تقرير BitMEX يسلط الضوء على المبادلات الدائمة للعملات المشفرة في عام 2025: العام الذي تعطلت فيه المحرك وأعيد بناؤه

• المبادلات الدائمة، التي طالما اعتُبرت العمود الفقري لمشتقات العملات الرقمية، دخلت العام بثقة وخرجت منه متحولة.
• مع انهيار النماذج الضعيفة، أُتيحت مساحة لمنصات أكثر مرونة وأفكار جديدة حقًا. لم ينتهِ سوق المبادلات الدائمة في 2025، بل أجبره على التطور.

لقد اختبرت سوق مشتقات العملات الرقمية القليل من السنوات مثل عام 2025. ما كان يوماً يبدو وكأنه ملعب مستقر وغني بالعوائد للمتداولين المحترفين، تحول إلى ساحة اختبار حيث تم الكشف عن بنية تحتية معيبة، وحوافز هشة، وثقة غير موضعية بشكل قاسٍ. المبادلات الدائمة، التي طالما اعتُبرت العمود الفقري لمشتقات العملات الرقمية، دخلت العام بثقة وخرجت منه متحولة كما ذكر في تقرير حديث من BitMEX.

خلال معظم الدورة السابقة، كانت المبادلات الدائمة تقدم عوائد متوقعة. كانت أرباح الفارق في التمويل موثوقة، وكانت محركات التصفية تُفترض أنها قوية، وتسوق البورصات لنفسها كمشغلي سوق محايدين. هذا الوهم تحطم في أكتوبر. لم تكن أزمة 10–11 أكتوبر مجرد ارتفاع آخر في التقلبات؛ كانت فشلاً هيكليًا كشف عن مدى هشاشة السوق تحت السطح.

ومع ذلك، فإن الأسواق أنظمة تكيفية. مع انهيار النماذج الضعيفة، أُتيحت مساحة لمنصات أكثر مرونة وأفكار جديدة حقًا. لم ينتهِ عام 2025 بسوق المبادلات الدائمة، بل أجبره على التطور.

انهيار ADL: عندما أصبح الحماية السلاح

كان الحدث الأبرز في العام هو سلسلة التصفية في أكتوبر، التي قضت على ما يقرب من $20 مليار دولار من المراكز خلال ساعات. بينما تصدرت تحركات الأسعار عناوين الأخبار، حدث الضرر الأعمق في بنية النظام نفسه.

تحول تقليل المخاطر التلقائي، المصمم كآلية أمان، إلى أداة مدمرة. وجد صانعو السوق المحترفون الذين يتبعون استراتيجيات محايدة للدلتا أن تحوطاتهم القصيرة في المبادلات الدائمة أُغلقت قسرًا لتغطية مراكز طويلة مفلسة في أماكن أخرى. لم يكن من المفترض أن يتم لمس هذه المراكز أبدًا. وعندما حدث ذلك، أصبحت استراتيجيات “محايدة” فورًا رهانات اتجاهية في سوق منهارة.

ما تبع ذلك كان نظاميًا. انسحب صانعو السوق، الذين تعرضوا فجأة للحرق من قبل محركات البورصات، من السيولة بشكل جماعي. تضاءلت دفاتر الأوامر إلى مستويات لم تُرَ منذ أعماق 2022. الوعد بأن البورصات يمكنها أن تتوسط بأمان في المخاطر انكسر، وتلاشى الثقة تقريبًا بين عشية وضحاها.

لم يكن هذا حدث تصفية للمستثمرين الأفراد. كان مذبحة لصانعي السوق، وغير بشكل أساسي افتراضات المخاطر عبر الصناعة.

موت العائد السهل

لم ينفجر معدل التمويل في 2025. بل خنق. ما بدأ كاستراتيجية ذكية أصبح مزدحمًا على نطاق مؤسسي. منتجات delta-neutral الصادرة عن البورصات والأصول الهامشية الاصطناعية غمرت السوق بالتعرض القصير التلقائي. كل دولار يُصدر في هذه الأدوات يُباع المبادلات الدائمة بشكل افتراضي، مما يطغى على الطلب العضوي.

نتيجة لذلك، انهارت معدلات التمويل. لأول مرة خلال دورة صاعدة، تم تداول المعدلات باستمرار أدنى المستويات التاريخية. بحلول منتصف العام، كانت العوائد تتراوح بالقرب من 4 بالمئة سنويًا، وغالبًا ما فشلت في التفوق على أدوات خالية من المخاطر التقليدية مثل سندات الخزانة.

كانت الدرس بسيطًا. بمجرد أن يتم تحويل العائد إلى منتج ويُقاس على نطاق واسع، يختفي. لم تعد الاستراتيجيات السلبية تولد عوائد ذات معنى، واضطر المتداولون إلى الصعود على منحنى التعقيد أو قبول المتوسط.

