصلان “تحالف السيولة” الخاص بهما من خلال وسيلة أكثر غموضًا وتعرجًا، في خضم التنظيم.

الفصل الثاني: كعب أخيل - “التوأم” ورعد التنظيم

) 2.1 عيب هيكلي قاتل: Binance-Peg BUSD

خلف تألق BUSD، يكمن خطر هيكلي يؤدي في النهاية إلى هلاكه. في الواقع، هناك شكلان مختلفان تمامًا من BUSD المتداول في السوق:

BUSD (ERC-20) الصادرة عن Paxos: هذه هي “BUSD المتوافقة” الحقيقية، التي أصدرتها Paxos على سلسلة الكتل Ethereum، وتخضع للرقابة المباشرة من NYDFS، وتُخزن الاحتياطيات بشكل صارم في حسابات معزولة في الولايات المتحدة.

عملة Binance-Peg BUSD (مثل BEP-20): هذه هي “الرموز المعبأة” التي أنشأتها بينانس لتوسيع نظامها البيئي إلى سلاسل غير Ethereum (مثل BNB Chain وPolygon وAvalanche).

من الناحية النظرية، آلية Binance-Peg BUSD هي: يقوم بينانس بقفل 1 Paxos BUSD على الإيثيريوم، ثم يقوم بصك 1 Binance-Peg BUSD على سلسلة BNB. ومع ذلك، فإن هذه الآلية “الجسرية” تعتمد بالكامل على العمليات الداخلية لبينانس، وليس على الإدارة المباشرة من Paxos. تغطي صلاحيات تنظيم NYDFS و"القائمة الخضراء" فقط Paxos BUSD على الإيثيريوم، وليس Binance-Peg BUSD.

تتمثل نقطة تفجير المشكلة في الفصل بين إدارة الاحتياطيات. كشفت تحقيقات وسائل الإعلام مثل بلومبرغ أنه في بعض الفترات بين عامي 2020 و2021، ظهرت ظاهرة “نقص الضمان” بشكل خطير في المحفظة التي تدعم Binance-Peg BUSD، حيث بلغ الفجوة في بعض الأحيان 1 مليار دولار. على الرغم من أن بينانس ادعت أن ذلك كان مجرد “تأخير في العمليات” وليس مشكلة في القدرة على السداد، إلا أن ذلك قد انتهك مباشرة الحد الأدنى للهيئات التنظيمية: عملة مستقرة تحمل شعار “تنظيم NYDFS”، قد نشأت منها “نسخة ظلية” غير منظمة وسوء إدارة للاحتياطيات.

2.2 مطرقة التنظيم: “مجزرة عيد الحب” لعام 2023

انتهى مصير BUSD في 13 فبراير 2023. في هذا اليوم، أصدرت إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك (NYDFS) أمرًا إداريًا يطلب من باكوس التوقف فورًا عن سك رموز BUSD الجديدة.

كانت أسباب الهيئة التنظيمية واضحة و قاتلة: فشلت Paxos في الإشراف الفعال على علاقتها مع Binance، خاصة فيما يتعلق بإصدار Binance-Peg BUSD، مما جعل BUSD المتوافق يستخدم كأداة تأييد للمشتقات غير المصرح بها. وأكد NYDFS بوضوح: “على الرغم من أننا أذنّا بـ BUSD على Ethereum، إلا أننا لم نأذن أبداً بـ Binance-Peg BUSD.”

في الوقت نفسه، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إشعار ويلز إلى باكوس، تتهم فيه BUSD بأنها “أوراق مالية غير مسجلة”. تستند منطق هذه الاتهام إلى أن BUSD ليست مجرد أداة للدفع، بل هي جزء من آلية الربح في نظام بينانس البيئي (من خلال منتجات مثل Earn) وبالتالي قد تشكل عقد استثمار. على الرغم من أن SEC تخلت عن هذا التحقيق المحدد في يوليو 2024، إلا أن الضغوط المزدوجة في ذلك الوقت كانت كافية لتكون قاتلة.

2.3 السقوط والانحسار

“إيقاف السك” يعني أن BUSD أصبحت “رمز ميت” لا يمكن إصداره مرة أخرى، بل يمكن استرداده فقط. بالنسبة لأصل يهدف إلى أن يكون وسيطًا للسيولة، فإن هذا هو حكم الإعدام. مع إعلان باكسوس عن إنهاء شراكتها مع بينانس، بدأت القيمة السوقية لـ BUSD في السقوط الحر. في غضون أيام قليلة، خرجت مئات الملايين من الدولارات؛ وفي غضون عام، تقلصت قيمتها السوقية بأكثر من 90%.

تم إجبار بينانس على القيام بانسحاب مؤلم:

إزالة أزواج التداول: إزالة تدريجية لأزواج التداول الفوري والرافعة المالية لـ BUSD.

