كيفية تصفية 150 مليار دولار على سوق العملات الرقمية في عام 2025، مما يسبب انهيار بيتكوين

وفقًا لبيانات CoinGlass، بلغت عمليات التصفية القسرية في سوق المشتقات الرقمية حوالي 150 مليار دولار في عام 2025.

هذا الرقم من الخارج يثير شعورًا بأزمة مستمرة على مدار العام. بالنسبة للعديد من المستثمرين الأفراد، أصبح تحول جداول الأسعار إلى اللون الأحمر رمزًا للفوضى. في الواقع، يعكس ذلك آلية أكثر هيكلية: القيمة الاسمية للمراكز الآجلة والمستدامة التي يُجبر المنصات على إغلاقها عندما ينخفض الهامش إلى أقل من المطلوب.

في معظم الأوقات، يلعب هذا التدفق دورًا كوظيفة صيانة أكثر منه انهيارًا حقيقيًا. في سوق يتم تحديد هامش السعر فيه بواسطة المشتقات بدلاً من السوق الفوري، تعمل عمليات التصفية كـ “ضرائب دورية” على الرافعة المالية.

إذا نظرنا إليها بشكل فردي، فإن رقم عمليات التصفية يبدو مقلقًا. ولكن عند وضعه في سياق سوق المشتقات في 2025، فهو ليس أمرًا غير معتاد. بلغ حجم التداول في المشتقات الرقمية طوال العام حوالي 85.7 تريليون دولار، أي ما يعادل 264.5 مليار دولار يوميًا.

*إجمالي حجم تداول سوق المشتقات الرقمية في 2025 (المصدر: CoinGlass)*في هذا السياق، فإن أرقام التصفية هي مجرد نتيجة لسوق تهيمن عليه العقود المستدامة والتداولات ذات الفارق، وتشكيل السعر المرتبط بشكل وثيق بآليات الهامش والآلات الحاسبة للتصفية.

عندما يرتفع حجم المشتقات، يتعافى العقود المفتوحة في السوق تدريجيًا من أدنى مستوياتها بعد دورة تقليل الرافعة المالية 2022–2023. حتى 7/10، بلغ العقود المفتوحة الاسمية في المنصات الكبرى حوالي 235.9 مليار دولار، في حين أن البيتكوين كان يتداول حتى 126,000 دولار في بداية العام.

الفارق بين السعر الفوري والعقود الآجلة يحافظ على طبقة من التداولات ذات الفارق (basis trades) سميكة، تعتمد على رأس مال ثابت وسلوك السوق المنظم. التوتر الحقيقي ليس متساويًا؛ إنه يقوده مزيج من العقود المفتوحة القياسية، والمراكز المضغوطة، وزيادة نسبة الرافعة المالية في سوق الشركات الصغيرة والطويلة.

يعمل هذا الهيكل بشكل مستقر حتى يظهر صدمة ماكرو اقتصادية، عندما تتماسك حدود الهامش بشكل محكم، ويكون الخطر في اتجاه واحد.

الصدمة الماكروية تكسر السوق

نقطة الانكسار في سوق المشتقات الرقمية لا تأتي من داخل القطاع، بل من سياسات الاقتصادات الكبرى ذاتها.

في 10/10، أعلن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات من الصين، وألمح إلى مراقبة تصدير البرمجيات المهمة. جعلت هذه المعلومات الأصول عالية المخاطر على مستوى العالم تدخل في حالة risk-off. في سوق المشتقات، اصطدمت هذه الصدمة مع سوق طويل يستخدم الرافعة المالية، ويملك مستوى قياسي من التعرض للمشتقات.

الخطوة الأولى كانت انخفاض السعر الفوري عندما يعيد المستثمرون تقييم المخاطر. لكن في سوق حيث تحدد العقود الآجلة والمبادلات ذات الرافعة المالية هامش السعر، كان هذا الانخفاض كافيًا لدفع حجم كبير من المراكز الطويلة لتجاوز حد الهامش. بدأت المنصات في تصفية الحسابات التي تفتقر إلى الهامش على دفاتر الطلبات التي كانت بالفعل ضعيفة بسبب انسحاب السيولة.

نتيجة لذلك، في الفترة من 10 إلى 11/10، تجاوزت القيمة الإجمالية للتصفية القسرية في السوق 19 مليار دولار. وكانت الغالبية من المراكز طويلة، تمثل حوالي 85–90% من العقود التي تم محوها، مما يعكس اتجاه السوق الأحادي الذي حذرت منه بيانات المراكز لأسابيع.

عندما تصبح آلية الحماية عامل تضخيم

الفرق في أكتوبر مقارنة بالتصفية اليومية هو التركيز والطريقة التي تتفاعل بها خصائص المنتج مع انخفاض السيولة. ظروف التمويل المشددة، وزيادة التقلبات، والافتراضات الوقائية التي طبقها السوق طوال العام، انهارت خلال بضع ساعات.