أزمة الثقة في البورصات المركزية

رسم عام 2025 أيضًا خطًا واضحًا بين نوعين من البورصات. على جانب، كانت هناك منصات عادلة تسهل التداول بين الأقران. وعلى الجانب الآخر، كانت هناك منصات غامضة تدير نماذج B-Book الداخلية، وتراهن بشكل فعال ضد مستخدميها.

مع زيادة التقلبات، ظهرت تقارير عن متداولين مربحين تم إلغاء مراكزهم بموجب بنود غامضة لـ “التداول غير الطبيعي”. وفي عدة حالات، رفضت البورصات ببساطة دفع الأرباح عندما سارت الصفقات ضد البيت.

كما كشفت قوائم المبادلات الدائمة ذات التداول المنخفض عن هذا الاختلال. قامت كيانات منسقة بالتلاعب بالأسواق الرقيقة، وضغطت على الفائدة المفتوحة واستغلت نقاط الضعف الهيكلية التي كانت تفضل الداخلين. بالنسبة للعديد من المتداولين، أصبح واضحًا بشكل مؤلم أن جودة التنفيذ ونزاهة المنصة أهم من الرافعة أو قوائم الرموز. أصبح مكان التداول مهمًا بقدر أهمية ما تتداول به.

منصات المبادلات الدائمة اللامركزية: ابتكار مع خطوط عيوب جديدة

شهدت منصات المبادلات الدائمة اللامركزية ارتفاعًا في الشعبية خلال 2025، مدعومة بالشفافية والأداء العالي. لكن اللامركزية جلبت أسطح هجوم جديدة.

واحدة من أبرز الثغرات في العام كانت تتعلق بأسواق ما قبل الرموز بدون أوامر سعر موثوقة. قام المهاجمون بالتلاعب بأسعار غير سائلة لتحفيز التصفية على السلسلة، مستغلين حقيقة أن كل مركز وعتبة تصفية كانت مرئية علنًا. أصبحت الشفافية، التي كانت تعتبر قوة، عبئًا تكتيكيًا.

وفي حادثة بارزة أخرى، تم استغلال سوء تسعير الخيارات من خلال عمليات تحكيم قياسية. بدلاً من الالتزام بالصفقة، قامت المنصة بتجميد الأموال وعكس الأرباح، مما كشف عن فجوات في الحوكمة والمساءلة في الأنظمة اللامركزية.

كانت الخلاصة معقدة. قللت اللامركزية من بعض المخاطر لكنها أدخلت أخرى. بدون ضوابط مخاطر ناضجة وأطر للمساءلة، لم تكن الشفافية وحدها كافية.

اتجاهات جديدة: المبادلات الدائمة للأسهم وتداول معدل التمويل

مع فشل الاستراتيجيات التقليدية، تسارعت وتيرة الابتكار. ظهرت موضوعان كالسرديات المميزة للمرحلة التالية من المشتقات.

أولاً، وجدت المبادلات الدائمة للأسهم طلبًا حقيقيًا. أراد المتداولون الوصول على مدار الساعة إلى الأسهم الأمريكية والمؤشرات، خاصة حول الأرباح والأحداث الكلية. أصبحت بورصات العملات الرقمية بشكل هادئ أماكن بديلة للمضاربة على الأسهم العالمية، غير مرتبطة بساعات السوق التقليدية.

ثانيًا، أصبح معدل التمويل أدوات قابلة للتداول بحد ذاتها. بدلاً من جني العائد بشكل سلبي، بدأ المتداولون في المضاربة على تقلبات التمويل، موضعين توقعات للارتفاعات، والانكماشات، والاختلالات الهيكلية. تحول التمويل من آلية خلفية إلى متغير سوق رئيسي. أشارت هذه التحولات إلى نضوج السوق. لم يعد السوق يلاحق العائد السهل، بل كان يقيّم التعقيد.

سوق أكثر استقرارًا يظهر للوجود

بحلول نهاية 2025، بدا سوق المبادلات الدائمة للعملات الرقمية مختلفًا جدًا. لقد أُغلقت حقبة التحكيم السهل. تم الكشف عن نقاط الضعف الهيكلية، وأصبحت الثقة ميزة تنافسية بدلاً من شعار تسويقي.

نجت البورصات التي بقيت من خلال إثبات العدالة، والمرونة، والمساءلة تحت الضغط. وفي الوقت نفسه، جسر منتجات جديدة بين العملات الرقمية والتمويل التقليدي بطريقة أقل تكهنًا وأكثر حتمية.

لم يكن عام 2025 مجرد سنة صعبة. كان ضروريًا. تم حرق المفرط، واختبرت الآلات تحت الضغط، وخرج السوق أكثر نحافة، وأكثر حدة، وأقل تسامحًا بكثير. فقط المنصات المصممة لتحمل التقلبات، وليس لتحقيق الربح منها، مهيأة لقيادة القادم.