إيقاف استخدام كضمان: تم الإعلان عن عدم استخدام BUSD كأصل ضمان للتداول بالعقود.

التحويل الإجباري: يحث المستخدمين على تحويل BUSD إلى عملات مستقرة أخرى (مثل FDUSD).

لقد انهار الإمبراطورية العملة المستقرة “المتحمسة” تلك تحت قبضة التنظيم الحديدية. فقدت Binance ورقة رابحة من العملات المستقرة، وأُجبرت على إعادة التفكير في استراتيجيتها للعملات المستقرة.

الفصل الثالث: الانتقال خلال فترة الفراغ وظهور FDUSD و BFUSD

في البداية بعد انهيار BUSD، واجهت Binance إحباطًا بسبب فقدان “العملة المستقرة الخاصة بها”، ولماذا يجب عليها تسليم هذه العائدات للآخرين. لسد هذه الفجوة، دعمت Binance بسرعة First Digital USD ###FDUSD(. هذه عملة مستقرة تصدرها First Digital Labs في هونغ كونغ.

دعم بينانس لـ FDUSD يكاد يكون نسخة طبق الأصل من استراتيجية دعم BUSD في ذلك العام:

1. إطلاق نشاط “عدم فرض رسوم” على زوج تداول FDUSD.
2. توفير تحويل بدون خسائر بنسبة 1:1 من BUSD إلى FDUSD.
3. إضافة FDUSD كخيار تعدين في Launchpool.

ومع ذلك، فإن FDUSD يشبه أكثر وسيلة استراتيجية للتخفيف. ورغم أنه يحل مسألة نقل مواقع الامتثال (من الولايات المتحدة إلى هونغ كونغ)، إلا أنه لا يزال عملة مستقرة تقليدية ومركزية تصدرها جهة ثالثة. لم يحل المشكلة الجوهرية: إذا استهدفت الجهات التنظيمية مرة أخرى الجهة المصدرة، ستظل بينانس في موقف التفاعل السلبي. علاوة على ذلك، في بيئة أسعار الفائدة بالدولار التي تصل إلى 5%، فإن نموذج FDUSD (بالإضافة إلى USDT/USDC) هو أن الجهة المصدرة تجني جميع الفوائد، بينما لا يحصل المستخدمون على شيء. هذا أصبح قديمًا في عصر DeFi.

لقد انتهت حقبة العملات المستقرة الجديدة، حيث كان أكبر استخدام لـ FDUSD هو المشاركة في Launchpool. ومع الانخفاض الحاد في نشاط Launchpool، تضاءلت قيمة استخدام FDUSD بشكل مستمر، بالإضافة إلى فضيحة جاستين صن التي انفجرت في أبريل 25، مما أدى إلى تحديات في نمو FDUSD.

لمواجهة ميزة “عائدات العقود” للمنافسين، ظهرت BFUSD )Binance Futures USD(.

تؤكد بينانس مرارًا وتكرارًا أن BFUSD هو “أصل ضمانات مكافآت” وليس عملة مستقرة حقيقية.

يمكن لمستخدمي BFUSD الحصول على نسبة عائد سنوي تبلغ 4-5%. تأتي العائدات من استراتيجية “Delta Hedge”.

BFUSD غير قابل للسحب، ويمكن استخدامه فقط كضمان في حساب العقود في بينانس. إنه سلاح “التدوير الداخلي” الخاص ببينانس، مما يضمن أن المستخدمين حتى في السوق الهابطة لن يقوموا بسحب الأموال من البورصة، وهو منتج استثماري لزيادة قيمة الأصول يتنكر في شكل “عملة مستقرة”. على الرغم من أن BFUSD قد حقق نتائج جيدة (حيث يوجد حاليًا 1.8 مليار في حجم الإصدار)، إلا أن بينانس تدرك أيضًا أنه لا يمكن أن يكون هناك عملة مستقرة خارج البورصة، فهي مجرد حبة فرح.

الفصل الرابع: United Stables )$U( —— المفاجآت الجديدة والمشهد الجديد

إذا كان BUSD هو الهيمنة “الحصرية”، و BFUSD هو الدفاع “الداخلي”، فإن أحدث إصدار من United Stables )$U( قد جلب مفاجأة مختلفة تمامًا: “التوافق” و “المستقبل”.

) 4.1 لا نعيد “صنع العجلات”، بل “نلتهم العجلات”

على عكس محاولة BUSD للقضاء على USDC، اعتمد ### استراتيجية “العملة المستقرة الميتا” $U Meta-Stablecoin(.

خلف $U يوجد سلة من الأصول. وفقًا للمعلومات الصادرة في 18 ديسمبر 2025، تشمل احتياطياته USDT وUSDC وUSD1.