آلية الأهم في هذا الوقت كانت auto-deleveraging (ADL)، التي غالبًا ما تكون مخفية. عندما تتجاوز الخسائر قدرة صندوق التأمين، تقلل ADL من تعرض الحسابات المعاكسة ذات الأرباح لحماية الميزانية العمومية للمنصة. من 10 إلى 11/10، أصبحت ADL محورًا، وتفعّل بشكل مستمر، خاصة في الأسواق ذات السيولة المنخفضة.

الصناديق التي تتبع استراتيجيات السوق المحايد أو تحوط المخزون تتأثر بشدة: عقد قصير يستخدم لتعويض خسائر السوق الفوري أو العملات البديلة قد يُغلق جزئيًا أو كليًا، مما يحول الحماية إلى خسائر حقيقية، ويترك مخاطر فائضة. حتى أن العديد من الحسابات خفضت مراكزها الرابحة على عقود البيتكوين الآجلة بينما ظلت طويلة على العملات البديلة ذات السيولة الضعيفة، مستمرة في الانخفاض.

أشد التقلبات ظهرت في أسواق الطويلة ذات الذيل الطويل. بينما انخفضت البيتكوين والإيثيريوم بنسبة 10–15% فقط، شهدت العديد من الرموز الصغيرة خسائر تتراوح بين 50–80% في قيمة العقود المستدامة مؤخرًا.

تقوم عمليات التصفية القسرية وADL بمهاجمة دفاتر الطلبات التي غالبًا لا تكون عميقة بما يكفي لاستيعاب كميات كبيرة. ينخفض السعر بشكل حاد، ويقوم سعر العلامة بتعديله، مما يدفع المزيد من الحسابات للتصفية، مكونًا دائرة مفرغة: التصفية تخفض السعر، وخفض السعر يُحفز المزيد من التصفية.

تركيز المنصات والبنية التحتية

يركز السيولة في المشتقات على مجموعة من المنصات الكبرى: Binance تتعامل مع حوالي 25.09 تريليون دولار، تمثل حوالي 30% من السوق؛ تليها OKX، Bybit، Bitget بـ 10.76، 9.43، و8.17 تريليون دولار على التوالي. المنصات الأربعة الكبرى تسيطر على حوالي 62% من حجم المشتقات العالمي.

*منصات تداول المشتقات الرقمية الرائدة (المصدر: CoinGlass)*في الظروف العادية، يساعد هذا التركيز على تنفيذ الصفقات بكفاءة. في حالات الطوارئ، يعني أن بعض المنصات ومحركات التداول تتحمل مسؤولية الجزء الأكبر من عمليات التصفية. خلال التوتر في أكتوبر، قامت المنصات معًا بتقليل المخاطر، مما أدى إلى موجة تصفية قسرية متزامنة.

البنية التحتية التي تربط المنصات — الجسور على السلسلة، أنظمة التحويل الداخلي، شبكات العملات الورقية — تتعرض لضغوط، وتبطئ عمليات سحب الأموال وتحويل رأس المال، مما يجعل استراتيجيات التبادل العابر غير فعالة.

الدروس المستفادة من سوق المشتقات الرقمية

كانت أحداث أكتوبر اختبار ضغط مكثف خلال يومين فقط. 150 مليار دولار من عمليات التصفية هذا العام، من منظور هيكل السوق، ليست مجرد علامة على الفوضى، بل هي طريقة يفرج بها سوق المشتقات عن المخاطر.

عادةً، تتم معالجة عمليات التصفية بشكل منظم، وتُمتص بواسطة صندوق التأمين. في أكتوبر، كشفت عن حدود هيكل يعتمد على عدد قليل من المنصات الكبرى، ورافعة مالية عالية في السوق المتوسط والطويل، وآليات حماية يمكن أن تنقلب عند الضغط.

على عكس الأزمات السابقة، فإن حدث 2025 لا يسبب سلسلة من الإفلاسات الواضحة. يقلل النظام من العقود المفتوحة، ويعيد تقييم المخاطر، ويستمر في العمل. النتيجة هي تركيز الأرباح والخسائر، وفارق كبير بين السوق ذات القيمة السوقية الكبيرة والطويلة الذيل، ورؤية أوضح لكيفية تحكم آليات السوق في السلوك أكثر من السرد القصصي.

بالنسبة للمتداولين، والمنصات، والهيئات التنظيمية، الدرس واضح: في سوق يتم فيه تقييم المشتقات، فإن “ضرائب التصفية” ليست مجرد عقوبة على الرافعة المالية المفرطة، بل هي سمة هيكلية، يمكن أن تتحول من عملية تنظيف روتينية إلى محرك لانهيار عندما تكون الظروف الماكرو اقتصادية معادية.