00981A年賺61%卻挨轟？تجار يهاجمون ETF ويشكون من استغلاله! لكن الخبراء لديهم وجهة نظر مختلفة

00981A يثير جدلاً حول “صناديق الصناديق” بعد تكوينه لـ 0050 و 0052 - يرى البعض تداخلاً في الرسوم، بينما يراه آخرون حلاً عملياً لتتبع بيتا ضمن قيود تنظيمية وسيولة.

أثار 00981A جدلاً حول “صناديق الصناديق” بسبب شرائه لصناديق 0050 و 0052. انتقد التاجر الشهير جايان هوا هذه الخطوة باعتبارها “نهب على طبقتين”، محتجاً بأن مديري الصناديق يقدمون أداء سلبياً مقابل رسوم نشطة. ردّ عليه معلق DeFi يو تشه آن والباحث Freddy، موضحين أن تخصيص الصناديق يقلل تكاليف الانزلاق ويتجاوز الحد التنظيمي البالغ 10% للحيازة الواحدة - وهو استراتيجية عملية لتتبع بيتا وتحسين السيولة في سوق تهيمن عليه TSMC. كما أشار فينسنت، المؤسس المشارك لـ The Mantle Report والرئيس التنفيذي السابق لإدارة الأصول في J.P. Morgan، إلى أن حدود الحيازة تمثل صداعاً لكثير من الصناديق - حيث حاولت فرقته سابقاً إيجاد طرق لمواكبة حركة TSMC، لكن كان عليهم في كثير من الأحيان تقليل المراكز رغماً عنهم بسبب هذه القيود.

التاجر الشهير جايان هوا: 00981A “ينهب المستثمرين على طبقتين”

انتقد التاجر الشهير جايان هوا مؤخراً صندوق ETF النشط الموحد (00981A) باعتباره أول صندوق “صناديق داخل صناديق” في سوق تايوان للأسهم، مما أثار نقاشات واسعة. زعم أنه بينما يتقاضى 00981A رسوماً أعلى تحت ستار الإدارة النشطة، فإنه يقوم بشراء واسع النطاق لصناديق العفارة السلبية مثل Yuanta Taiwan 50 (0050) و Fubon Technology (0052)، ويتساءل عن طبيعته الحقيقية سواء كانت نشطة أم سلبية.

شبّه جايان هوا الحالة بـ “استئجار شيف ميشلان فقط لتقديم ماكدونالدز”، محتجاً بأن المستثمرين يدفعون رسوماً للإدارة النشطة مقابل التعرض للمؤشرات السلبية؛ وأضاف أن هذا يعادل في الواقع تجاوز حدود الحيازة الواحدة، مما يوفر تعرضاً غير مباشر لـ TSMC. وإلى جانب منطق الاستراتيجية، انتقد أيضاً هيكل “الرسوم على الرسوم” هذا، وسخر من أن 00981A قد يصبح “ملك صناديق الصناديق” إذا استمر في توسيع مراكزه.

معدل عائد 00981A بنسبة 61.6% - الباحث يو تشه آن: تقييم من منظور تكاليف التداول، وليس الكسل

رداً على هذا الجدل، قدم الباحث يو تشه آن تحليلاً أكثر براغماتية. أشار إلى أن تخصيص صناديق ETF من قبل صناديق نشطة يحقق عملياً عدة فوائد: ضمان بيتا أساسي، وتحسين السيولة، وتقليل تأثير الإقرار والاستدعاء، وبناء سريع للتعرض القطاعي، وتحسين مصالح المستفيدين من خلال القيود التنظيمية.

أجرى يو تشه آن مزيداً من حسابات البيانات، موضحاً أنه حتى مع احتساب الرسوم الإدارية المزدوجة، فإن التكلفة السنوية الإضافية تبلغ حوالي 0.0031% فقط - وإذا قورنت بتكاليف الانزلاق للأسهم الصغيرة والمتوسطة التي قد تتجاوز 0.5% سنوياً، فإن التكلفة الإجمالية لتخصيص ETF تكون أقل بوضوح في سيناريوهات الإقرار والاستدعاء الواحد. يرى أنه عند تقييم تكاليف التداول الفعلية ورسوم التبادل وسيولة السوق بشكل شامل، فإن هذا التحرك من جانب مدير الصندوق ليس كسلاً بالضرورة، بل هو خيار يأخذ في الاعتبار المصلحة الإجمالية للمستثمرين.

المصدر: Chain News

أشار فينسنت، المؤسس المشارك لـ The Mantle Report والرئيس التنفيذي السابق لإدارة الأصول في J.P. Morgan، إلى أن حدود الحيازة تمثل صداعاً لكثير من الصناديق. خلال عمله السابق، حاولت فريقه بشكل متكرر إيجاد طرق لمواكبة أداء TSMC. رغم معرفتهم بأنهم يجب أن يشتروا المزيد من TSMC، كانوا مضطرين لتقليل المراكز بسبب حدود الحيازة.

الباحث Freddy: تحت حد 10% للحيازة الواحدة، يُعتبر التشغيل معقولاً

يرى الباحث Freddy أن تشغيل صندوق ETF نشط كـ “صندوق الصناديق” لا يعتبر خطيئة في حد ذاته - المفتاح يكمن في ما إذا كانت أهداف الاستثمار متسقة مع توقعات المستفيدين. أشار إلى أنه في بيئة حد 10% للحيازة الواحدة والتقلبات المتزايدة في السوق، فإن تعديل البيتا الكلي بسرعة من خلال صناديق ETF، وتقليل تأثير النقد الراكد (cash drag)، أو الحفاظ على المراكز الكاملة عند تدفق رؤوس الأموال الضخمة، كلها اعتبارات معقولة لمديري الصناديق.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن لصناديق ETF تقليل التأثير السعري على المراكز الأساسية عند مواجهة استدعاءات كبيرة. علّق Freddy بصراحة قائلاً إنه إذا كان المستثمران يسعيان فقط لبيتا بدعم مالي (leveraged beta) أو عوامل نمط معينة، فلا حاجة لاختيار صندوق ETF نشط؛ لكن إذا كان الهدف هو عائد فائض مُعدّل بالمخاطر (alpha)، فإن توقيت السوق نفسه قد يكون مصدر قيمة. ختم قائلاً أن كثيراً من صناديق التقاعد والصناديق السيادية تستخدم بالفعل هياكل مماثلة، والانتقاد السطحي لصناديق الصناديق غالباً ما يتجاهل الواقع الفعلي للتقسيم الوظيفي والقيود التشغيلية للاستثمارات المؤسسية.

• تم إعادة نشر هذا المقال برخصة من: Chain News
• عنوان المقال الأصلي: “00981A يربح 61% سنوياً لكن يتعرض للانتقاد؟ جايان هوا ينتقد هيكل صناديق الصناديق الذي ‘ينهب على طبقتين’! لكن الخبراء لديهم وجهات نظر مختلفة”
• مؤلف المقال الأصلي: Neo