استمر في استراتيجية BUSD الموحدة، بغض النظر عما إذا كنت USDC أو USDT أو USD1 أو الدولار الأمريكي، فإن جميعها أصبحت الأصول الأساسية لـ $U، ولكن عند العرض الخارجي تظهر كـ U. من خلال استيعاب USDT و USDC اللتين تفصلان السيولة في احتياطي $U، تحاول United Stables “توحيد” هذه الأصول عبر الخوارزمية على شبكة BNB Chain، وإصدار أفضل $U من حيث السيولة، وقد يكون المقارنة الأقرب هو curveUSD. U هو الاسم الموحد لهذه العملات المستقرة، ولكن عند السحب/الاسترداد، يمكن للمستخدم اختيار عملات مستقرة أخرى.

هذه ضربة في بُعد أعلى - بما أنك لا تجرؤ على استخدام الدولارات التي أصدرتها، سأقوم بتغليف الدولارات التي تجرؤ على استخدامها في رمزي.

) 4.2 مفاجأة ثانية: خطأ الثعبان الأخضر، عملة مفهوم ترامب USD1 تدخل السوق

كانت المفاجأة الاستراتيجية لشركة United Stables في إدراج USD1 كأصل احتياطي. (هذه العملة المستقرة التي أصدرتها مشروع عائلة ترامب المشفرة World Liberty Financial ###WLFI(، ويرأس مشروع العملة المستقرة هذا المهندس المعماري القديم لـ BUSD ريتشموند تيو، ولا أدري إن كان هناك اعتبار لهذا العلاقة؟)

ففي النهاية، يعد USD1 مقارنةً بـ USDC، و USDT حجماً مختلفاً جداً. يبدو أن هذا الدعم من الخارج أكثر مثل تصريح سياسي. من المتوقع أن يوفر United Stables سيناريوهات استخدام ضخمة لـ USD1 (كقاعدة لـ $U)، خاصة أن سيناريوهات استخدام USD1 حالياً لا تزال محدودة جداً.

) 4.3 مفاجأة ثلاث: عملة ولدت من أجل الذكاء الاصطناعي ### اقتصاد الذكاء الاصطناعي (

United Stables صرحت بوضوح أن $U هو “مصمم للاقتصاد الذكي”.

كما ذكرت تغريدة United Stables

! [6AG3JVVWPuNu5kXzvV2msZl2Z8JrKDNadCTvb4VV.png])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b1441cc475848019ed1c53f936bbeca4.webp “7422841” (

EIP-3009 ) بدون تفويض غاز (: يسمح “بالتحويل بدون غاز”. وهذا يعني أن وكلاء الذكاء الاصطناعي المستقبليين (Bots) لن يحتاجوا إلى الاحتفاظ بـ BNB أو ETH كرسوم عند إجراء المدفوعات الصغيرة عالية التردد. وهذا يحل أكبر مشكلة في الاقتصاد بين الآلات (M2M).

x402 تنفيذ التفويض: معيار يسمح للعقود الذكية بتنفيذ تحويلات الأموال تلقائيًا بناءً على شروط معينة. وهذا يمهد الطريق لمستقبل “صناديق التحوط الذاتية” أو “المدفوعات الآلية في سلسلة التوريد AI”.

حتى تاريخ كتابة هذا التقرير: يوجد لدى U بالفعل 55 مليون من العرض المتداول، هل هو تراكم لتحقيق النجاح؟ أم هو مجرد دخان عابر؟

الخاتمة: كم قطعت من الطريق من “الاستبداد” إلى “التوحيد”؟

عند النظر إلى تطور من BUSD إلى United Stables، شهدنا تطورًا مذهلاً في التفكير الاستراتيجي:

عصر BUSD (الهيمنة): استخدام وضع الاحتكار في البورصة للقضاء على المنافسين بالقوة من خلال “التحويل التلقائي”، والسعي لتحقيق حصة سوقية مطلقة. على الرغم من أن هذه الممارسة “مليئة بالحماس”، إلا أنها تعرضت بسهولة لردود فعل من regulators والمنافسين.

عصر United Stables (دايتون): الاستفادة من الدروس، وتغيير الاستراتيجية إلى “التجميع”. الاعتراف بمكانة USDT/USDC، ولكن من خلال $U استخدامه كأصل أساسي، وصنع “تطبيقات فائقة” في الطبقة العليا.

التخطيط المسبق لدفع الذكاء الاصطناعي، والخروج من لعبة التداول الحالية بين المتداولين البشريين، من أجل الاستحواذ على السوق المتزايد للاقتصاد الآلي في المستقبل.

$U ليس مجرد عملة مستقرة جديدة، بل هو محاولة لإعادة تعريف قواعد لعبة العملات المستقرة بوسائل أكثر سلاسة وذكاءً ورؤية تقنية مستقبلية بعد أن تم القضاء على BUSD بسبب التنظيم. يمكن القول إن المخاطر والفرص موجودة، فلننتظر ونرى!